花旗大中华区半导体美国市场营销要点分析

花旗观点花旗观点 我们在结束了7月13日至17日的美国路演后返回，期间在纽约、波士顿和旧金山会见了50多家投资者。 我们发现美国投资者对存储器和AI资本支出上升趋势的可持续性感到非常紧张，许多人对近期回调后的抄底持谨慎态度。 主要担忧集中在：美国超大规模云计算巨头（hyperscaler）资本支出最终可能放缓、中国存储器供应增长，以及来自Kimi K3等中国AI模型的冲击。 然而，我们认为中国存储器厂商在2026-27年进行激进产能扩张的担忧不太可能成为现实。 我们还预见2026年下半年价格将持续上涨，偏好顺序为：模拟芯片> OSAT（外包封测）>功率分立器件。 我们的首选股包括：澜起科技（基本面稳健+无可比拟的产品管线）、ASMPT（后端先进封装资本支出超级周期，半导体设备反弹）、致茂电子（多重AI驱动的增长动力）以及圣邦股份（2026年下半年模拟芯片价格有上涨空间）。 美国投资者情绪与核心顾虑美国投资者情绪与核心顾虑 「美国投资者情绪非常紧张」——我们交流过的大多数投资者仍对存储器定价持乐观态度，并预计DRAM的上升趋势将持续到2027年底。 尽管如此，美国投资者从需求角度审视牛熊论点，并因以下担忧而情绪不安：1）美国超大规模云计算巨头在2027-28年最终的资本支出放缓；2）来自中国的DRAM/NAND供应增长；3）更便宜的Kimi K3扰乱美国AI模型的变现及未来投资。 尽管近期股价有所回调，但大多数投资者目前仍不愿抄底。 中国存储器的崛起：长鑫存储与长江存储中国存储器的崛起：长鑫存储与长江存储 许多美国投资者担心长鑫存储会激进扩张产能并压低DRAM价格，我们认为这在2026-27年不太可能发生。 长鑫存储位于合肥的主要设施已满产（各10-12万片/月），可能在2027年投产的新晶圆厂才需要增加产能。 长江存储正在谨慎扩张，以在IPO前维持NAND价格。 由于供应严重短缺，其盈利能力强劲且接近国际存储器厂商，这使得长鑫存储和长江存储能以接近市场价的价格销售存储器。 2026年下半年价格呈上升趋势：偏好模拟芯片年下半年价格呈上升趋势：偏好模拟芯片> OSAT >功率分立器件功率分立器件 我们预计中国模拟芯片价格的上涨趋势将持续，原因在于：1）国际模拟芯片供应商上调价格（4月和7月），导致模拟芯片供应本土化加速；2）来自网络/计算应用的国内模拟芯片需求上升。 鉴于中国模拟芯片供应商大多为轻资产（fabless）模式，供应增长应有限。 受产能利用率紧张影响，中国OSAT的价格上涨可能在2026年下半年持续。 功率分立器件也可能提价，但中国IDM厂商也可能增加新产能。 我们的首选股我们的首选股 我们青睐： 1.澜起科技-A（Montage-A，尽管美国投资者更偏好澜起科技-H），鉴于其稳健的基本面（2Q26营收和利润创纪录）和产品管线（RCD Gen 3-4-5、MRCD/MDB、PCIe retimer/switch、CXL）。在近期韩国反垄断调查后，其估值极具吸引力。 2.ASMPT，基于我们预期后端资本支出超级周期将推动TCB业务上行，以及长鑫存储（CXMT）IPO后半导体设备板块的上涨行情。3.致茂电子（Chroma ATE），受益于多个AI驱动的增长引擎（SLT、功率测试仪、计量检测、硅光子/CPO）。尽管近期市场出现获利回吐，但其基本面依然稳固。4.圣邦股份（SG Micro），我们预计2H26的价格上涨趋势将推动营收和盈利超预期。中国模拟芯片可能迎来2022年以来的首次涨价。