2026年半年报点评

其他食品2026年08月10日 汤臣倍健（300146）2026年半年报点评 中性（维持）目标价：12.0元当前价：10.09元 渠道结构优化，盈利短期承压 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2026年半年报。2026年上半年实现营收36.71亿元，同比+3.94%，归母净利润6.03亿元，同比-18.11%，扣非归母净利润5.57亿元，同比-19.74%；2026Q2实现营业收入18.03亿元，同比+3.56%；归母净利润2.01亿元，同比-28.57%；扣非归母净利润1.81亿元，同比-36.33%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 ❖渠道结构优化，Q2营收保持正增。26Q2公司收入增长3.56%，整体保持温和修复，主要系新渠道、新品类增量对冲药店渠道下滑压力。分品牌看，Q2主品牌/健力多/Life-Space国内产品业务分别实现收8.88/1.99/3.97亿元，同比‑1.88%/‑5.24%/+8.51%，主品牌、健力多受药店渠道持续承压拖累收入下滑，Life‑Space受益于益生菌赛道高景气度和新品投放实现较好增长。分渠道看，线上/线下销售Q2分别同比+19.21%/-13.58%，线上增速环比Q1进一步加快，主要系兴趣电商收入占比持续提升，其中抖音增速超30%；线下受药店客流持续下滑拖累降幅扩大，虽商超渠道延续高景气，但增长未能完全对冲药线渠道压力，整体线下承压。 证券分析师：张恒玮邮箱：zhanghengwei@hcyjs.com执业编号：S0360526070002 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖线上占比提升推升毛利率，费投前置加大短期盈利扰动。26Q2公司实现毛利率71.56%，同比+3.13pcts，受益于高毛利的线上直营渠道占比持续提升，渠道结构优化带动盈利中枢上移。销售费用率为47.82%，同比+8.17pcts，主要系兴趣电商、跨境电商平台费用、品牌推广投入加大，费投节奏前置导致二季度费率抬升。管理/研发费用率分别同比-0.80/+0.83pcts。综上，受销售费用率提升影响，26Q2销售净利率同-5.55pcts至11.51%。 公司基本数据 总股本(万股)169,167.70已上市流通股(万股)112,081.87总市值(亿元)170.69流通市值(亿元)113.09资产负债率(%)18.63每股净资产(元)6.4312个月内最高/最低价13.05/9.04 ❖展望H2，新品拓展叠加渠道深化，下半年经营有望保持改善。26年上半年公司推进新兴渠道开拓，收入保持正增长改善。展望下半年，产品端预计主品牌鱼油、儿童钙、细分蛋白粉等优势品类持续放量，健力多氨糖升级迭代，Life-Space推进新品类拓展，产品矩阵持续贡献增量；渠道端线上深耕兴趣电商与跨境渠道，线下紧抓山姆等高势能商超增长机遇，同时推进药店渠道优化，改善药线下滑节奏。预计随新品铺货和新兴渠道开拓推进，公司收入增速有望保持改善。 ❖投资建议：经营保持稳健改善，紧盯新品起量与新兴渠道拓展节奏，维持“中性”评级。2026年上半年公司收入实现稳健修复，经营保持边际改善；受销售费用率上行影响，短期盈利阶段性承压；下半年重点关注新兴渠道布局与品类优化推进情况。考虑到线下药店仍有承压，我们下调26-28年业绩预测至7.0/7.8/8.5亿元（原预测为8.6/9.7/11.0亿元），对应PE分别25/22/20倍。当前公司新兴渠道和新品类增长较好，预计经营有望保持改善，给予27年26倍PE，下调目标价至12.0元，维持“中性”评级。 相关研究报告 ❖风险提示:行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。 《汤臣倍健（300146）2026年一季报点评：营收延续正增，费投节奏扰动盈利》2026-04-26《汤臣倍健（300146）2025年报点评：经营边际修复，关注调整进展》2026-03-23《汤臣倍健（300146）2025年三季报点评：全面调整，成效初显》2025-10-31 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，18年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所