贵金属
- 金银价格震荡：受美国通胀数据超预期回落影响，金银价格先上涨后下跌，最终收跌。核心原因并非降息预期失效，而是市场迅速兑现了部分宽松预期。CPI和PPI走弱降低了短端利率上行压力，但美国实体需求和就业尚未失速，限制了实际利率下行空间。此外，金银前期累积涨幅较大，美元、风险资产与地缘变量的日内波动加剧了获利回吐。
- 长期支撑因素：美元地位下降、国际社会对美元的不信任、美国GDP结构性问题、地缘冲突持续、全球“去美元化”趋势加速、全球货币与债务担忧等，均对黄金形成长期支撑。
- 投资建议：关注黄金股配置机会，受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金等。
基本金属
- 铜：低库存与矿端紧缺支撑价格，AI铜材逻辑继续强化。矿端紧缺是中长期铜价中枢抬升的重要底层逻辑。结构性需求韧性仍强，电网升级、储能、新能源车、数据中心和AI服务器共同拉动电力线缆、铜排、铜箔、连接器、铜合金和热管理材料需求。受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业等。
- 铝：库存去化带动价格韧性，AI散热、电容和氮化铝打开材料端弹性。供给端收缩确定性极强，需求端即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。受益标的包括宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份等。
- 锌：价格回调，矿端约束与海外去库仍构成底部支撑。进口锌精矿TC维持-90元/金属吨，国产锌精矿TC仍为-950元/金属吨，矿端偏紧继续压缩冶炼利润，是锌价回调后重要的成本与供给约束。
- 铅：价格回调，国内累库限制上行空间。废旧电瓶供应偏紧对再生铅成本仍有支撑，原生铅矿端供给弹性有限，但铅的矿端矛盾弱于铜锌。
小金属
- 镁：低位基本持稳，成本支撑强于需求弹性。主产区镁厂利润偏薄，硅铁、煤炭和电力成本对价格形成底部支撑，低价继续下探空间有限；但行业库存和订单节奏决定企业挺价难度仍大。
- 钼：价格继续上涨，AI算力材料重估仍是最强小金属主线。国内钼矿新增释放慢，矿山挺价意愿仍强，海外钼多为铜伴生矿，扩产周期长且供应弹性有限；需求端看，传统特钢、不锈钢、军工高端制造和能源装备仍是底盘，AI服务器、液冷系统、光模块、半导体制造和高功率电源进一步打开钼铜热沉、钼铜复合材料、钼溅射靶材、高温合金及含钼特钢需求空间。受益标的包括金钼股份、盛龙股份、国城矿业等。
- 钒：价格小幅回落，钢需偏弱但储能逻辑保留。建筑钢材仍处季节性淡季，螺纹钢等含钒钢材需求弹性不足，钢厂招标以刚需为主，压制钒价表现。2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。受益标的包括钒钛股份等。
