光期能化：能源周报

总结 1、在地缘冲突的影响下，WTI 8月合约收盘至82.49美元/桶，周度涨幅14.35%。布伦特9月合约收盘至88.10美元/桶，周度涨幅17.34%。SC主力合约换月至2609，周五夜盘收盘在542.9元/桶收盘。2、地缘方面，美国和伊朗在海湾地区加大相互打击力度，而在霍尔木兹海峡通行已受限制的背景下，红海航道还面临可能关闭的风险，进一步加剧了市场对供应中断的担忧。随着美伊停火协议破裂，伊朗将过境油轮列为打击目标，导致霍尔木兹海峡的石油运输量急剧下降。伊朗袭击海湾邻国，并对通过霍尔木兹海峡的船只发动海上攻击，坚称所有船只在通过该海峡前都必须获得其许可。紧张局势加剧正令船运公司更加谨慎，过去10天，该海峡的通行量已大幅下降。虽然霍尔木兹海峡可追踪通行量已减少，但有些航程似乎仍在继续，少数油轮在阿曼海岸附近进行船对船转运。3、从供应方面来看，更大的风险在于地缘扩散进一步冲击中东地区的原油外运，伊朗方面称，已敦促胡塞武装，若美国袭击伊朗的电力基础设施，就封锁红海航线。自战争爆发以来，沙特已将其正常日均原油出口量的70%以上转运至红海沿岸的延布港。最近几周，延布港的原油发货量平均为每日400万桶，而去年同期仅为约97.3万桶/日。6月份，全球原油贸易总出口量约16675.8万吨，日均原油出口量约4069万桶。中东原油出口增加成为支撑全球贸易增加的主要因素。从出口国方面来看，6月份，中东原油出口量从低位恢复，日均出口量快速由5月的780万桶/日左右恢复至1264万桶/日，不过这一进程在7月又将逆转，海湾原油出口预计将大幅下降，回到冲突初期水平。 4、国内需求方面，数据显示进口和加工量降速正在扩大。海关数据显示，6月我国进口原油2927.2万吨，环比下降11.5%，同比下降41.3%；1-6月份，我国累计进口原油24761.0万吨，同比下降11.4%。同时我国原油加工降幅扩大。6月规上工业原油加工量5124万吨，同比下降17.7%，降幅比5月份扩大8.6个百分点；日均加工量170.8万吨。1—6月份，规上工业原油加工量34387万吨，同比下降4.9%。 5、库存数据方面，EIA数据显示，截止7月10日的一周，包括战略储备在内的美国原油库存总量降467.8万桶至7.26169亿桶，商业原油库存量周度下降169.3万桶至4.09665亿桶，汽油库存总量周度下降153.3万桶至2.10529亿桶，馏分油库存量周度增长455.6万桶至1.08175亿桶。原油库存比去年同期低2.96%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期低9.59%；比过去五年同期低8%；馏份油库存比去年同期高1.13%，比过去五年同期低11%。美国炼厂加工总量平均每天1712.3万桶，比前一周增加9.9万桶；炼油厂开工率96.2%，比前一周增长0.4个百分点。上周美国原油进口量平均每天568.9万桶，比前一周增长6.0万桶，成品油日均进口量127.2桶，比前一周增长1.3万桶。从市场来看，美国原油及油品出口表现强劲。6、综合来看，当前市场重新进入计价地缘冲突加剧，因而油价重心整体呈现低位大幅反弹。而随着美伊双方对抗烈度的继续提升，市场对于原油供应端的担忧计价权重将大幅提升。同时需要注意到，这一轮市场的结构性供应短缺的矛盾仍将凸出，美国能源的独立性强，通过高出口量兑现炼化的高利润；而亚洲国家相应的原料成本仍处于上升过程，整体将影响市场的进口和加工量。预计油价短期重心将延续抬升的态势。 燃料油：海外汽柴紧张仍未缓解，低硫相对高硫维持强势 总结 1、供应方面：高硫方面，截至本周，全球高硫出口总量预计为540万吨，其中俄罗斯7月高硫发货量预计约为110万吨，环比减少74万吨，同比下降101万吨；中东7月高硫发货量预计约为114万吨，环比增加21万吨，同比下降162万吨；委内瑞拉发货量约为91万吨左右。低硫方面，截至本周，全球低硫出口总量预计为273万吨，其中主要来自于巴西（88万吨），科威特和尼日利亚仍未观测到有低硫出口。 2、需求方面：截至本周，全球高硫进口总量预计为747万吨。在当前夏季发电旺季，来自沙特和埃及的进口分别为108万吨和34万吨，埃及进口量环比翻倍；印度进口量也增至22万吨左右。炼化方面，美国7月高硫进口环比增加13万吨至92万吨的年内高位，而国内高硫进口仍位于10万吨左右的低位水平，反映国内地炼开工负荷仍未见明显回升。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存和汽油库存下降，馏分油库存上升。目前，美伊持续多日的相互打击已逐渐演变为围绕霍尔木兹海峡控制权的长期博弈。截至本周，波斯湾地区石油流量回落到正常水平的48%左右，约为1110万桶/日，通过霍尔木兹海峡运输的石油大幅下降至430万桶/日，仅为正常水平的22%，不过实际通行流量还有待观察。尽管中东产油国在过去一个月已开始恢复其停产油井的生产，但霍尔木兹海峡的供应中断可能会拖累产量复苏进程。目前波斯湾原油产量较战前水平仍低1050万桶/日。国内方面，海关数据显示，6月中国进口原油2927.2万吨，环比下降11.5%，同比下降41.3%，需求端仍有隐忧。此外，针对俄罗斯炼油厂的袭击持续升级，其半数炼能处于停产状态，拖累国内成品油供应与成品油出口，预计海外成品油裂解利润仍将维持高位。短期油价仍面临向上风险，持续关注地缘局势变化。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，新加坡燃料油价格宽幅走高。从基本面看，因中东局势再度紧张引发市场对近月供应的担忧加剧，本周高低硫燃料油市场结构进一步走强。近期油价带动FU和LU绝对价格大幅上行之后，短期呈现高位震荡表现，等待成本端的进一步驱动。相对强弱方面，考虑到海外柴油紧张的情况仍未得到有效缓解，预计LU-FU价差暂时或仍维持高位，不排除进一步走高可能。 总结 1、供应方面：本周油价走强之下，沥青加工利润稍有回落，但整体仍处于高位，炼厂生产意愿依然较强，多数炼厂复产带动沥青开工率上行，后期供应仍有进一步抬升预期。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为21.62%，环比上升2.64%；本周社会库存率为26.24%，环比下降0.36%；本周国内炼厂沥青总库存水平为24.63%，环比下降0.37%。供应量增加兑现后，下游需求表现疲软，厂库被动累库；另一方面，周内进口资源集中到港，社会库库存明显攀升。 2、需求方面：北方地区随着天气好转，终端需求有向好预期；而南方地区大范围降雨持续影响需求释放。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共26.6万吨，环比增加16.7%，整体增幅明显；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为8.8%，环比减少0.9%，同比减少5.8%。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存和汽油库存下降，馏分油库存上升。目前，美伊持续多日的相互打击已逐渐演变为围绕霍尔木兹海峡控制权的长期博弈。截至本周，波斯湾地区石油流量回落到正常水平的48%左右，约为1110万桶/日，通过霍尔木兹海峡运输的石油大幅下降至430万桶/日，仅为正常水平的22%，不过实际通行流量还有待观察。尽管中东产油国在过去一个月已开始恢复其停产油井的生产，但霍尔木兹海峡的供应中断可能会拖累产量复苏进程。目前波斯湾原油产量较战前水平仍低1050万桶/日。国内方面，海关数据显示，6月中国进口原油2927.2万吨，环比下降11.5%，同比下降41.3%，需求端仍有隐忧。此外，针对俄罗斯炼油厂的袭击持续升级，其半数炼能处于停产状态，拖累国内成品油供应与成品油出口，预计海外成品油裂解利润仍将维持高位。短期油价仍面临向上风险，持续关注地缘局势变化。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，沥青盘面价格宽幅走高，基差明显收敛。8月预计国内沥青地方炼厂总排产量为87万吨，环比增加21.5%，主营炼厂亦有增量预期；短期内刚需恢复速度或不及供应增量，社会库存去化压力尚存。若地缘冲突的不确定性将持续扰动原油市场，沥青加工利润若进一步恶化，将倒逼炼厂减产，但大幅反弹仍需等待需求端的实质性兑现。短期预计BU维持高位震荡，基差有望继续回归。 目录 5、关注的风险因素：美以与伊朗局势的进一步演绎 1.1月差及价差表现：油价震荡，内外价差贴水走扩，B-W价差有所走高 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期内外价差贴水窄幅震荡，其中SC-Brent价差贴水、SC-WTI贴水走扩。B-W价差小幅走扩至5美元/桶附近。 1.2月差及价差表现：油价反弹，月差走强 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.1全球原油季度平衡表：从结构性失衡走向再平衡 资料来源：EIA,光大期货研究所 2.2供应：OPEC6月度产量增加234万桶/1875万桶/日 2.3委内瑞拉VS伊朗原油产量及出口变化 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾地区原油6月出口显著增加，阿联酋，沙特尤为明显 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至6月数据显示，波斯湾地区6月出口量增加311万桶至984.5万桶/日水平，同比2025年下降幅度降幅达到40.75%，这一幅度环比5月大幅减少。也即随着美伊冲突的阶段性停火，霍尔木兹海峡区域的出口量呈现边际激增的情况。从各国的情况来看，6月各成员国均有所增加，其中伊朗的出口增加26万桶/日，阿联酋增加88万桶/日，沙特增加80万桶/日。 2.5美国：单周原油产量持平在1386万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 截至7月10日当周，美国周度原油产量为1386万桶/日，26年以来原油周度产量均值为1368万桶/日，同比增加1.5%。 3.1需求：海外裂解价差大幅走高，亚洲裂解价差 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油裂解价差走高，欧美汽油价差贴水走扩，柴油价差收敛 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3美国炼厂在地缘冲突背景下维持稳定，原油加工量高位略有回落，成品油产量延续高位 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.4美国炼厂开工率小幅上升至96.2%，欧洲炼厂加工量上升 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5欧洲各国炼厂加工量情况：6月法国、德国炼厂原油加工量下滑，意大利、英国增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.6我国地炼开工率周度环比上升明显，主营开工率稳定在70.3%附近 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度增加3.6%至50.5%附近。7月2日至7月8日，四大主营炼厂开工率为70.37%，环比下跌0.01个百分点。本周国内主营炼厂整体开工率小幅下降，主因海南炼化装置检修降量影响，其余炼厂生产负荷小幅波动。展望下周，零星炼厂计划小幅提升加工负荷，预计国内主营炼厂开工率有望止跌小涨。 3.7中国需求：1-6月原油进口累计同比下降11.4%，1-6月累计加工量同比降4.9% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 海关数据显示，2026年6月份，中国进口原油2927.2万吨，环比下降11.5%，同比下降41.3%；1-6月份，中国累计进口原油24761.0万吨，同比下降11.4%。国家统计局数据显示，中国原油加工降幅扩大。6月份，规上工业原油加工量5124万吨，同比下降17.7%，降幅比5月份扩大8.6个百分点；日均加工量170.8万吨。1—6月份，规上工业原油加工量34387万吨，同比下降4.9%。 3.8中国需求：自中东各国的原油进口呈现全面回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.1美国原油库存：EIA原油累库，库欣库存周度持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.2美国成品油端：汽油去库、馏分油累库 资料来源：wind,光大期货研究所 EIA数据显示，截止7月10日的一周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.26169亿桶，比前一周下降467.8万桶；美国商业原油库存量