国泰海通石油化工行业年报及一季报总结：Q1油气资源和炼化盈利改善，下游材料表现分化

国泰海通石油化工行业年报及一季报总结 石油与天然气《国泰海通证券石油化工周报：乙烯法产能被动减产，PVC价格持续上涨》2026.03.29石油与天然气《国泰海通石化2026年度策略-石化反内卷：优化老旧产能，聚焦新材料》2025.10.31石油与天然气《国泰海通石油化工周报：政治局会议强调推进重点行业产能治理，关注相关投资机会》2025.08.04石油与天然气《国泰海通石油化工周报：可控核聚变方兴未艾，新奥集团、中石油等均有布局-20250621》2025.06.23石油与天然气《国泰海通石油化工周报-海通证券石油化工周报-焦化产品涨价，延迟焦化利润环比改善》2025.06.12 本报告导读： 26Q1油气资源板块盈利同环比均恢复正增长，炼化盈利在26Q1也改善明显。 投资要点： 油气资源：2025年油气资源板块受价格拖累，26Q1业绩同环比均改善。2025年，布伦特原油均价67.77美元/桶，同比-14.7%。上游油气开采板块2025年合计归母净利润3206亿元，同比-12.3%；其中三桶油合计归母净利润3112亿元，同比-11.8%。26Q1布油均价76.76美元/桶，同比+2.9%，环比+22.2%。油价反弹，上游板块盈利表现改善明显，一季度实现归母净利润1061亿元，同比+6.44%，环比+93.7%；其中，三桶油一季度实现归母净利润1045亿元，同比+8.1%，环比+97.3%。 油服设备：2025年盈利创十年新高，26Q1盈利同比下滑。2025年全年板块营收3336亿元，同比+3.9%；归母净利润133.7亿元，同比+7.4%；2025年油服板块归母净利润创十年新高。26Q1板块合计营业收入660.3亿元，同比+1.0%；归母净利润28.1亿元，同比-6.4%。 石油化工：2025年盈利修复，26Q1炼化盈利大幅改善。2025年，石化板块盈利修复，全年实现归母净利润268.4亿元，同比+21.4%。其中，民营炼化、生物柴油、煤化工板块分别实现归母净利润114、1.9、147亿元，分别同比+41.9%、+185.3%、+43.2%。2026年一季度，石化板块盈利环比明显改善，26Q1合计实现归母净利润198.3亿元，同比+138.8%，环比+310.8%；其中，炼化盈利改善明显，实现归母净利润128.8亿元（同比+266.1%，环比+115.7亿元）。 下游材料：单季度盈利同比持续转正，板块内部表现分化。2025Q3开始，下游材料盈利开始同比转正，板块内部表现分化，2025年光伏胶膜、聚酯薄膜、喷墨材料盈利回落（归母同比-49.1%、-26.4%、-24.3%），聚酯瓶片、电解液、可降解塑料等盈利同比增长（归母同比+40.9%、+118.4%、+70.6%）。26Q1材料板块盈利分化持续。聚酯瓶片、聚酯薄膜、电解液、光伏胶膜、合成生物学同比改善（归母+565.7%，+7179.64 %，+628.6%，+2.13%，+10.5%），碳纤维、可降解塑料、喷墨材料同比下滑（归母-13.9%，-20.8%，-85.6%）。 风险提示：原油价格大幅波动，宏观政策变化，需求不及预期等。 1.核心观点 我们将关注的石化行业上市公司分为四个子板块：油气资源、油服设备、石油化工、下游材料。2025年，布油均价67.77美金/桶；26Q1油价反弹，均价76.76美金/桶。（1）26Q1上游油气资源板块盈利同环比均恢复正增长；（2）石化板块盈利修复，其中炼化盈利在26Q1改善明显；（3）油服设备行业2025年盈利创近十年新高；（4）下游材料领域中电解液和聚酯瓶片板块盈利改善。 2.子板块表现 2.1.油气资源 26Q1国际油价高位震荡有助于上游板块维持较好盈利。2025年OPEC +于4月启动增产，逐步撤回2023年以来合计385万桶/日的减产（220万自愿+165万联合）；4月小幅增13.7万桶/日，5–7月提速至每月41.1万桶/日，8–9月进一步提至每月约55万桶/日，9月底完成220万桶/日自愿减产全额恢复；10月起转向恢复165万桶/日联合减产，10–12月每月均增13.7万桶/日，在此背景下，2025年全年，布油均价67.77美金/桶；26Q1油价在地缘冲突下开始反弹，均价76.76美金/桶，同比+2.9%，环比+22.2%，涨幅主要从3月开始兑现。我们认为油价震荡上行有助于上游板块维持较好盈利。 2025年油气资源板块受价格拖累，2026Q1业绩同环比均改善。2025年，在OPEC+开启增产的背景下，叠加全球需求疲弱，油价震荡下行，布伦特原油均价67.77美元/桶，同比-14.7%。在油气价格偏低的背景下，上游油气开采板块2025年合计归母净利润3206亿元，同比-12.3%；其中三桶油合计归母净利润3112亿元，同比-11.8%，低于油价降幅。2026年一季度，国际油价受地缘支撑反弹，26Q1布油均价76.76美元/桶，同比+2.9%，环比+22.2%。油价反弹，上游板块盈利表现改善明显，一季度实现归母净利润1061亿元，同比+6.44%，环比+93.7%；其中，三桶油一季度实现归母净利润1045亿元，同比+8.1%，环比+97.3%；表现亮眼。 三桶油：2025年盈利下滑，26Q1恢复正增长。2025年三桶油分业务看：（1）上游业务，2025年油价同比-14.7%，三桶油业绩承压，其中2025年中国石油持续加强高效勘探、效益开发，不断优化生产运行，努力控制成本费用，但受油价下跌影响，上游经营收益同比-14.8%，中国石化深入推进增储上产降本，努力提升天然气全产业链创效能力，但同样受油价同比降低影响，上游经营收益同比-19.2%，中国海油归母净利润同比-11.5%。（2）炼油业务，中国石油经营收益同比+19.1%，中国石化经营收益同比+40.7%。（3）化工业务，中国石油经营收益同比-19.4%，中国石化受新增产能快速释放、化工产品毛利收窄，以及部分装置减值损失等因素影响经营亏损同比扩大。（4）营销及分销业务，由于车用LNG、充换电及国际贸易业务利润增加，中国石油经营收益同比+6.4%，受国内新能源替代加速以及油价下行带来库存减利等因素影响，中国石化经营收益-46.5%。（5）天然气销售业务，中国石油经营收益同比+12.6%。26Q1受益于油价反弹，26Q1三桶油合计归母净利润1045亿元，同比+8.1%，环比+97.3%。炼油方面，中国石油经营收益同比+57.7%，中国石化经营收益同比+670.7%；化工方面，中国石油经营收益同比+32.3%，中国石化经营收益环比增亏；中国石油天然气销售业务经营收益稳定增长。 2.2.油服设备 2025年盈利创十年新高，26Q1盈利同比下滑。根据IEA在2025年6月发布的预测，油价与需求预期走低将导致2025年上游石油投资同比下降6%，这是自2020年新冠疫情需求低迷以来的首次同比下滑，也是2016年以来 最大跌幅。不过，2026年3月以来，地缘冲突抬升油价，由于冲突造成了油田的减产、仓储和出口设施的破坏，即便地缘缓和，我们预计油价难以快速回落至冲突前水平，油价预期的改变或将使上游企业重新决策投资力度。2025年全年板块营收3336亿元，同比+3.9%；归母净利润133.7亿元，同比+7.4%；2025年油服板块归母净利润创十年新高。26Q1板块合计营业收入660.3亿元，同比+1.0%；归母净利润28.1亿元，同比-6.4%。 2.3.石油化工 2025年盈利修复，26Q1炼化盈利大幅改善。2025年，石化板块盈利修复，全年实现归母净利润268.4亿元，同比+21.4%。其中，民营炼化、生物柴油、煤化工板块分别实现归母净利润114、1.9、147亿元，分别同比+41.9%、+185.3%、+43.2%。2026年一季度，石化板块盈利环比明显改善，26Q1合计实现归母净利润198.3亿元，同比+138.8%，环比+310.8%；其中，炼化盈利改善明显，实现归母净利润128.8亿元（同比+266.1%，环比+115.7亿元）；轻质化板块实现归母净利润21.9亿元，环比+20.6亿元；煤化工板块实现归母净利润47.8亿元，环比+42.9%。 2.4.下游材料 单季度盈利同比持续转正，板块内部表现分化。2025Q3开始，下游材料盈利开始同比转正，板块内部表现分化，2025年光伏胶膜、聚酯薄膜、喷墨材料盈利回落（归母同比-49.1%、-26.4%、-24.3%），聚酯瓶片、电解液、可降解塑料等盈利同比增长（归母同比+40.9%、+118.4%、+70.6%）。（1）电解液：2025年前三季度电解液行业盈利低迷，Q4受益储能+新能源车需求爆发，六氟磷酸锂、电解液添加剂价格强势上涨，行业整体盈利迎来V型反转，板块合计归母净利润0.29亿元，同比+118.4%。（2）聚酯瓶片：聚酯瓶片在反内卷减产和出口增长下利润改善，根据隆众，2025年聚酯瓶片毛利-212.2元/吨，同比+32.6元/吨。瓶片板块合计归母净利润-8.0亿元，同比+40.9%。26Q1材料板块盈利分化持续。聚酯瓶片、聚酯薄膜、电解液、光伏胶膜、合成生物学同比改善（归母+565.7%，+7179.64%，+628.6%，+2.13%，+10.5%），碳纤维、可降解塑料、喷墨材料同比下滑（归母-13.9%，-20.8%，-85.6%）。 投资建议。（1）油气勘探开采企业，中国海油、中国石油、中国石化等；（2）轻质化及煤化工企业卫星化学、宝丰能源等；（3）盈利改善的炼化、化纤龙头恒力石化、新凤鸣、桐昆股份、荣盛石化等。 风险提示。原油价格大幅波动，宏观政策变化，需求不及预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何