国泰海通晨报：农林牧渔、非银行金融、石油化工行业研究

研究所 2、【非银行金融研究】保险：近三年保险公司总投资收益率显著改善，拆分来看净投资收益率仍阶段下行，权益资产增厚投资收益，长期看投资收益率将企稳，看好估值修复。 3、【石油化工研究】石油与天然气：6月油价高位回落，展望后市，供应恢复计价充分，油价快速回落后，Q3去库维持下易涨难跌。 行业双周报：农业《养猪板块中报预亏，6月能繁继续下降》2026-07-11 林逸丹(分析师)021-38038436linyidan@gtht.comS0880524090001王艳君(分析师)021-38674633wangyanjun2@gtht.comS0880520100002 生猪养殖：猪价稳中向上，6月能繁继续下降。 猪价上周继续上涨。上周全国均价11.18元/kg，周度环比上升1.18元/kg，7月以来猪价持续上涨。同时6月第三方数据公布能繁母猪存栏数据，其中上海钢联数据6月能繁环比-0.98%，涌益咨询6月能繁环比-0.91%，卓创6月能繁-0.72%，能繁母猪存栏量继续下降，行业去产能继续。生猪和仔猪价格上涨但仍处于亏损阶段，行业7月有望延续去产能趋势。 上周部分公司已经公布半年报业绩预告，正邦科技和牧原股份上半年归母利润都是同比亏损，分别为-7~-8亿、-57~-67亿，主要原因为上半年猪价较低，行业普遍亏损。我们预测二季度是行业亏损最多季度，未来行业亏损将逐季度减少，业绩困境后逐步改善。 宠物:宠物供应链大会召开，宠物食品升级需求明确 上周宠物供应链大会召开。宠物食品对于供应链的独特性、强有力的品控、对应原材料价格波动的能力有越来越高的要求。老年宠物粮、减肥粮等细分品类也收获下游品牌和渠道越来越多的关注。 种植:国家气候中心更新厄尔尼诺进展，警惕涝灾和旱灾 根据国家气候中心，6月以来，赤道中东太平洋海温持续攀升，关键区海温指数达到1.60℃，较5月升高0.64℃。国家气候中心预测，未来赤道中东太平洋海表温度将继续升高，夏秋季将形成一次东部型强—超强厄尔尼诺事件。在厄尔尼诺成熟的秋冬季，我国南方地区特别是华南和江南地区降水通常偏多，全国大部地区气温将偏高。西北地区大部、新疆等地需针对高温少雨带来的气象干旱风险，做好抗旱准备。我们继续看好2026年粮价景气对于种植公司、优质种子公司(例如康农种业具备较强的耐高温玉米品种)、农产品加工优势公司的利好。 张彦博(分析师)021-23185661zhangyanbo2@gtht.comS0880526040005 投资建议：生猪推荐标的：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧；后周期推荐标的：生物股份、海大集团、禾丰股份。农产品产业链推荐标的：晨光生物、诺普信、隆平高科、康农种业。宠物板块推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份。禽板块推荐标的：圣农发展、益生股份。 风险提示：大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险、关税政策变化、汇率波动。 行业专题研究：保险《攻守兼备，看好资产端否极泰来》2026-07-15 近三年保险公司总投资收益率显著改善，主要得益于定息收益贡献、买卖价差及公允价值变动损益显著提升。总投资收益率评估保险公司资产端获取财务盈利的能力，近三年上市险企总投资收益率显著提升。从拆分来看，主要包括持有资产的定息收益率（净投资收益率），以及买卖价差及公允价值变动损益。1）利息收益率仍是净投资收益率的核心贡献，低利率环境以及存量资产到期是近三年上市险企净投资收益率趋势性下行的主因。2）部分公司得益于股息收益&联营/合营企业显著增厚净投资收益率。中国人保预计得益于通过长期股权投资的方式兴业银行/华夏银行带来稳健的投资收益，阳光保险预计得益于OCI股票占比较高提供显著的股息收益对净投资收益形成补充。3）近三年上市险企总投资收益率显著改善，预计主要来自证券买卖价差以及公允价值变动损益，预计TPL权益资产是主要贡献。 近三年债券配置策略提升长久期利率债，权益配置整体提升，险企权益投资风格显现分化。1）债券仍是险资大类资产配置的压舱石，近年长端利率下行，保险公司显著提升债券配置以提前锁定较高的定息收益，债券占比由23年的45.4%逐步提升至25年末的50.4%。从债券结构内部占比看，近三年保险机构持续增配超长端利率债，金融债/企业债/信用债配置有所下降。2）低利率环境下，保险资金被动向风险资产寻求超额收益的诉求较强，叠加25年中长期资金入市引导，保险公司逐步增配权益资产；另一方面，新准则下上市险企资产配置逐步均衡TPL/OCI。从重仓股风格来看，近三年权益投资结构向均衡化转型。3）重仓基金来看，上市险企近年明显增配成长型和周期型基金。 投资收益率展望：净投资收益率仍阶段下行，长期看总投资收益率将企稳。1）经济企稳预期叠加稳健的货币政策，预计十年期国债收益率阶段性企稳回升；另一方面，保险公司通过增配高股息股票所获得的分红收益，来弥补债券等固收资产利息下降带来的投资收益缺口，以稳定净投资收益率。根据测算净投资收益率预计将于2.5%-3.1%区间企稳。2）预计上市险企通过积极稳健的配置/交易策略，整体可实现穿越周期的稳健投资收益，预测总投资收益率中枢约为3.5%。 投资建议：从估值水平看，当前国内寿险行业估值反应极度悲观的投资端预期。我们认为中性假设下上市险企通过灵活把握市场机会进行资产配置/交易整体将实现稳健投资收益，看好上市险企低位估值水平迎来修复，维持行业“增持”评级，个股推荐中国平安/新华保险/中国人民保险集团/中国太保/中国财险/中国人寿。 风险提示：负债成本改善不及预期；长端利率下行；权益市场波动。 行业月报：石油与天然气《Q3仍为去库格局，油价具备反弹动力》2026-07-15 朱军军(分析师)021-23185963zhujunjun@gtht.comS0880525040024张海榕(分析师)021-23185607zhanghairong@gtht.comS0880525040121 投资建议：油价回落，推荐成本和需求端压力缓解，景气有望改善的聚酯行业龙头新凤鸣、桐昆股份，以及炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化。 油价观点：供应恢复计价充分，油价快速回落后，Q3去库维持下易涨难跌。反弹驱动来自：（1）市场对复航预期交易充分，若供应恢复进度不及预期，容易带动反弹；（2）船东运力调配和上游油田复产需要时间；（3）传统需求旺季到来，多地成品油库存低位；（4）前期缓冲措施或有变化，包括IEA库存释放接近尾声、中国原油进口增加恢复正常量等。 供应端：Q3供应预测上调。根据IEA和EIA的预测，2026年全球原油总供应分别为102.6和101.9百万桶/日，同比分别-3.7、-4.2百万桶/日，相比于上月预测调整+0.1、+2.9百万桶/日。OPEC+2026年6月产量环比回升，偏离目标产量幅度缩小。OPEC产量变化主要来自阿联酋、科威特、伊拉克等，分别环比+1642、+879、+445千桶/日。美国2026年6月钻机钻井数增加、原油产量上升。 需求端：三大机构预计需求预测分歧，IEA和EIA预计2026需求下滑，OPEC预计维持增长。根据IEA、EIA和OPEC的预测，2026年全球原油总需求分别为103.5、102.8和106.0百万桶/日，同比分别-1.0、-1.2、+0.8百万桶/日，相比于上月预测调整+0.2、-0.1和-0.2百万桶/日。根据IEA，全球LPG和乙烷、石脑油、汽油、煤油、柴油、燃料油需求环比上月分别调整+44、+31、-13、+39、-44、-4千桶/日。 库存端：Q3维持去库，Q4累库，Q3和全年去库力度缩小。全球原油总库存在近六年同期中性范围内，6月累库4.5百万桶，其中浮仓减少39.5百万桶，全球陆地库存去化83.9百万桶，去库速率较快，陆地库存去化至近六年同期低位。预计2026年去库，IEA和EIA预测去库幅度缩小。IEA和EIA预计2026年全球原油供给整体偏紧，全年供需平衡-0.9和-0.9百万桶/日，缺口幅度分别-0.02、-2.97百万桶/日。预计26Q2-26Q4全球原油市场供需平衡分别为-2.9、-0.9、+0.8百万桶/日和-5.1、+2.2、+2.7百万桶/日，IEA和EIA预测Q2-Q3缺口幅度均有缩小。 风险提示：原油价格大幅波动；OPEC+产量政策变化；非OPEC+产油国产量增速过快；全球经济增速放缓、原油需求下滑；地缘局势变化等。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 行业双周报：农业《养猪板块中报预亏，6月能繁继续下降》2026-07-11....................................................1行业专题研究：保险《攻守兼备，看好资产端否极泰来》2026-07-15..........................................................2行业月报：石油与天然气《Q3仍为去库格局，油价具备反弹动力》2026-07-15..........................................2 今日报告精粹....................................................................................................................................................5 宏观快报点评：《贷款“降速提质”的新常态》2026-07-16..........................................................................5行业跟踪报告：批发零售业《6月社零环比改善，服务消费韧性较强》2026-07-16......................................5行业跟踪报告：房地产《强调住房消费和财产性收入，龙头优势更明显》2026-07-16.................................6行业深度研究：金属包装《供需格局改善，出海进行时》2026-07-16..........................................................6海外报告：李宁(2331)《26Q2流水环比走弱，库存维持健康》2026-07-16..................................................7海外报告：361度(1361)《26Q2流水稳健增长，电商在高基数下仍保持领增》2026-07-16...........................8金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（260706-260710）》2026-07-16..................................................8行业跟踪报告：轮胎《6月成本有所下降，欧盟反倾销终裁发布》2026-07-16.............................................9政策研究报告：《当人口“通缩”遇上AI“通胀”》2026-07-17...................................................................9 宏观快报点评：《贷款“降速提质”的新常态》2026-07-16 社融增速创新低，企业债仍是主要支撑。