赛峰集团：GE航空2026年第二季度业绩的影响

全球航空航天和国防 萨夫兰公司 +1 917 344 8430douglas.harned@bernsteinsg.com哈纳德·道格拉斯·S，博士 评分 +44 20 7676 7342cyriaque.blanchet@bernsteinsg.com西里雅克·布兰谢 410.00 EUR 专家销售 萨凡纳：通用电气航空航天公司2026年第二季度业绩影响 通用电气（GE）公布了2026年第二季度的业绩。萨弗朗（Safran）与通用电气共享其发动机业务，并将于7月28日公布业绩。我们预计萨弗朗也将实现超预期并上调指引，这得益于其售后市场的强劲表现。 330.80410.00Upside/(Downside)24%360.80/262.60EDME1,595.42FYEDec1.0%136,297135,207截止日期SAF.FP 收盘价（欧元）目标价位 (欧元)52周区间股息收益率市值 (欧元) (百万)EV（欧元）（M）2026年7月15日 售后市场依然强劲。通用电气（GE）的CES服务收入（售后销售）增长26%，内部店铺访问量增长25%，备件增长超过25%。售后销售增长依然非常强劲，但相比近期季度有所放缓，这主要是由于比较基数困难（2026年第一季度为+39%，2025年第四季度为+31%，2025年第三季度为+28%...）。 谨慎的航空交通指引已被移除。通用电气确认，短期业绩受强劲的订单积压和需求支撑，但环境仍不确定。在2026年第一季度，通用电气是首家在伊朗战争环境下发布业绩的公司，因此采取了谨慎态度。通用电气曾预测2026年航空交通将持平或增长（+LSD%，相较于最初预测的增长+MSD%）。但这仅仅是假设2026年第四季度情况有所改善。我们在2026年第二季度业绩报告中没有看到关于这一交通预期的假设，将其解读为通用电气对航空交通预期的一个积极信号。 通用电气公司（GE）上调了其2026年的业绩指引。在2026年第一季度，尽管业绩表现强劲，但由于伊朗冲突的不确定性及其对燃料价格的影响，GE仅维持了其2026年的业绩指引。但管理层表示，业绩正趋近指引的高位。今日，GE上调了所有2026年的目标。在商用发动机业务领域，GE上调了销售增长、利润、服务和设备方面的目标。服务销售增长目标的上调（从之前的低二十年代上调至中 teens）以及设备（从之前的中间偏上 teens 上调至约20%）对赛峰集团（Safran）具有积极意义。 2027年展望。在我们SDC会议上，通用电气（GE）提到，预计2027年售后市场销售额将实现两位数增长，但这发生在更困难的环境下（2026年5月）。在今天的电话会议中，他们确认了航空公司需求的强劲以及2026年后的展望。我们预计，强劲的售后市场需求在本十年末之前不会结束。客户考察行程背后，是主要项目12至18个月的积压订单。我们预计，赛峰集团的客户考察活动将延续至2028年之后，其当前水平高于通用电气和赛峰集团的预期。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月16日 13:07 UTC 完成日期：2026年7月16日 13:07 UTC 尽管业绩强劲，通用电气（GE）股价下跌。该股开盘即下跌，这我们主要归因于预期较高，与GE以往财报日表现并无不同。我们听到了有关订单额的担忧，认为其是后市需求在第二季度放缓的指标。但订单可能波动起伏，2026年第一季度订单额上涨了49%，而GE还有大量积压订单需要交付……我们预计，新的指引为2026年再超预期留有余地，即使下半年比较基数仍将保持困难。在当前环境下，我们未预期到近期提出的2028年目标会得到上调。 斯法兰2026年第二季度的财报将于7月28日发布。我们预计斯法兰将再次公布强劲的业绩。我们对2026年第二季度的销售额预期较市场一致预期高3%，对2026年上半年利润的预期较市场一致预期高12%。这完全是由我们对发动机业务（推进）的立场所驱动。我们继续看好斯法兰的短期表现，因为我们预计该公司将实现超预期并上调业绩，并将股价视为对强劲业绩有更高杠杆效应，这得益于较低的预期以及与通用电气（GE）相比较大的折让（通用电气的EV/EBIT为38倍，而斯法兰为21倍，该折让部分具有合理性）。 展品5：萨夫兰的12个月远期市盈率/息税前利润相较于通用电气低45%。 投资影响 我们看好萨弗朗和通用电气。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣的分析师所撰写的Bernstein研究报告。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 萨夫兰公司 公司价值，我们预测其4年后的企业价值，并采用EV/EBIT方法，基于相对于市场倍数的假设倍数进行计ﺭﺍﻥ为评估萨弗算。我们调整净债务以得出股权价值，将其折现至估值日期，并加上当前日至终局日期期间向股东分配的现金流的折现值公司，我们使用绝对EV/EBIT倍数20.9倍，应用于截至2020年上半年结束的ﺭﺍﻥ从而得出我们的12个月目标。对于萨弗，12个月EBIT预测，经折现（股权成本10%），得出我们的目标价为410欧元。 通用电气航空航天公司 我们采用基于 EV/EBITDA 倍数的四年后终值法来评估 GE，并通过调整净债务得出股权价值，然后将该价值折算至我们的估值日，加上当前至终值日期间向股东分派的现金流的折现值，从而得出我们的 12 个月目标价 405 美元。GE 的绝对 EV/EBITDA 倍数为 30.3 倍。 风险 萨夫兰公司 对于萨fran，我们预计我们的评级和目标价下调的风险主要来自：预期外的商业交通增长疲软，这可能导致售后备件需求减弱。LEAP发动机的性能和盈利能力风险可能对评级产生负面影响。此外，供应链中断的风险也可能影响原装设备（OEM）和售后市场的销售。 通用电气航空航天公司 对于通用电气（GE）而言，下行风险与供应链、空客和波音的产量以及航空公司的财务表现有关。供应商的短缺可能会过度限制GE生产和交付产品的能力。如果空客和/或波音的产量相对于当前计划减弱，这可能会减缓GE的交付速度。如果航空公司的财务表现明显减弱，这最终可能会影响GE发动机售后市场的增长。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博日本除外亚洲大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保单暂停：自主研究品牌下某公司的保单已被暂停。评级及目标价位已暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： •• 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。超额收益（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将超越其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。• 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 •信用中性（C-N）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与在同一行业或评级类别中运营的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终