中信互联网互联网行业跟踪点评业绩触底AI叙事重启K

[太阳]结构再平衡：K型分化的收敛与修复正在开启。年初以来硬件显著跑赢、互联网明显落后，7月起分化出现松动。过分拥挤的硬件头寸伴随Hyperscaler模型商业化预期修复，正带动全球资金自硬件向云与应用切换，低仓位、低估值的港股互联网有望成为切换的重要流向。 [太阳]流向再平衡：资金处于低位，回流动能正在积聚。海外主流仓位低配中国、且在中国资产内低配互联网；日韩硬件市场高波动或推动区域资金再配置，叠加中国AI叙事崛起，外资回流动能积聚。内资对板块配置亦处低位，资金面双低状态下，两类资金均具备加仓动力。 [太阳] 业绩维度：悲观预期已price in，料26H2迎利润拐点。一致预期显示板块Non-GAAP净利润增速26Q2触底、26H2逐季回升，传统业务亏损快速收缩，主业盈利改善支撑AI持续投入，形成”主业造血—AI投入—增长兑现”正向循环，EPS逐季修复兼具安全边际与向上催化。 [太阳]估值维度：国产AI叙事重启，海外资金重估中国AI资产。Kimi K3海外反响显著，中外旗舰模型差距不断收窄，下半年国产模型进入密集迭代周期，叠加WAIC催化，AI渗透广度与深度持续超预期。当前恒生科技估值处于近5年低分位，板块具备估值与盈利双重修复空间。 [玫瑰]核心观点：再平衡驱动行情由分化走向收敛，定价重心由”投入侧”向”产出侧”迁移，中国AI资产重估窗口打开，看多港股互联网，推荐阿里巴巴、腾讯控股、快手。[玫瑰]欢迎联系中信互联网廖原/徐航/丁晓月/王悦如/张苡铭/李康威/韩启琛