新能源及有色金属周报：原料供给持续偏紧，然淡季需求约束铜价上行

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2026-07-18当周，SMM1#电解铜平均价格运行于103465元/吨至105145元/吨，周中呈现震荡回落格局。SMM升贴水报价运行于0元/吨至400元/吨，周中由于交割，升贴水一度走高。库存方面，2026-07-18当周，LME库存变动-0.86万吨至29.66万吨，上期所库存变化-2.04万吨至7.99万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-1.66万吨至12.34万吨，保税区库存变动0.33万吨至3.89万吨。Comex库存上涨2.02万吨至69.48万短吨。 观点： 宏观方面，2026-07-18当周，全球宏观呈现政策预期与地缘风险双向拉扯的格局，美国6月CPI、PPI同步低于市场预期，通胀阶段性降温，市场快速下调7月美联储加息概率，美债收益率与美元指数阶段性走弱，全球风险资产情绪短暂修复。但中东局势反复扰动市场定价，美伊对峙升级推升霍尔木兹海峡航运风险，国际原油大幅反弹，市场担忧能源涨价再度反向推高美国通胀，令美联储利率预期再度出现分歧，年内是否追加加息的博弈持续升温。国内宏观环境整体平稳，流动性维持合理宽松，内需复苏节奏温和，工业品整体受海外定价逻辑主导。展望下周，市场仍将持续跟踪美国各项通胀、就业数据，中东地缘冲突是否缓和将直接影响原油与美元走势，若海峡通行风险持续存在，高油价或将约束美联储宽松空间，全球风险偏好易反复波动，大宗商品整体仍将在流动性预期与地缘风险之间宽幅震荡。矿端方面，2026-07-18当周，铜精矿供给紧缺矛盾进一步加剧，SMM进口铜精矿指数跌至-146.15美元/干吨，环比大幅走弱13.31美元/干吨，冶炼厂加工亏损持续扩大，矿山议价权持续抬升。现货市场成交小幅增多，贸易商与矿山报盘普遍维持深度负值区间，长协与现货价差持续走阔，炼厂仅维持刚需补库，对超低价货源采购意愿显著降温。海外供给扰动持续发酵，必和必拓财季铜产量同比下滑5%，Escondida矿山入选品位走低压制产出；智利遭遇强降雪、强降雨天气，北部矿区运输与港口装运存在延迟风险，短期精矿出口节奏或放缓。国内十一港铜精矿库存环比减少4.2万吨，原料库存持续去化进一步印证货源紧张。展望下周，智利恶劣天气仍将扰动矿山发运，全球铜矿增量有限、冶炼产能刚性释放的供需错配难以扭转，铜精矿TC仍存下行压力，仅若南美货源集中到港或小幅缓解跌幅，冶炼厂亏损格局延续，硫酸副产品收益成为炼厂主要缓冲项。 精铜冶炼及进口方面，2026-07-18当周，国内精炼铜流通货源极度收紧，国产冶炼厂集中检修叠加进口到货偏少，国内电解铜社会库存自16.50万吨快速去化至12.34万吨，上海、江苏库存降至年内低位，隔月Back结构持续扩大，全国现货升水全线走高，上海1#电解铜现货均价升至400元/吨创年内新高。进口窗口阶段性打开，洋山仓单铜溢价冲高至100美元/吨，现货进口盈亏虽达531.26元/吨，但LME注销仓单物流、清关存在时滞，仅少量货源预计月底至下月初抵港，短期难以弥补国内现货缺口；保税区库存结束连续去库转为小幅垒库，核心是持货商看涨后市捂货惜售、出库量收缩。粗铜加工费本周保持稳定，进口粗铜85-95美元/吨，国内南北粗铜加工费区间无变动，冶炼产出受原料约束难有增量。展望下周，国内低库存、强Back结构仍支撑现货升水，但下旬进口铜 逐步到港将边际缓解供应紧张；沪铜主力预计运行103500-105500元/吨区间，若美通胀数据走强压制比价，进口盈利收缩或削弱货源流入节奏，升水上行空间将受限。 废铜冶炼及进口方面，电解铜单边大幅上涨带动精废含税价差自1927元/吨扩至3081元/吨，价差大幅走扩催生再生铜杆套盘采购需求，但废铜自身受合规成本支撑价格抗跌，全周波动不足千元。国内废铜流通仍受反向开票政策约束，江西、江苏开票额度紧张，中小贸易商持续出清，合规可流通货源结构性偏紧，持货商铜价回落时 惜售、冲高时点少量点价出货，整体流通弹性偏弱。海外废铜市场维持供需双弱，LME铜窄幅震荡下海外光亮铜折率稳定在98.5%-99%，海外货源增量有限，进口废铜扣减小幅回落但无明显增量。再生铜杆开工环比微升0.2个百分点，但终端淡季订单疲软，企业采购以“买原料空盘面”套利为主，实际生产补库量极少。展望下周，精废价差若维持3000元以上，套盘需求将持续支撑废铜流通，但高温淡季终端需求难回暖，叠加再生资源开票细则未落地，废铜成交难以趋势性放量；海外废铜折率高位震荡，进口货源补充有限，废铜价格跟随电解铜波动、抗跌属性延续。 铜材企业方面，铜材行业全面进入传统淡季，各细分开工同步回落，电解铜制杆周开工率65.1%，环比下降2.96个百分点，原料受高升水压制企业备货意愿低迷，原料库存下滑、成品库存被动累积；华东电力、漆包线铜杆加工费持续上行，但下游订单不足难以支撑加工费持续走强。再生铜杆开工17.38%，仅依托精废价差走扩带来套盘需求小幅托举开工，终端线缆采购刚需化；黄铜棒开工49.61%，再生黄铜原料紧张、制冷卫浴订单走弱，企业原料周转维持低位。漆包线、电线电缆开工同步下滑，线缆周开工68.96%，漆包线开机率75.47%，家电、两轮车终端需求萎靡拖累排产。锂电铜箔存在结构性分化，高端超薄铜箔订单稳定，传统PCB铜箔稼动率走低。展望下周，淡季行情延续，多家铜杆、黄铜企业安排设备检修，预计精铜杆开工降至63.21%、黄铜棒开工小幅回落；仅电力、锂电高端铜材存在结构性刚需，普通线缆、漆包线订单难改善，铜材加工费受下游议价压制上行空间有限，成品库存压力持续累积。 消费方面，2026-07-18当周，铜下游终端整体呈现淡季弱现实，电力、家电、新能源车细分走势分化，线缆、漆包线、铜管传统消费板块需求同步走弱，高温天气叠加行业淡季，终端企业仅维持最低滚动刚需采购，对10.4万上方高铜价、高升水接受度极低，普遍观望等待价格回调。国网基建订单形成小幅底部支撑，但零售、地产配套线缆增量不足；家电板块冰箱、空调排产收缩，两轮车订单环比下滑，漆包线企业成品库存天数升至9.34天，库存压力抬升。再生铜下游线缆企业虽受益精废价差，但新增订单稀缺，采购以脉冲式捡漏为主；新能源锂电铜箔刚需稳定，但整体体量难以对冲传统板块走弱。海外终端同步进入淡季，海外铜加工采购积极性偏低，间接压制进口废铜、电解铜需求。展望下周，传统消费淡季无明显拐点，家电、地产配套需求延续疲软，仅电网、储能增量小幅对冲下行；下游企业仍保持低原料库存策略，主动补库意愿偏弱，铜价高位将持续压制终端成交放量，短期终端难出现趋势性回暖，仅铜价阶段性回调时释放少量集中采购需求。 策略 铜：谨慎偏多 铜价受美国通胀降温、中东地缘风险、国内极致低库存三重支撑高位偏强运行，矿端TC持续深度负值、精炼现货供给紧缺、废铜价差走扩、全产业链下游淡季走弱形成多空博弈格局。下周宏观需紧盯美联储政策预期与霍尔木兹海峡局势，供应端月底进口铜逐步到港将小幅缓解国内现货紧张，但短期低库存与Back月差仍托举升水，操作上，产业端下游按需刚需采购，不追高囤货，利用精废价差适度套盘对冲原料成本；贸易商逢高逐步减持现货库存，规避进口到港后的供应宽松风险。同时也需要关注美国关税事宜，倘若不对精铜加征关税，则铜价短时内或受到一定冲击，不排除沪铜跌破10万的可能。但在没有该情况发生的形势下，沪铜预计在102000元/吨至105300元/吨间震荡。 风险 需求恢复持续不及预期流动性踩踏风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................5图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................5图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................5图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................5图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................5图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................5图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................6图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................6表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 师橙 封帆 陈思捷 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本