——白酒端午动销跟踪：端午局部拐点初现，行业底部夯实

核心观点

• 端午动销拐点初现：低基数下局部区域及品牌动销出现个位数增长，行业底部更加夯实。
• 供给端去库：酒企不再压货，费用投放注重动销开瓶，回款进度偏慢，库存边际去化。
• 价盘相对平稳：茅台逆势坚挺，五粮液等品牌批价略有压力但降幅可控。

分价位段表现

• 超高端茅台：市场化改革破局，i茅台拓宽需求边界，飞天回款与发货进度60%+，价格体系稳定。
• 五粮液：更注重走量消化库存，渠道反馈回款进度60%-90%，核心矛盾在于平衡价格和渠道利润。
• 老窖：坚定挺价，价格体系稳固，但需求疲软下动销转正难度较大。
• 次高端：商务宴请场景持续疲弱，汾酒多产品线布局抗压性突出，青花20批价稳定在350元。
• 其他品牌：剑南春、青花郎、红花郎低基数下动销个位数微增，酒鬼酒自由爱合作持续推进。
• 地产二线小酒：百元价位单品动销较好，苏酒洋河库存降至合理水位，今世缘省内品牌份额提升。

行业节奏展望

• 上半年：行业仍处左侧调整阶段，供给端普遍不再压货，库存边际去化。
• 下半年：基数效应或更强，中秋国庆动销同比增速有望提升，更多酒企三季报有望转正。

投资建议

• 重点推荐茅台：批价回落并企稳后预期筑底企稳。
• 优先关注：古井、今世缘。
• 持续推荐：五粮液、汾酒。
• 关注：低基数下弹性品种老窖。

风险提示

• 宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。