盐津铺子在2022年的年度报告中展示了其在全渠道战略下的亮眼增长，全年营业收入达到28.9亿元，同比增长26.8%，归母净利润达到3.0亿元，同比增长100.0%，扣非归母净利润为2.8亿元，同比增长201.5%。这种业绩表现体现了公司的改革红利正在释放。
公司渠道结构发生了显著变化，KA直营渠道占比降至12.8%，而经销及其他渠道（包括新零售）占比提升至72.7%，电商渠道收入占比也增长至14.5%。这种渠道结构的变化是公司全渠道转型策略的结果，尤其是在面对商超渠道流量分化的问题时，公司通过优化调整KA渠道，大力发展零食专营、定量流通等渠道，同时加码电商渠道，成功实现了渠道结构的多元化。2022年，这些渠道的收入分别增长了41.8%和201.4%，成为公司收入增长的主要驱动力。
2022年，公司的盈利能力显著修复，归母净利率提升至10.42%，与2021年相比提高了3.7个百分点。这得益于公司聚焦核心品类、优化供应链、全渠道扩张的战略转型，以及从高费用投入的“商超模式”转型后的销售费用节省。此外，管理费用率的降低也反映了公司规模扩张的效率提升。
进入2023年第一季度，公司业绩继续保持良好势头，预计实现归母净利润1.0-1.2亿元，同比增长62.87%-95.44%，扣非后归母净利润0.87-1.07亿元，同比增长76.80%-117.54%。春节期间的订单旺盛和渠道销售情况超出预期，尤其是零食专营、定量流通、电商等渠道，进一步展现了公司增长的潜力。
公司继续推进全渠道扩张战略，特别是深化与零食专营品牌的合作，如零食很忙等，以及加快与更多零食专营品牌的合作，预计零食专营渠道将实现快速增长。定量流通渠道在产品梳理和供应链升级后，已找到有效的增长路径，2023年的增长目标较高，公司对此充满信心。电商团队已完成基础梳理，22Q4电商渠道月销额实现突破，预计公司将抓住抖音、快手等新流量平台，继续提升电商渠道的业绩。
考虑渠道增长速度略超预期，公司调整了2023-2025年的盈利预测，预计2023-2025年营业总收入分别增长25.8%、21.0%、17.8%，归母净利润分别增长59.3%、24.8%、21.2%。当前股价对应的PE分别为35、28、23倍，考虑到公司战略转型的持续释放、渠道拓展的显著进展以及短期与长期成长的双重潜力，维持“买入”评级。
风险提示方面，包括渠道扩张进程不及预期、行业竞争加剧、成本端压力增大以及食品安全问题。
