大中华区金融行业：全球营销之旅的要点

大中华 股票 财务报表 大中华区财务报表 全球市场营销之旅的收获 ◆我们在最近的路演和营销旅行中遇到了来自欧洲、中东和中国大陆的C60投资者 ◆投资者对香港金融股最为看好，对中资银行略看好，对中资保险公司看法不一 ◆我们更倾向于港交所、工行、建行-平安，均评级为买入 2025年6月6日 GaryLam*,CFA 大中华区财务研究主管 香港上海商业银行有限公司gary.lam@hsbc.com.hk+8522996 6926 艾伦·陈*,CFA 分析师，中资金融公司 香港上海汇丰银行有限公司allen.m.chen@hsbc.com.hk+8523 9417203 我们在2025年4月和5月与伦敦、巴黎、爱丁堡、迪拜、阿布扎比、北京、上海和深圳的c60机构投资者会面。以下是他们观点和问题的总结： JoannaChan*,CFA 分析师，亚洲金融和金融科技 香港上海汇丰银行有限公司joanna.ct.chan@hsbc.com.hk+852 22884826 香港银行和港交所:投资者对香港金融业最为乐观，将其归因于强劲的存款增长、财富管理、市场交易和IPO。尽管HIBOR的下降引发了对净息差(NIM)的一些担忧，但投资者也预计随着carrytrades的进行，HIBOR将随着时间的推移在更高水平上正常化。与香港商业地产风险相关的担忧仍然存在。从长远来看，在巴塞尔3.1改革实施后，2025年初CET1比率的大幅提高强化了资本回报的视角。此外，港元低利率环境也被视为对该金融中心的一个积极发展，因为这表 明来自中国大陆和国际投资者的财富流入。 刘一伟* 中国银行协会 香港上海汇丰银行有限公司yi.wei.liu@hsbc.com.hk+8522996 6635 受雇于汇丰证券（美国）公司的一家非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/合格。 中国大陆银行：自2023年以来，中国大陆银行尽管ROE下降，但仍实现了PE和PB的重新评级。投资者质疑为何传统的PB与ROE关系已破裂。我们认为，中国大陆的宽松货币政策加上对资本市场的积极监管支持，降低了适用于中国大陆银行的股权成本。股息收益率已成为吸引储户、债券投资者和保险公司更多投资银行股的越来越重要差异因素。近期贷款市场报价利率下调对净息差的影响似乎小于预期。中国大陆投资者一般因A-H股溢价倾向于选择H股而非A股进行银行投资。 大陆保险公司：投资者对保险公司表达了多样化的观点，似乎基于自上而下的利率和宏观前景。看涨的投资者认为寿险公司已经过度下跌，估值被低估；他们也认为中国大陆的长期债券收益率可能已经触底，在宏观环境改善时可能存在上行潜力。看跌的投资者提到了较弱保险公司带来的潜在系统性风险以及投资组合的潜在隐藏损失。未来的潜在融资也增加了额外的不确定性。 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 股票偏好：我们更倾向于港交所，工银，中行-H，平安在GreaterChina的金融业中，所有评级均为买入。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质证明一并阅读，并与免责声明一同阅读，免责声明是报告的一部分。 报告发行方：香港上海銀行Corporation有限公司 访问汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 1.我们覆盖的H股大中华区财务估值比较表 PBPEROE目标当前上行股空息间收/益率 价格价格\\*公司股票代码评级下行2024a2025e2026e2024a2025e2026e2024a2025e2026e2024a2025e2026e 中国大陆银行H股（港元）ICBC1398.HK购买 6.305.828.2%0.53x0.50x0.47x5.52x5.63x5.56x10.0%9.1%8.7% 5.7%5.6%5.6% CCB0939.HK购买 8.407.2216.3%0.53x0.49x0.46x5.13x5.23x5.13x10.7%9.8%9.4% 6.0%5.9%6.0% ABC1288.HK持 4.805.24-8.4%0.66x0.62x0.58x6.52x6.50x6.41x10.5%9.8%9.3% 4.9%4.9%5.0% PSB1658.HK持 4.905.12-4.3%0.57x0.54x0.51x5.92x6.06x5.98x9.9%9.1%8.7% 5.5%5.3%5.4% BoCom3328.HK持 6.306.98-9.7%0.50x0.47x0.45x5.62x5.59x5.59x9.1%8.7%8.2% 5.8%5.8%5.9% CMB3968.HK买入 53.0049.906.2%1.12x1.03x0.95x8.23x8.32x8.09x14.5%13.0%12.3% 4.3%4.3%4.4% MSB1988.HK持股 3.404.14-17.9%0.31x0.30x0.29x6.05x6.13x5.97x5.2%5.0%4.9% 5.0%4.9%5.0% CEB6818.HK持仓 3.403.77-9.8%0.43x0.41x0.39x5.64x5.53x5.43x7.9%7.6%7.3% 5.4%5.5%5.6% ICBC601398.SS持 6.60 7.08 -6.8% 0.69x 0.65x 0.61x 7.19x 7.33x 7.24x 10.0% 9.1% 8.7% 4.4% 4.3% 4.3% CCB601939.SS持 8.80 9.01 -2.3% 0.71x 0.65x 0.61x 6.86x 6.99x 6.85x 10.7% 9.8% 9.4% 4.5% 4.4% 4.5% BOC601988.SS持 5.00 5.50 -9.1% 0.67x 0.63x 0.60x 7.31x 7.34x 7.26x 9.6% 8.9% 8.5% 4.4% 4.4% 4.4% ABC601288.SS持 5.00 5.57 -10.2% 0.75x 0.70x 0.66x 7.42x 7.40x 7.30x 10.5% 9.8% 9.3% 4.3% 4.3% 4.4% PSB601658.SS持 5.10 5.39 -5.4% 0.64x 0.61x 0.57x 6.67x 6.83x 6.74x 9.9% 9.1% 8.7% 4.9% 4.7% 4.8% BoCom601328.SS持 6.70 7.69 -12.9% 0.59x 0.56x 0.53x 6.63x 6.60x 6.59x 9.1% 8.7% 8.2% 4.9% 5.0% 5.0% CMB600036.SS购买 49.50 44.06 12.3% 1.06x 0.98x 0.90x 7.78x 7.86x 7.65x 14.5% 13.0% 12.3% 4.5% 4.5% 4.7% 中信证券601998.SS持 7.10 8.36 -15.1% 0.66x 0.64x 0.60x 6.87x 7.14x 6.93x 9.9% 9.2% 8.9% 4.2% 4.3% 4.4% MSB600016.SS减少 3.30 4.50 -26.7% 0.36x 0.35x 0.34x 7.04x 7.13x 6.95x 5.2% 5.0% 4.9% 4.3% 4.2% 4.3% CEB601818.SS持 3.60 4.05 -11.1% 0.50x 0.47x 0.45x 6.49x 6.36x 6.25x 7.9% 7.6% 7.3% 4.7% 4.8% 4.9% 香港财务（港元）BOCHK2388HK买入 38.1033.85 12.6% 1.06x1.01x0.97x9.36x9.63x8.90x 11.6%10.7%11.1%5.9%5.8%6.3% BEA0023HK买入 12.8011.22 14.1% 0.29x0.28x0.27x7.38x6.54x6.07x 4.0%4.4%4.6%6.2%7.6%8.2% 中国大陆银行A股（人民币） HKEX0388HK买入 438.00403.008.7% 9.46x 8.62x 7.88x 39.05x 35.59x 34.28x 24.8%25.3%24.0%2.3%2.5%2.6% 中国大陆保险公司H股（港元） 中国人寿2628.HK持仓CPIC2601.HK持仓 14.0016.38-14.5% 24.0025.50-5.9% 0.85x 0.79x 0.78x 0.74x 0.72x 0.69x 4.05x 5.10x 6.22x 7.71x 5.95x 6.39x 21.7%13.1%12.5%4.2%4.8%5.0% 16.6%9.9%11.2%4.5%4.5%4.8% 中国复1508.HK持仓 0.881.04 -15.4%0.40x0.38x0.36x3.91x6.43x4.69x10.7%6.1%7.9%5.1%5.0%6.8% PICCP&C2328.HK持有 14.7014.86 -1.1%1.20x1.11x1.02x9.60x9.57x8.41x13.2%12.0%12.7%3.9%4.2%4.8% 平安2318.HK买入 56.0045.80 22.3%0.86x0.81x0.74x6.12x6.77x5.43x13.9%12.0%13.9%6.0%6.1%6.4% 大陆中国保险公司A股（人民币） 中国人寿601628.SHHoldCPIC601601.SSHold NCI601336.SSHold PingAn601318.SSHold 34.0038.98-12.8% 34.0035.09-3.1% 49.0052.49-6.6% 53.0053.76-1.4% 2.16x 1.16x 1.70x 1.08x 1.99x 1.09x 1.55x 1.02x 1.82x 1.01x 1.42x 0.93x 10.30x 7.51x 6.24x 7.69x 15.85x 11.35x 13.95x 8.50x 15.16x 9.42x 12.57x 6.82x 21.7%13.1%12.5%1.7%1.9%2.0% 16.6%9.9%11.2%3.1%3.1%3.3% 26.1%11.6%11.8%4.8%2.2%2.4% 13.9%12.0%13.9%4.7%4.9%5.1% 大陆中国券商H股（港元） 中影集团6030.HK持仓CICC3908.HK买入 24.5020.5519.2% 20.4015.4632.0% 1.01x 0.60x 0.96x 0.58x 0.91x 0.55x 13.86x 12.25x 12.11x 10.53x 10.91x 8.79x 7.5%8.1%8.5%2.9%3.3%3.7% 5.2%5.6%6.4%1.9%1.5%1.9% 中影集团600030.SS买入 33.0025.89 27.5% 1.36x1.29x1.22x18.69x16.33x14.71x 7.5%8.1%8.5%2.1%2.4%2.7% 华泰601688.SS买入 26.8016.90 58.6% 0.81x0.77x0.72x12.72x10.13x9.05x 6.5%7.8%8.2%2.6%3.3%3.6% 中国大陆券商A股（人民币） 注意：*价格截至2025年6月4日。CITICB和CITICS分别表示中国国际金融股份有限公司和中国国 际证券股份有限公司。资料来源：公司数据，彭博，汇丰银行估计 流动性持续流入，存款同比增长4.1%（年化12.8%），而贷款增长则有所放缓 香港金融数据：强劲的资金流入下，资本市场充满活力 南下交易现在占成交量的约23% ，而去年约为18% 资本市场保持活跃，成交额稳健，新增上市企业增多 2.快速存款增长持续，而贷款需求仍然疲软 同比存款贷款 18% 15% 12% 9% 3.赋值较低时出现显著的南向流入 HK