化工专题：美伊地缘局势紧张，近月合约关注高基差品种

摘要 研究院化工组 研究员 主营炼厂常减压开工回升仍慢，原“减油增化”预期慎防切换回“保油减化”逻辑。化工品库存拐点延后，09合约前库存水平仍低，关注高基差品种的期现修复 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 随着主营汽柴油库存压力缓解，叠加进入7月中旬海峡再度封航，慎防再度出现4月份提高汽柴油收率的可能，即重新“保油减化”的可能。分板块看，5-6月原“减油增化”的逻辑在重整芳烃品种未有兑现；乙烯裂解开工率确实出现反弹，曾一度引发市场关于原“减油增化”的逻辑兑现，但随后进入7月上旬乙烯裂解开工再度回落，在海峡地缘问题的背景下，油转化导致的乙烯供应回升预期落空，因此乙烯下游品种迎来明显估值修复反弹。 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 原交易逻辑是6月中旬美伊达成谅解备忘录后，市场左侧交易化工品供应回升预期，左侧交易化工品库存拐点于7-8月出现的预期。7月中旬海峡再度封航后，化工供应回升的逻辑中断，化工品库存拐点进一步往后延。BZ及EG库存拐点推迟至9-10月，一方面是原计划内的重整开工历史低位及EG检修集中期，另一方面是美国汽油紧张分流韩国供应而下修中国BZ进口、中东EG装置恢复不及预期而下修EG进口，该2个品种短期供应驱动排前列。PE，PP库存拐点推迟至8-9月，前文所述的烯烃供应回升逻辑中断；PX+PTA则基本是原计划的库存拐点待检修集中期7月过后的8月兑现预期。甲醇库存拐点相对出现较早在7月下旬的预期，一方面是7月进口到港短期阶段性集中回升，另一方面是MTO检修集中兑现，短期库存拐点出现更早及累库速率偏快，但同时慎防地缘溢价的支撑。 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 梁琦liangqi@htfc.com从业资格号：F03148380 从基差率大，期现回归动力强的角度看，重点关注BZ、PP、LL。而MA基差已进入负基差。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 BZ2608、EG2609、PP2609、LL2609合约谨慎逢低做多套保 ■风险 美伊地缘局势变化，海峡封航持续时间，海内外炼厂开工回升速率 目录 摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1背景....................................................................................................................................................................................................4主营炼厂常减压开工回升仍慢，原“减油增化”预期慎防切换回“保油减化”逻辑......................................................................5化工品库存拐点延后，09合约前库存水平仍低，关注高基差品种的期现修复........................................................................8重点品种的关键变量一览...............................................................................................................................................................10美汽油强势分流韩国货源，叠加纯苯国产开工历史低位...................................................................................................10EG港口去库延续，估值快速修复.........................................................................................................................................12丙烷边际好转，PP社会库存维持低位，基差等待进一步修复..........................................................................................13甲醇短期到港集中，预期库存拐点出现更早，但地缘溢价仍存.......................................................................................14 图表 图1:国内化工品现货2026年涨跌幅|单位：%............................................................................................................................4图2:主营汽油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................5图3:主营柴油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................5图4:主营炼厂常减压开工率丨单位：%.......................................................................................................................................5图5:主营炼厂汽油收率丨单位：%...............................................................................................................................................5图6:主营炼厂柴油收率丨单位：%...............................................................................................................................................6图7:主营其余产品收率（1-汽柴煤）丨单位：%........................................................................................................................6图8:国内主营炼厂常减压负荷、乙烯裂解开工、重整开工|单位：%.......................................................................................6图9:主营炼厂常减压、乙烯裂解及烯烃品种开工|单位：%.......................................................................................................7图10:主营炼厂常减压、重整及芳烃品种开工|单位：%.............................................................................................................8图11:化工品各品种平衡表库存指数预估|单位：无;无...............................................................................................................9图12:化工品主力基差及基差率截面数据|单位：元/吨；%.......................................................................................................9图13:俄罗斯柴油发运量丨单位：千桶/日.................................................................................................................................10图14:美国柴油发货-到货丨单位：千桶/日................................................................................................................................10图15:美国生产柴汽比丨单位：无..............................................................................................................................................11图16:美国汽油总库存丨单位：千桶..........................................................................................................................................11图17:美RBOB-BRENT丨单位：美元/桶...........................