晨会观点

信达期货研究所2026年7月21日08:57浙江原创信达期货研究所 【股指】 本周关注：1）趋势尚未企稳，周内或有短线反弹动作。其一，全球AI叙事降温，上周五海外科技股继续下跌，市场防御情绪仍在延续。A股方面，近期市场成交量出现明显下降，上周下跌过程中虽有反抽动作但幅度与持续性均有限，短期技术面暂未出现企稳信号。其二，当前挂钩股指期货的四大宽基指数已基本回吐2026年上半年涨幅，考虑到25年Q4的震荡区间是成交密集区，叠加期指贴水等在上周逆势收敛，预计该位置附近有反弹的概率，但重回前高的难度大，建议单边操作者观望为主，有短线博弈者日内滚动做多，注意仓位控制。2）IF-IM可部分止盈。考虑到当前该组合已大幅回归且逼近年初高点，预计短期会有情绪反复，建议部分落袋为安。中期来看，在新的宏观变量出现之前，市场将呈现科技+防御并存的局面，对应IF-IM组合震荡均衡为主，投资者可等待新一轮性价比回归后的参与机会。 【原油】 周一盘面剧烈波动，当天地缘升级与斡旋的消息并存。胡塞武装宣布对沙特的海上运输禁航，特朗普警告伊朗须为三名美军士兵的死亡负责，而斡旋方提出为期十天的停火提案，伊朗外交部确认收到调解人的提议并表示谈判可以继续。禁航令的意义在于风险不再局限于霍尔木兹，经曼德海峡的约400万桶/日沙特出口同样暴露其中，不过胡塞自去年10月加沙停火以来并未袭击商船，宣布与执行之间仍有距离。与此同时，黑海方向的里海管道联盟码头因无人机袭击停装，可用的替代路径同步收窄。盘面收高而涨幅有限，反映资金在等待禁航是否落地以及提案能否被接受，而缓冲库存的消耗意味着一旦禁航兑现，价格的向上弹性会比前期更大。 【铜】 从供给看，全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流。同时Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，复产大概率在年内实现，符合之前的预测。废铜方面，2026年5月后年度开票额度会分批刷新，此前囤积的废铜可进入市场流通，供应或得到明显改善。冶炼端，TC低位确实压缩冶炼利润，但并不必然对应冶炼端减产，即便在2025年5月现货TC冶炼利润降至历史低点后，减产也并未兑现，TC快速下行的根源于产能的大量过剩。从需求看，国内方面，呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子电气及高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，目前已经接近满产状态，不足以完全对冲传统需求走弱。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放。若后续关税预期无法进一步强化，或导致COMEX-LME价差趋于收敛，前期由关税预期驱动的区域溢价交易也面临降温风险。 值得关注的点是，美国精炼铜审计结果、巴拿马Cobre Panama铜矿实际复产情况。 【铝】 美国通胀数据低于预期，显著削弱了市场对美联储进一步加息的定价。但沃什后续的鹰派表态对冲了数据层面的利多，加息预期的压制并未完全解除。地缘层面，美伊打击并恢复海上封锁，中东受损产能复产预期持续延后，供给缺口维持。短期来看，去库持续性与地缘风险溢价提供底部支撑，但淡季及宏观预期的不确定性压制上方空间，铝价或维持区间震荡，注意观察2.35w阻力位情况，昨日触及后大幅回落，整体抛压较强，上冲动力不足。中期来看，铝价或仍有上升空间。 【氧化铝】 价格上周承压下行，弱势下跌后小幅反弹。整体供应过剩局面难改，但美伊冲突再次激化带来的海运成本再次上升，以及几内亚雨季矿石发运受限，共同带来成本端的一定支撑。期价在完全成本线附近反复震荡，获得一定支撑，预计短期仍将低位震荡，政策预期落空后存在成本支撑但力度有限，价格在跌至低位与反弹之间反复重复，但趋势性上行动力或不足，目前价位观望为主。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，同环比皆有所上升;叠加6月矿端进口数据更新，同比增长幅度较为明显，矿端短缺可能出现一定程度的缓解。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至9000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。虽然TC价格连续回落至南方-600，北方-300元/吨左右，但是副产品的收入依旧偏高，冶炼端出现大幅减仓的可能性不高，更可能的情况是因为原材料限制，小幅减仓。综合加工费、进口量、港口库存和矿端开采利润来看，两点暂时依旧偏紧，但已经有所缓解，而冶炼端受制于原材料不足，可能出现小幅减产。综合来看，供应端依旧偏紧，但紧张程度的有所下降。 【镍及不锈钢】 当前RKAB审批预期及进度为主要驱动，盘面略转弱。基本面上矿端进口增量的确很夸张，但镍铁、MHP、高冰镍随着生产国印尼产量的同、环比下降，进口量皆已经出现同比或环比的萎缩，同样萎缩的还有电解镍的进口量，5-6月进口窗口始终未打开，进口量下降确定性较高。镍铁现金流成本破新高，一方面对不锈钢是强支撑，同时转产高冰镍的利润不断下降，会影响到火法冶炼电积镍的原材料供应，间接支撑镍价。需求端一直在被忽略，1-6月三元前驱体耗镍量增幅36.22%，且高镍化趋势仍在，三元材料产量上升40.01%，高镍化趋势同样也还在。新能源端的需求，不仅没有随着国内新能源车产销下降，反而是在不断上升的，这可能是因为国补有10万以下车型拿不满补贴的原因在里面，以及新能源重卡产销上升的原因。 【锡】 印尼交易所截至6.25周度成交+1280吨达到2750吨，同比-34.3%，周度成交明显放大，且周度的同比下滑收窄，或标明印尼换证审批逐步完成，此后印尼出口量会进入到修复的阶段。国内云南开工小幅回落至85%；上期所周度库存6849吨，周度大幅减少2044吨，月内出现了连续去 库，目前处在较低水平。但是锡当前仍然主要受到宏观影响，基本面收到明显压制。 【碳酸锂】 昨日lc全天大跌，主力2609合约收盘价自14.4万元。可以从昨日的盘面看出，lc远月合约跌幅相比于近月更大，多个合约下跌幅度在9-10%之间，2701合约收盘跌至13.8万元下方，日内近远月月差超过4000元。如此走势直接体现了当前市场存在的强现实和弱预期。尤其是电池消费税的恢复征收，表明了当前的锂电行业已经进入到了成熟行业的阶段，政策扶持退出，同时转向对于钠电、钙钛矿、固态电池扶持。一方面，电池成本抬升对于需求或者对于上游碳酸锂价格形成压制，另一方面，钠电等的出货也对于锂电市场有所侵占，导致市场对于远期需求持被悲观态度。我们认为，强现实难以打破，可能导致lc的back结构维持或者进一步加深。 【多晶硅】 盘面持续下跌，日内跌幅超过2%，日内低点在3.3万元附近。目前品种主要的基本面驱动较弱，光伏需求虽有回暖，但是整体增量有限，现货市场仍是出现价格稳中有降的趋势中。同时按照现有有效产能测算，目前行业现金成本区间在3.3-3.5万元区间，结合现货目前致密料3.1万元的情况看，盘面或还未完全止跌。 【工业硅】 昨日盘面下跌至8300元。上周云南、四川开工率快速上行，新疆开工不变，短期供给有持续的实质性增量。昨天传伊犁电网检修一周，预计对于产量影响偏小，盘中如有冲高不宜盲目跟风。 【焦炭】 高炉利润转负，钢厂检修增加，铁水产量加速下滑。焦企开工低位持平，焦炭供需边际转宽松。焦炭库存向上游集中，库存结构短期恶化。钢厂开启首轮提降，盘面已经预期6轮现货提降。钢厂减产传导至炉料，短期对焦炭压力更大，导致焦炭弱于焦煤。不过，长期看，焦炭成本中山西煤占比较高，主焦煤的结构性紧缺仍将存在。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润轻仓持有。 【焦煤】 蒙煤现货下调，焦煤基差以现货下降向期货靠拢的方式收敛。焦煤矿山本周小幅回升，进口煤增加，但从动力煤矿山开工继续下行来看，季节性检修仍在进行，焦煤供给虽有好转但短期仍将继续承压。需求方面，焦企产能利用率小幅回升，随着下游钢厂检修增多，焦企焦炭累库，需求难有上调空间。盘面经过近期的调整，基差已经高于矿难前水平，估值偏低。短期供需转弱，鉴于估值偏低，建议JM09多单轻仓持有。 【热卷】 美伊冲突加剧，能源价格反弹，铁矿石顺势上行，支持钢材反弹。本周热卷产量环比降2.2%，消费持平上周，基本确认企稳，累库暂缓，库存压力显著。钢厂盈利率回落至37%，钢坯利润低位徘徊，钢厂面临亏损主动减产，铁水日均产量降至240万吨下方。铁矿石超跌反弹，双焦窄幅震荡，综合成本支撑一般。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。上半年国内耐用品消费疲软，出口表现较好，总量相对稳定。热卷供需矛盾一般，库存压力难以缓解，宏观情绪和反内卷政策提供底部支撑。热卷建议盘整对待，区间偏短操作，关联品种看跌期权空单适时止盈。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量小幅回落，总量处于高位；其中重碱周度产量同步回落，略高于去年同期；轻碱周度产量小幅回升，高于去年同期。需求端重碱总需求持续回落，玻璃周度产量走弱，光伏玻璃周度产量持续走弱；轻碱需求碳酸锂开工率71.5%，对纯碱价格形成一定支撑；净出口整体保持稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势，整体偏弱震荡。近期纯碱开工居高不下，纯碱价格持续走弱。短期或有继续下行空间。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 美伊持续对峙扰动霍尔木兹海峡航运，地缘风险推升布伦特原油高位运行，成本端主导PP短期行情，昨日PP期现基差638元/吨仍处高位，叠加市场持续去库形成底部支撑，短期盘面偏强，操作以逢低做多为主。但下游处于传统消费淡季，各制品开工维持低位，叠加7月进口到货与新装置释放远期供给增量，中长期产业基本面偏弱，价格上行空间受限。整体行情呈现短期地缘原油驱动偏强，中长期产业供需承压的分化格局。操作上短期在油价走强的背景下，以观望或者逢 低短多为主，需持续跟踪中东局势变化、油价波动、库存拐点与美联储政策预期带来的行情扰动。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 供需双旺但边际转松，供给端依赖进口大豆压榨，国内大豆到港持续高位，油厂开机率不低，豆粕累库压力逐步显现；需求端生猪存栏高位支撑刚需，但养殖利润偏弱导致下游随用随采、缺乏主动补库意愿，同时豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代。整体来看，当前处于“高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积”的阶段，单边趋势偏震荡，波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏。 【生猪】 截至2026二季度末，全国能繁母猪存栏3780万头，降幅比一季度扩大3.2%，目前为正常保有量3750万头的100.8%。此外，样本企业仔猪出生量6月末数据为578.13万头,连续三个月都是下降，对应到生猪供应的峰值大概率出现在9-10月。综合这些数据来看，远月产能去化预期进一步加强，猪周期拐点有望加速到来，但现货在前期上涨过快之后迎来降温，且目前供需情况一般。盘面近期大跌破位，短线观望，中长期轻仓布局多单。 【棉花】 棉花市场近期表现疲软，主要受需求端拖累。美国农业部最新出口销售报告显示，美棉签约量及装运量均低于市场预期，显示全球纺织消费复苏乏力。国内方面，下游纺织企业开机率维持低位，产成品库存消化缓慢，企业对原料采购维持刚需节奏，市场缺乏信心。供给端，新年度全球棉花产量预计小幅增加，但部分主产国天气风险仍需关注。综合来看，棉花市场短期难改弱势震荡格局，等待下游需求实质性回暖信号。 【白糖】 近期