重视港股互联网机会业绩触底AI叙事重启K型分化

结构再平衡：K型分化正在收敛。年初以来硬件跑赢互联网，7月起分化松动，资金自硬件向云与应用切换，港股互联网因低仓位、低估值成为重要流向。

流向再平衡：资金处于低位，回流动能积聚。海外主流低配中国及互联网，日韩市场波动推动区域资金再配置，中国AI叙事崛起带动外资回流动能积聚。内资对板块配置亦处低位，两类资金均具备加仓动力。

业绩维度：悲观预期已price in，料26H2迎利润拐点。一致预期显示26Q2 Non-GAAP净利润增速触底，26H2逐季回升，传统业务亏损快速收缩，主业盈利改善支撑AI持续投入，形成“主业造血—AI投入—增长兑现”正向循环，EPS逐季修复兼具安全边际与向上催化。

估值维度：国产AI叙事重启，海外资金重估中国AI资产。Kimi K3海外反响显著，中外旗舰模型差距收窄，下半年国产模型进入密集迭代周期，叠加WAIC催化，AI渗透广度与深度持续超预期。当前恒生科技估值处于近5年低分位，板块具备估值与盈利双重修复空间。

核心观点：再平衡驱动行情由分化走向收敛，定价重心由“投入侧”向“产出侧”迁移，中国AI资产重估窗口打开，看多港股互联网，推荐阿里巴巴、腾讯控股、快手。