中国中免2026Q1点评盈利能力显著修复，海南市场表现亮眼

中国中免2026Q1点评：盈利能力显著修复，海南市场表现亮眼

核心观点
公司2026年Q1实现营业收入169.06亿元（同比增长0.96%），归母净利润23.48亿元（同比增长21.18%），扣非归母净利润23.37亿元（同比增长20.76%）。业绩增长主要得益于海南市场的强劲表现，Q1海南地区营业收入125.85亿元（同比增长28.26%）。盈利能力显著修复，毛利率提升至33.63%（同比增长0.65个百分点），销售费用率下降至12.06%（同比下降1.06个百分点）。国际化布局加速，收购DFS大中华区零售业务并深化与LVMH集团合作，巩固上海、北京机场免税店渠道优势。

关键数据

• 2026Q1营业收入：169.06亿元（同比增长0.96%），海南地区收入125.85亿元（同比增长28.26%）。
• 2026Q1归母净利润：23.48亿元（同比增长21.18%），扣非归母净利润23.37亿元（同比增长20.76%）。
• 毛利率：33.63%（同比增长0.65个百分点），销售费用率：12.06%（同比下降1.06个百分点）。

研究结论
作为免税行业龙头，公司受益于海南离岛免税政策红利和国际客流恢复，长期增长韧性十足。预计2026~2028年归母净利润分别为50.41/59.31/69亿元，对应PE估值27.1x/23.0x/19.8x，维持“买入”评级。

风险提示
宏观经济与消费复苏风险、行业竞争加剧风险、政策落地不及预期风险、渠道调整风险。