国联民生交运交运2026年中期投资策略确定性溢价的扩散 从只买利率确定性到加码盈利确定性

00:00:00 嗯。大家好，欢迎参加国联民生交运。交运2026年中期投资策略确定性溢价的扩散，从只买利率确定性到加码盈利确定性。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险， 00:00:33 国联民生证券，不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:00:59 各位领导好，我是国联民生交运组的黄文鹤。 00:01:02 今天向各位领导汇报一下我们交运2026中期观点啊，题目就是从这个确定性的溢价的扩散，从只买利率确定性到加码盈利确定性。呃，什么意思呢？其实我们可以看到上半年是整个市场典型的K型分化。我们交运这边呢其实非常明显啊，一方面的话像这个上啊上K其实可以看到很多的高股息资产，比方说像山东高速、皖通宁沪的H股，其实在上半年的时候早早就创了历史新高啊，甚至一些港股的这个高速。啊，是连续涨了6~7年啊，这个其实整体上还是一个非常强势的表现啊。 00:01:49 我们认为整体上来看，其实这个整个的全国的低利率环境与资产荒啊，其实是决定了红利资产，尤其是这个非常稳定的啊，这个高股息的资产，其实它的估值中枢是在抬升的。呃，另外一点呢，就是可以看到一些高波动的啊，也是上K的，比方说像海辰股份，密尔 科卫这些和呃这个电子半导体相关的股票啊，也是出现了一个高位的剧烈波动。所以从这个呃交运的上提来看啊，其实是市场的非常极端的哑铃的分化啊， 00:02:31 一个是非常具有的一个确定性。这个其实就是上半年大家买的是利率的确定性。因为未来啊，甚至我们可以看很长时间的维度周期，呃整个的这个低利率的环境是一直啊，我们可以在展望的时间范围内是一直存在的，并且的话呢，甚至有可能会更低啊， 00:02:54 在这种背景下的话，其实呃在上半年嗯。尤其是在呃一些经济数据的压力会比较大的时候啊，那么市场可能会倾向于要么加码另外一头的高风险资产科技啊，要么就是非常稳健的确定性的资产呃红利啊，这个是买的利率的确定性啊，也就是这个低利率时代环境下稳健现金流。 00:03:20 然后下半年的话呢，其实我们是建议关注盈利的确定性啊，之所以这个下K呃一直在往下跌，比方说像我们交运的快递航空板块，实际上呢就是因为市场对于未来盈利的担忧的不确定性啊。当然我们可以看到，比方说像圆通啊这个导线优质的快递公司，然后以及极兔发了这个。呃见量啊的整体上的一个上半年的中速，呃，其实可以看到发完之后整体的市场反馈还是非常不错的。 00:03:58 所以呢其实大家只是说对于上半年这个这些啊，尤其是受到内需影响的股票，是对他们的盈利性有不确定性的啊是有担忧的。但是一旦确认啊，他们的盈利能力，或者说甚至在整个的行业啊处于一个艰难的时期啊，甚至比方说像云通它的二季度的单票啊，其实单票利润是环比上升的，然后它的这个科技。AI的使用能够明显地高于行业的降本啊， 00:04:30 那在这种情况下的话，其实它就有一个自身的阿尔法以及未来盈利的确定性的空间啊。 00:04:37 那这样的话呢，其实它的估值啊，我们认为是被错杀掉的。所以说往后来看的话啊，我们认为这个呃这个分子端啊，那肯定还是要继续重视的好， 00:04:49 资产会越来越少啊，从之前大家可能看5个点以上，现在可能看4个点3个点啊好资产会被扫荡的越来越少，啊另外一端呢就是。分母端啊不不分子端啊，这个盈利的确定性，稳定的现金流啊，甚至向上的这种增长的预期啊，这方面的一个资产也是需要考虑的。 00:05:13 这是我们一个整体的这个观点，呃然后另外的话呢就是呃我们说一下呃整体上的一个大致结论。首先低利率与资产荒是决定了红利资产的估值中枢是有抬升空间的，因为股息率和国债收益率的预利差啊就是它的核心的定价锚。所以说呢国债收益率啊这个可能确定性啊会更强一些，那么只要保证这个资产端它的股息率、分红以及资产的稳定性，其实它的估值估值中枢啊依旧可以往上抬啊，这个是可以不断的进行往上增长的。 00:05:52 第二点呢就是2026是作为十五五的开局之年啊，我们其实可以看到啊， 00:05:58 2026开局之年其实呃整体上一个新兴产业啊，这个自上而下的强调的这个声音力度是非常大的。 00:06:08 当然我们不能忽视的另外一点就是反内卷，呃反内卷其实这一轮啊，我们可以理解成供给侧的一个2.0改革，因为啊确实啊，整体上我们国家生产力是过剩的，现在面临一个消费需求不足的问题。那么反内卷这个问题啊，去出清这种过剩的产能，这种扰乱市场呃价格啊去竞争的这种行为，这个是一个本质的问题啊，也就是说要把行业。利润表从这种价格端中解放出来，不只是快递行业，其他行业也是。所以我们相信啊，这个反内卷啊，说实话它是一个行政化的手段，虽然说可能会有一些反复，但是我们认为它是一个螺旋式上涨的啊。 00:06:59 我们认为这个十五五的开局之年，反内卷的这种强调的一个高度以及政策的持续性啊，将会是一个未来的主旋律。 00:07:10 所以说呢，呃就是说的相对绝对一点啊，凡是这种竞争格局啊在收敛价格啊，尤其是单价 在企稳的行业，其实利润的弹性啊会更大，其实快递已经反映出来了，这是第二点啊。 00:07:30 第三点的话呢，其实我们看到也是2026年这个最大的一个变化是地缘冲突，其实地缘冲突和全球再通胀啊，通过无论是商品的价格还是运价，其实都在向国内进行传导。所以呢，这种拥有全球定价权的周期资产，比方说像游轮啊，然后集运啊，甚至一些供应链，像这种具有全球定价权的啊，这种资产其实会享受到这一轮整体的供应链的紊乱啊，带来的一个盈利的弹性。 00:08:08 这个是我们一个整体的观点，然后我们这篇策略报告的大背景呢其实也很明显啊，也很明确就两点，一个就是石油战争啊，一个是全球多极化不可逆，这个是两个大前提。呃，石油战争其实我们刚刚也有提到啊，就是这个美伊战争其实对于整个的市场进行了一个非常大的扰乱。呃，整体上来看，如果拉长时间的维度来看啊，这两个问题是可以结合在一起的。 00:08:39 其实我们在面临一个什么样的情况呢？就是从全球化到一个逆全球化的一个。呃这种趋势中啊，这个是嗯我们认为啊这个是不可逆的，或者说在一个中短期来看是不可逆的，它是一个40年的一个超级全球化的退潮。呃我们可以看到啊， 00:09:00 就是上一轮全球全球化其实可以看成是一个长达40年的时间，从1980年到2018年啊，或者说再往后一点。之后呢，其实2018年之后啊，出现了非常多的变化。从2018年中美贸易战啊，然后后面20年的疫情，22年俄乌冲突，25年关税，26年美伊战争。其实逆全球化的这种表现啊，我们其实可以能够通过这些数据能够看出来，逆全球化其实是在以越来越高的频率和烈度去发生的啊，整个的世界其实是在从一个市场然后退化到若干个阵营啊，或者说变成若干个阵营。在这种情况下的话，整个的一个供链贸易运输的链条，供链的效率其实都会发生一个非常大的变化。 00:09:54 所以说，对于我们交运而言，其实我们未来关注的一个方向除了这种高股息的资产之外啊，我们也会去关注在这种时代背景下，到底哪些公司可以受益啊，可以去在这种呃。挑 战中啊会获得自己的机遇， 00:10:14 所以说呢，我们其实一直在看的个股啊，除了这种啊快递的板块儿，比方说刚刚提到的圆通这种盈利的确定性以外。啊，这种板块类的圆通春秋以及招伦啊，其实招伦也属于后者啊啊这种的话其实盈利的确定性是强的，然后在板块里面有自身的阿尔法， 00:10:34 除此之外呢，我们在个股里面其实更看重的是对于全球的扩张，在逆全球化的过程中，我们逆的是什么呢？逆的是和欧美的关系，但是呢我们。在这个逆欧美之就是这个发生的这个时间之中啊，我们要加强的是什么呢？那就是一带一路的这些国家，所以说呢，一方面。我们欧美其实是全球最大的一个需求啊，整个的一个供应链是受到阻挠，在这种紊乱的前提下运价会提升啊，这种供应链的安全会。变成溢价啊，体现到运价上面去。 00:11:16 另外一点的话，就是像一带一路去发展的这种啊业务或者说这种公司，其实我们认为未来也是就是顺势而为啊，这些都是顺势而为的公司，未来会在时代的变化和发展中找到自己的机遇。 00:11:34 所以呢，我们在推荐个股的时候其实是在向外看的啊，比方说我们推荐的一带一路的表里价国际，然后以及跨境物流运输公司东航物流啊，然后以及向外扩张的快递公司极兔啊，这些公司呢其实都是向外走的啊。他们的空间是在的，然后他们也是在顺应时代的潮流去找到自己的确定性的方向，在逆势发展的。 00:12:05 这些是我们这篇策略报告的一个大背景啊，整体上的话就是刚刚提到的一个是石油战争，一个是全球多极化不可逆啊，这两个问题也是可以联系到一起看的。嗯，目前来看呢，就是嗯，当前对于我们交易来说核心矛盾啊是油价，当然这个也是对于全市场的一个问题啊，核心矛盾其实是油价。 00:12:28 这一轮呢，其实我们可以看到，霍尔木兹海峡其实是历史上每一次战争以来首次关闭，因为以前其实是威胁式的关闭啊，无论是90年的海呃海湾战争也好啊，还是这这个利比亚 等等。之前都是嗯以他为威胁，但是呢这一次是真正意义上的实质性的关闭。所以说嗯所以说我们的观点其实是什么呢， 00:12:58 就是对于大宗商品油，然后以及邮轮运价，它在这一轮当中啊，我们认为它是一个就是运价啊如此之高，或者说油价在一个这种高位的时候啊，这个是一个历史的周期的相对的地步啊。这个是没有问题的，因为以后的话他如果说放开那是都会回落的，但是呢，因为这一次是首首首次关闭，而且的话它的这个无论是烈度还是持续时间，关闭的持续时间都是非常超市场预期的。 00:13:32 所以说呢，这一轮周期啊，无论是大宗商品的油价还是溢价，他们在。这一轮周期里面的高点维持的时间长度可能是非常长的，就像俄乌一样啊，还有就像这个红海一样，这个至今这个从21年啊，或或者说这个当时24年的时候吧啊这个。红海关闭集装箱开始去绕行好望角。其实当时呢，大家就会很担心的一个问题是复航啊。但是其实到现在两年已经过去了，依旧没有扶好。所以呢，这一轮的这个高度和时间的长度啊，其实都会超我们的预期。 00:14:16 这也是一个全球的供应链紊乱的大背景，逆全球化的大背景密不可分的这个原因。 00:14:26 这是啊当前的一个核心矛盾，所以我们其实看啊，如果说真的拉长时间维度来复盘每一轮的中东战争啊，这个海湾伊拉克这个利比亚啊等等这些战争，其实啊这些国家都是原油主要的生产国啊。所以说其实整个的一个全球的冲突，当然还有其他的原因啊，但是的话这个油啊其实是一个非常重要的一个变量和因素，这也是嗯这个当下啊整个市场的一个矛盾。 00:15:05 然后我们先来看一下啊，就是这个展开来看一下，嗯，我们交运的一个上K和下K啊，现在是在怎么看呃， 00:15:15 首先我们看一下高速啊，为什么能创历史新高呢？就是在这种科技啊热潮。背景下，其实 前段时间科技一直涨的时候，我们交运高股息一直在持续的创新高的啊，这个市场的极致哑铃是一直在演绎的。呃，我们可以和23年作为一个镜像的对照。 00:15:38 23年呢其实是高股息普涨板块贝塔的这个年份啊，整体上的市场环境是。熊市避险啊，是避险驱动的，所以呢买的是板块儿。但是呢，这一轮其实是科技牛啊，这个呃分母是很极致的啊。但是呢，所以说因为资产的流动性的稀缺啊，就会导致高股息它不是全面的贝塔型的上涨，而是去寻找确定性的这种股息资产。 00:16:11 比方说山东高速为什么一直创新高啊，我们可以看一下山东高