核心观点
- 香港金融股：投资者对香港金融股持最积极态度，主要归因于强劲的存款增长、财富管理、市场交易量和IPO。尽管HIBOR下降引发了对净息差的担忧，但预计HIBOR将逐步正常化，并因息差交易而维持在较高水平。香港商业地产风险仍然存在。Basel 3.1改革后CET1比率的大幅提高，以及港元的低利率环境，都被视为对金融中心的有利因素。
- 中国大陆银行股：自2023年以来，中国大陆银行实现了市盈率和市净率的重新评级，尽管净资产收益率下降。投资者质疑传统的市净率与净资产收益率关系为何破裂。我们认为，中国大陆的宽松货币政策以及监管机构对资本市场的积极支持，降低了适用于中国大陆银行的股权成本。股息收益率已成为越来越重要的差异化因素，吸引存款人、债券投资者和保险公司投资银行股。最近贷款市场报价利率的降息对净息差的影响似乎小于预期。内地投资者通常更喜欢H股而不是A股，因为存在A-H股溢价。
- 中国大陆保险公司股：投资者对保险公司的观点存在很大差异，似乎与对利率和宏观的总体看法有关。看涨的投资者认为，寿险公司的估值被低估，因为估值低迷；他们还认为，中国大陆的长期债券收益率可能已经触底，在宏观环境改善时存在上行潜力。看跌的投资者指出，较弱的保险公司可能存在系统性风险，以及投资组合中潜在的隐性损失。未来可能进行的融资也带来了额外的不确定性。
关键数据
- 香港存款同比增长4.1%（年化12.8%），而贷款增长疲软。
- 南向资金现在占交易量的约23%，而一年前约为18%。
- 香港股票市场ADT保持高位。
- IPO申请数量正在上升。
- 自2025年初Basel 3.1改革以来，银行的CET1比率大幅上升。
- 中国大陆10年期政府债券收益率第一季度反弹至1.89%。
- 利率变化和/或股价下跌20%将对中国保险公司的盈利和股东权益产生重大影响。
研究结论
- 我们首选HKEX、BOCHK、CCB-H和Ping An，均给予“买入”评级。
- 香港银行受益于强劲的资本流入和Basel 3.1改革带来的CET1比率提高。
- 中国大陆银行股的估值具有吸引力，尤其是在股息收益率方面。
- 中国大陆保险公司股的估值和风险敞口存在较大差异，需要进一步关注宏观经济环境和利率变化的影响。
