——白酒端午动销跟踪：端午局部拐点初现，行业底部夯实

食品饮料2026年06月21日 食品饮料行业周报（20260615-20260621） 推荐 （维持） 端午局部拐点初现，行业底部夯实——白酒端午动销跟踪 端午渠道观察：低基数下局部区域及品牌动销拐点初显，行业底部更加夯实。一是动销端部分区域及品牌低基数下同比回正，Q2历来为白酒淡季，近年来更是每逢Q2动销较春节明显回落。但今年端午节点特殊，去年同期因政策影响基数较低，四川、河南、湖南等区域渠道反馈动销同比25年端午有个位数增长，江苏、安徽反馈同比仍有10%-20%的下滑，实际需求和场景仍弱、较24年比还有一定缺口。二是供给端不再压货积极去库，酒企目前并未向渠道压货，费用投放也更加注重动销开瓶，因此回款进度较往年普遍偏慢，库存边际去化。三是行业价盘经受住考验相对平稳，尤其茅台逆势坚挺。近两年茅台价格总在二季度加速下跌，今年公司供给端更加注重精准调控，618及端午期间总体保持平稳，五粮液等品牌批价略有压力但降幅可控，行业底部更加夯实。 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 超高端茅台：市场化改革破局，价盘逆势坚挺。今年以来公司坚定推进市场化改革，通过i茅台成功拓宽需求边界，传统渠道信心及周转也较好。目前飞天回款与发货接进度60%+，5月边际加大投放后价格体系依然稳定，散瓶批价维持在1630元左右，渠道库存仅半个月。高附加值产品仍处于需求验证与改革落地的探索阶段，总体经营稳定走出底部。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 五泸量价分化：五粮液更注重走量消化库存，老窖坚定挺价同时动销压力亦更大。五粮液渠道反馈回款进度60%-90%不等，实际动销与周转尚可，当前核心矛盾在于加速消化历史库存下如何平衡价格和渠道利润。老窖高度国窖坚定挺价，价格体系稳固是亮点，但挺价策略叠加需求疲软动销转正难度较大，低度国窖情况稍好但周转也面临一定压力。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)36,279.272.75流通市值(亿元)35,295.223.34 次高端价位承压延续，商务宴请场景持续疲弱。汾酒多产品线布局下抗压性突出，青花20批价稳定在350元、库存合理，民用商务场景份额持续提升，开瓶率达30%，玻汾库存仅约1个月且保持顺价，实际经营质量行业中较优。公司二季度未再向渠道压货，报表包袱有望逐步卸下。其他品牌方面，渠道反馈剑南春、青花郎、红花郎低基数下动销同比个位数微增，酒鬼酒自由爱合作持续推进，25年目标翻倍至4亿元，新品策划中；舍得经营态度积极、持续寻求增量，水井坊经营相对平淡。 相对指数表现 %1M6M12M绝对表现-9.1%-18.0%-16.6%相对表现-11.4%-26.5%-44.1% 地产二线小酒表现更优，百元价位单品动销较好。苏酒洋河供给端持续以去库调整为主不压货，渠道反馈当前库存已降至合理水位，价盘稳定、渠道利润逐步修复，核心关注下半年新版海之蓝省外推广情况；今世缘省内品牌份额有所提升，但库存仍偏高尚待去化。徽酒古井积极推进产品及渠道下沉与加费用去库存，百元价位的古5、古8反馈相对稳定，二季度有望加速调整去库；迎驾回款进度6成，洞6洞9动销反馈保持正增长。 节奏展望：下半年基数效应或更强，行业有望边际修复核心看价。上半年行业仍处左侧调整阶段，酒企供给端普遍不再压货，库存边际去化，二季度实为需求、报表、价格最后的压力测试期。展望下半年，行业报表及动销或将迎来真正的低基数，中秋国庆动销同比25年增速有望进一步提升，同比24年或仍有一定缺口，更多酒企三季报在低基数下也有望迎来转正拐点，茅台价格有望坚挺甚至小幅提振，渠道信心有望逐步修复。 相关研究报告 《食品饮料行业周报（20260608-20260614）：原奶存栏去化超预期，周期拐点确定性增强》2026-06-14《食品饮料行业周报（20260601-20260607）：淡季茅台价格坚挺，大众品优选右侧机会》2026-06-07《食品饮料行业周报（20260525-20260531）：底部信号渐明，优选右侧机会》2026-06-01 投资建议：端午白酒动销局部拐点初显，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正，重点推荐茅台。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井、今世缘，持续推荐经营稳中向好的五粮液及汾酒，关注低基数下弹性品种老窖。 风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所