农产品2026下半年展望底部夯实拐点初现20260720 原文

原文 2026年07月20日23:42 发言人00:23 本次会议为中金公司闭门会议，仅限受邀嘉宾参会。本次会议交流内容仅供参考，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价，或提供任何投资决策建议的服务。嘉宾交流观点仅代表其本人的判断，中金公司对对其信息及观点的完整性、准确性不作任何形式的确认或保证。对依据或者使用本会议内容所造成的一切后果，中金公司及或其关联机构、人员均不承担任何责任。未经中金公司和演讲嘉宾书许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等如有违反上述限制的行为，中金公司保留追究相关方法律责任的权利。 发言人01:04 更多中金电话会议回放和AI转纪要，欢迎登录中金点睛网站或小程序查看。This conference is a closedoor meeting of C, I, C, C. Only invited guests are allowed to attend the conference. 发言人01:17 The information and opinions presented in this conference are for reference only and do notconstitute an offer to, by ourselves or vitality of an offer to buy or sell any securities or financialproducts or any investment advice or service they invited. Guest speech only represents their ownopinions and or our judgment. C, I, C, C, does not make any form of confirmation or guarantee forthe complete accuracy of any information, opinions and or judged presented by the guest CICC andor or its associated entities and persons shall not be held libel for any consequences. 发言人01:52 Rising from the reliance on our use of any content of this conference without the written permissionof CICC and the guest speaker, no organization or individual is allowed two days publish forwardreprint, demining coke, add or modify in any form the conference contents and relevant information.CICC reserves the right to take legal actions against any violator of the above restrictions. Hello,大家下午好。感谢大家下午的三点多的时间，每周的周一来关注我们的大众半小时和大家一起来聊一下近期市场关注的热点和投资机会。 发言人02:37 我们今天所要给大家分享的是我们农产品的下半年展望。标题叫做底部夯实拐点出现。我是大宗商品组的分析师陈雷，其实最近的这个农产品，其实在市场里面一直都是有，我们的这个报告发完之后可以看到市场的反响也很好，点击量也很高。其实聚焦在今年的下半年，很多的交易的热点是大家持续关注的。包括油价之间的上涨所带来的成本端的问题，包括厄尔尼诺天气所带来持续的兑现，包括今年年底的强烈，我可能给大家带来更给农产品带来的行情。还有包括需求端的一些新的，要在今年的下半年，很多的交易的热点是大家持续关注的。包括有价值间的上涨所带来的成本端的问题，包括厄尔尼诺这个天气所带来持续的兑现，包括今年年底的强厄尔尼诺，看到大家带来的给农产品带来的行情，还有包括需求端的一些新的增量等等。所以说这也就是我们整个今年下半年到明年的上半年，市场要一直持续交易的和关注的一些核心的一些因素。 发言人04:01 其实我先说一下我们的结论，其实在经历了2023到2025年，看到全球感觉是连跌了三年。那么我们今年的下半年的主题其实是承接了我们在今年的年初发的这个年度展望。我们觉得我们认为整个从基本面，从催化的因素我们来看到今年的下半年我们的农产品将出现拐点，也就是说我们可能要结束我们三年的下跌 的行情，进入到一个周期反转的关键一年。当然对于农产品来讲，这一年的上升的斜率可能并没有特别的大，或者是品种之间会有分化。但是从周期的角度来看，我们产品已经到了一个底部摸底，同时要向上反转的这么一个关键的时间节点。这是我们今年的一个主要的一个结论。同时在这样的一个情况之下，我们认为从农产品多数的大多数的品种来讲，特别是这些国际性的大品种，粮油、棉糖这些我们不继续看跌，甚至我们觉得我们整个农产品的板块都是一个见底企回升的状态，没有在单边下跌的品种。那只是说不稳同的品种在不同的行情的催化之下，有的行情大，有的行情小，但都是震荡偏强的这么一个趋势，这是我们的第二条结论，从品种配置上，我们具体来说一下。 发言人05:37 我们其实看到第一页的这个PPT就非常明显的把我们的结论给他列列出来了。我们今年农产品确立周期上行主要是从四个方向上，一个是供给端、成本端、生产端、需求端。第二个部分，我们今天想讲的就是哪些品大，哪些品种行情小，这是我们今天想跟大家一起来聊一聊这个观点。 发言人06:04 接下来我们进入到了第一个部分，其实从第一个四个主线，今年其实农产品第一个我们叫做供给收紧，是周期上行的一个核心动力，是中长期的一个根基。那什么意思？其实我们可以看得到图上的这个非常明显其实包括美国，全球农产品在经历三年下跌之后，大多数的主要品种包括软商品，都进入到了我们的利润亏损阶段。每年的净利润全部都在这种情况之下，要么就是国家补贴，要么就，所以说其实情况到了2026年，我们觉得这个负反馈，特别是在种植端的这个反馈价格这个地方，要开始逐步的向我们的种植面积，向供给端来去传来去传导。这也就是说周期所带来的努力的。 发言人06:59 我们可以看到右边这张图，从美国今年行迹的或什么作物里来讲，我们可以看到像玉米、大麦、高粱、燕麦，包括小麦，这些品种的种植面积其实都是同比开始收紧。唯一一个有一点不一样的是，大多我们可以 看到这个中间的上升的主要是因为了中美贸易摩擦导致的一个影响。今年是一个小幅的回归。在这样的一个情况之下，我们可以看到供应端已经从过剩开始收紧，也就是供给的弹性已经开始不断的变小，不断的收紧，这是第一个，我们所说的这个其实是驱动我们周期反转的最核心的。 发言人07:43 第二个，我们所说的这个情况，是在种植成本端，其实我们刚才那个供给端还有一点，这个是油脂的，也给大家展示了一下。除了主粮以外，其实我们的油脂的期末这个库存也就是库存消费比。我们可以看到小棕油、植物油包括豆油，这已经是开始明显的下滑，这个其实也是催生我是中长期价格向上的一个关键因素。 发言人08:10 第二个问题是在成本端，这个其实是在地缘冲突最强调的时候，大家关心的最严重的一个因素。我们可以看到在整体上的种植横向当中，以美国的利益大豆来做一个分析，整体上能源占比的利润率大概占24%，这个大豆大概占18%左右。其实大家关心的这个情况，主要就是在能源到底能传导到我们这边，带来成本端上升多少，这个其实在最新的成本测算当中已经有了，其实左边这张图我们可以看到的就是在今年的2627年的这个年度里边，整个美国的这几个最重要的品种大概的值每成本大概上涨了多少。这个图其实是一个从05年开始的图，如果说我们就看2627对比我们的2526，我这个整体上像玉米、大豆、小麦、棉花，包括我们的其他的这个品种。总体上我们在种植成本端，今年大概是要比去年同比不同的品种是不一样的。那么在一个区间值是大概是四个点到7个点4个点到7个点。所以说在这样的一个情况下，其实种植成本端大家给大家好像没有涨太多。 发言人09:34 但这个如何去理解？我们认为其实从成本端的角度来讲，这个是封锁住了。今年也就是从2026到27这个年度，多数产品单边下跌被封住的一个最核心的保障。也就是说我们供给收紧，成本端抬升，让我们的周 期见底，这是最重要的两个因素。第三个，我们关心的其实是在生产单的生产端的一些扰动。其实从第三个和第四个我们所说的因素来讲，其实更多的在于我们的这个摸底之后，我们的各个农产品到底能催化出多少行情，这个其实是我们现在也比较关心的。 发言人10:17 在第三个因素里边，我们重点想讲的这次的生产的扰动就是在厄尔尼诺这个事件。厄尔尼诺的这个事件，现在我们其实大家在多多少少已经在很多的这个市场的广告也好，大家今年的这个夏季的体感也好，都能感受到我们这个地方已经进入到了厄尔多，非常热。那所以说我们可以看到现在最新的预测，在今年的四季度到明年的到明年月份，整体上发生强烈事件的概率也达到90%，发生超强热63%。 发言人10:54 那么我们来说一下超强个事情，超强恶的事情。这件事件在15年1415年发生过一次，在97年98年的时候发生过一次。这是如果我们再次进入到强人，那这可能是在第三次，就是最近的这些年份当中，所以说其实大家对于超强厄尔尼关心程度是比较高的那超强厄尔宁可能带来哪些催化，哪些品种受益，这个就是下一步我们要关心的。 发言人11:26 今年我们刚才说了，不同的大多数的品种都已经进入到了一向上的开启的这么一个周期。但是因为受不到扼要催化的地区差距，所以说每一个品种它向上的斜率就自然而然的就产生了分化。我们来看一下今年整体上的这张图，给大家列出来的是时间和强度。今年首当其冲的往往是在东南亚、澳大利亚，包括印度，这三个区域，我们可以看到是明显的干旱，在现在正在经历高温干旱情况。还有一块其实也是近期我们在和市场客户交流中，大家发现大家比较关心的，也就是在非洲的中部。我们可以看到了，以科特迪瓦、加纳这一带，中中间带为这些国家现在也正在进入高温干旱。这也是为什么近期我们看到美盘的可可这个品种，一下子涨得这么好。 发言人12:33 可可这个品种从今年进入到一个之后，它就发生了明显的价格反弹。从今年以来的价格涨幅已经超过70%，而近期的涨幅也在50%，就在最近这几个月。所以说我们可以看到像这种种植区域相对集中的品种，在这里会非常大上这种超预期的，所谓的大家喜欢的这种趋势性行情。 发言人13:02 刚才说到的是可可，在印度，在东南亚、在澳洲，我们现在仍然要面临的是大家也是比较关心的，是棕榈油、棉花、白糖、天然香蕉等。这些其实在刚才我们所说的高温干旱的种植，也是一个主产区。那现在这些品种我们可以看到明显它向上的弹性，大家关注的这个情绪也是明显要高都好。 发言人13:34 回过头来我们说一大豆，看到整个的北美地区今年是不错的，这太强的极端天气的劳动仍然是。降水还相对冲，但我们仍然要关注未来的这个行情的演。也就是在北美，我们可以看它的南部地区仍然是会有干旱性。 发言人13:55 那么巴西最后说一下，这个地方其实是现在带来一级差比较大的位置。也就是当前我们整体上因为北半球在中，而就是在这个收割上市，包括唯一在这个甘蔗在这个压榨，所以说整体的天气对他的关注度相对没有那么高。但是等到今年11月到明年的三月份，当南北就南半球进入到中国接受巴西这个国家。相当于它整体上从种植到生长收获的这个季节里，全部都有可能处在强或超强热覆盖的这个时间段里。所以说巴西可能会成为我们在今年的