瓜子业务主动控速，成本端环比回落

事件与业绩概览

洽洽食品发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3总营业收入45.01亿元（同减5%），归母净利润1.68亿元（同减73%），扣非净利润1.15亿元（同减79%）。其中2025Q3总营业收入17.49亿元（同减6%），归母净利润0.79亿元（同减73%），扣非净利润0.71亿元（同减74%）。

投资要点

1. 原料价格环比回落，延续费投力度

   • 2025Q3毛利率同减9pct至24.52%，主要因原料价格偏高，葵花籽进入新采购季价格同比回落，公司持续分散种植区域强化订单掌控力，毛利率有望改善。
   • 销售费用率同增2pct至10.15%，主要因促销费用/人员工资增长，公司加大员工绩效激励，预计延续费投水平。管理费用率同增1pct至4.53%，主要因办公/房租/检测费用增加。
   • 净利率同减11pct至4.57%，随着原料成本回落及产品结构优化，中期净利率有望回升。

2. 短期控制瓜子增速，渠道精耕挖掘增量

   • 产品端：葵花籽营收同比下降，因公司主动控速将低成本、高品质原料投放至新品，目前成本回落，预计瓜子主业重回增长。坚果销售亮眼，全坚果品类在新渠道快速放量，魔芋制品Q4计划在国内重点城市核心渠道试点。
   • 渠道端：零食量贩渠道延续放量，山姆、盒马等会员制渠道合作深入，新兴渠道占比提升，KA系统精耕渠道差异化布局寻找增长动能。

盈利预测与投资评级

• 看好公司渠道精耕释放业绩增量，组织架构优化激发人才积极性，瓜子主业控速结束、新品类快速放量，营收有望环比企稳，原材料成本边际优化，经营趋势持续向好。
• 调整2025-2027年EPS分别为0.75/1.27/1.49元（前值为1.61/1.74/1.90元），当前股价对应PE分别为29/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。