宏观数据降温加息预期，金属新材料主线仍具配置价值

评级及分析师信息 ►贵金属：宏观数据降温加息预期，金银价格震荡 本周COMEX黄金下跌2.56%至4,023.00美元/盎司，COMEX白银下跌6.77%至56.220美元/盎司。SHFE黄金下跌2.70%至873.72元/克，SHFE白银下跌7.74%至13,522元/千克。 本周金银比上涨4.51%至71.56。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少18,350.27金衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 增 加3,932,777.20盎司。 周二，美国6月NFIB小型企业信心指数97.4，前值95.3，预期95.8。美国至6月27日当周ADP就业人数周度变动1.975万人，前值2.1万人。美国6月未季调CPI年率3.5%，前值4.20%，预期3.8%。美国6月未季调核心CPI年率2.6%，前值2.90%，预期2.8%。美国6月季调后核心CPI月率0%，前值0.20%，预期0.2%。美国6月季调后CPI月率-0.4%，预期-0.10%，前值0.50%。 周三，美国7月纽约联储制造业指数15.6，预期8.8，前值5.7。美国6月PPI月率-0.3%，预期0%，前值由1.10%修正为0.6%。美国6月PPI年率5.5%，预期6.2%，前值由6.50%修正为6%。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周四，美国至7月11日当周初请失业金人数20.8万人，预期21.7万人，前值由21.5万人修正为21.6万人。美国6月零售销售月率0.2%，预期0.2%，前值由0.90%修正为1%。美国7月费城联储制造业指数41.4，预期13，前值10.3。美国5月商业库存月率0.3%，预期0.3%，前值由0.50%修正为0.6%。 1.《基本金属周报|贵金属高位回调，基本金属普涨与AI材料主线延续》2026.7.112.《基本金属周报|弱非农带动加息预期推迟，金银 价格反弹》2026.7.53.《基本金属周报|商品价格回调，AI硬件新材料主 线强化配置价值》2026.6.28 周五，美国6月工业产出月率0.1%，预期0.20%，前值0.10%。美国7月密歇根大学消费者信心指数初值54.4，预期51，前值49.5。美国7月一年期通胀率预期初值4.2%，预期4.50%，前值4.60%。 本周金银先受益于美国通胀数据超预期回落，随后转入高位震荡并最终收跌，核心并非降息逻辑失效，而是市场在低通胀数据释放后迅速兑现了部分宽松预期。CPI和PPI同步走弱降低了短端利率上行压力，但初请失业金人数降至十周低位、零售销售继续环比增长、新屋开工显著反弹，又表明美国实体需求和就业尚未出现失速，限制了实际利率的持续下行空间。与此同时，金银前期累积涨幅较大，美元、风险资产与地缘变量的日内波动加剧了获利回吐。 中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国 GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益 标的 ：【赤 峰黄金 】、【 山金 国际】 、【中 金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用 量和 价值量 有望同 步提升 。受 益标的 ：【福 达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。 ►基本金属：宏观博弈，金属价格震荡 本周LME市场，铜较上周上涨0.32%至13,528.00美元/吨 ， 铝 上 涨0.72%至3,166.50美 元/吨 ， 锌 下 跌2.31%至3,528.00美元/吨，铅下跌0.58%至1,887.00美元/吨。 SHFE市场，铜较上周下跌0.15%至103,550元/吨，铝较上周上涨0.56%至23,185元/吨，锌较上周下跌1.73%至24,435元/吨，铅较上周下跌0.87%至15,875元/吨。 铜：低库存与矿端紧缺支撑价格，AI铜材逻辑继续强化 宏观方面，本周美国CPI、PPI超预期回落，市场对后续宽松的预期改善，但零售、就业和住房数据仍有韧性，使美元与利率的交易方向反复切换。 供应方面，进口铜精矿TC维持-120美元/吨，处于深度负值区间，矿端紧缺仍是铜产业链最核心矛盾。全球矿山品位下降、扰动频发、资本开支不足和新项目投产周期长，使铜矿供 应释放慢于需求增长。冶炼端虽然仍有刚性产出，但利润持续承压，若后续检修或减产扩大，精铜供给弹性可能进一步下降。矿端紧缺不是短期价格扰动，而是中长期铜价中枢抬升的重要底层逻辑。 需求方面，传统铜材需求处于淡旺季切换期，铜杆、铜管和部分加工订单仍以刚需为主，高铜价对下游追涨形成约束。但结构性需求韧性仍强，电网升级、储能、新能源车、数据中心和AI服务器共同拉动电力线缆、铜排、铜箔、连接器、铜合金和热管理材料需求。 库存方面，SHFE铜库存减少20,362吨或20.31%至7.99万吨，LME铜库存减少9,875吨或3.22%至29.66万吨，COMEX铜库存增加18,244吨或2.70%至69.48万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科 技】 、【嘉 元科技 】、【 诺德 股份】 、【德 福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。 铝：库存去化带动价格韧性，AI散热、电容和氮化铝打开材料端弹性 宏观方面，软通胀数据缓解海外利率压力，但国内权益市场调整和传统淡季预期仍压制风险偏好；铝价表现相对韧性，主要反映供给刚性、库存去化和氧化铝成本的共同支撑。供应方面，国内电解铝运行产能维持高位，短期主动收缩 不足，但中长期产能天花板决定供给弹性有限。成本端，氧化铝国产现货均价为2710元/吨，较上周小幅回落，成本支撑边际转弱，但铝土矿、能源和区域扰动仍对铝价底部形成支撑。海外方面，中东和能源价格扰动仍是铝供应端的重要变量，一旦海外电解铝或氧化铝环节再度出现扰动，铝价弹性将重新放大。 需求方面，建筑型材和地产链仍偏弱，工业型材、板带箔和包装需求以刚需为主，传统淡季下游补库意愿不强。但新能 源车轻量化、光伏边框、电力线缆、包装箔和数据中心散热结构件提供结构性支撑。 库存方面，SHFE铝库存减少5,401吨或1.12%至47.63万吨，LME铝库存减少7,625吨或2.65%至28.01万吨。 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股 份】 、【中 孚实业 】、【 神火 股份】 、【中 国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。 AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的 ，铝 电容及 电极箔 端：【 江海 股份】 、【艾 华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。 锌：价格回调，矿端约束与海外去库仍构成底部支撑 供应端，进口锌精矿TC维持-90元/金属吨，国产锌精矿TC仍为-950元/金属吨，矿端偏紧继续压缩冶炼利润，是锌价回调后重要的成本与供给约束。需求端，镀锌、压铸锌合金和氧化锌仍受淡季影响，地产和基建链条改善有限，市场更关注弱需求对现货升水的压制。 库存方面，LME锌库存减少3,075吨或2.68%至11.17