中信互联网腾讯控股25Q4业绩点评业绩符合预期投入AI重塑增长

N【中信互联网】腾讯控股25Q4业绩点评-业绩符合预期，投入AI重塑增长报告链接：#小程序://研究服务/qgP152Dy9dfjW7H业绩概览：4Q25营收1944亿元（YoY+12.7%，beat BBG 0.1%）。毛利率55.7%（YoY+3.1pcts），受益于自研游戏、AI广告及云业务降本。费用率略有上升，主因游戏推广及AI研发增加。Non-IFRS净利润647亿元（YoY+17%，miss BBG 0.4%）。递延收入1125亿元（YoY+5.8%）。Capex 196亿元，侧重AI支持。2025年度末期股息每股5.3港元（vs 24年4.5港元）。AI战略：以AI重构核心业务，构建高防御性护城河。AI全业务场景渗透，驱动收入增速领跑。大力研发混元大模型、微信AI等，4月混元3.0将对外服务。2025年AI投入180亿元，2026年预计翻倍，现有利润增量可覆盖投入，追求长期平衡，可参考腾讯云的发展历程。平台业务：微信及WeChat合并MAU达14.18亿（YoY+2%），QQ MAU为5.08亿。微信AI团队升级，部署新能力。视频号使用时长同比增20%，交易与内容生态持续强化。增值服务业务：收入899亿元（YoY+13.8%）。网络游戏营收593亿元（YoY+20.5%），其中国际市场211亿元（YoY+31.9%），受多款新品及长青产品驱动。社交网络收入306亿元（YoY+2.7%），付费用户数2.67亿。营销服务业务：广告收入411亿元（YoY+17.5%），受益于单价与曝光量双增。AI赋能精准定向与智能投放，闭环广告占比提升。金融科技及企业服务：收入608亿元（YoY+8.4%）。金融科技受理财与商业支付驱动增长。企业服务受益于云业务及商家技术服务费。2025年腾讯云实现经调整营业利润50亿元，2026年预计维持强劲增长与盈利。投资观点：公司主业望将延续高质量增长模式，同时积极布局AI。考虑到AI投入带来的短期财务影响，我们预计公司2026年Non – IFRS净利润为2，823亿元。参考可比公司2026年PE估值，考虑公司在社交生态稳固的护城河优势、AI落地的叙事演绎，我们给予公司20x 2026年调整后PE，对应目标价705港元，维持”买入”评级。