核心观点
- 市场承压但牛市基础仍在：受非农数据、海外加息预期、国内财政收缩等因素影响，股票市场承压，但牛市基础仍存，美国加息缩表预期极端，其钟摆大概率往利多方向摆动。
- 财政政策边际收缩：5月广义财政收入增长2.5%，土地收入降幅扩大至35.8%，支出放缓是化债优先于基建的主动调结构，属发力前蓄力阶段，下半年财政支出将改善。
- 货币政策稳中偏活：陆家嘴论坛释放稳中偏活信号，短期宽松延续，市场驱动力来自开放端，Q3值得关注。
- 政府财政逐步发力：继《求是网》提出稳定房地产市场后，《求是》杂志强调政府投资“压舱石”作用，后续财政发力空间较大。
- 美国非农数据低于预期：6月新增非农5.7万人，失业率4.2%，通胀上行动力不足，削弱美联储加息必要性，短期不必过度交易美联储路径。
- 中国经济景气边际改善：6月制造业PMI站稳荣枯线上方，外需修复弹性显著强于内需，外需仍是当前经济修复的主要动力。
关键数据
- 美元指数：略微回落至100.7
- 纳斯达克指数：较上周+2.1%
- 道琼斯指数：较上周+2%
- 布伦特原油：逐步跌至70美元左右
- 日本央行政策利率：上调至1.0%
- 5月广义财政收入：增长2.5%
- 5月土地收入：降幅扩大至35.8%
- 6月制造业PMI：50.3
- 6月新增非农：5.7万人
- 6月失业率：4.2%
- 5月CPI同比：4.2%
- 5月PPI持续快速提升
- M1持续上涨
研究结论
- 股指：恒生科技持续较沪深300大幅走弱，中证1000、创业板较沪深300分别走强0.76%、走弱6.03%、走弱3.62%。
- 利率：利率曲线有所走陡，近端仍有降息预期，远端偏向于向上。
- 商品：
- 贵金属：值得长期配置，短期受沃什当选影响承压，8月前后有望迎来新一轮上涨。
- 工业品：
- 基本金属：短期承压，中长期看多，供应偏紧且需求端有科技叙事支撑。
- 黑色：受制于弱需求和弱供给，唐山集中检修。
- 能化：关注中东局势影响，原油中枢难以再回到冲突前。
- 农产品：
- 油脂端：短期震荡偏弱，中期供需双增，关注产区产量及生柴政策。
- 蛋白粕：阶段偏震荡，关注产区天气。
- 玉米：偏弱运行，下游需求转弱。
- 生猪：标肥价差扩大，震荡偏强。
- 鸡蛋：需求逐步降温，期现货预计季节性回落。
- 白糖：短期交易政策和厄尔尼诺天气预期，中长期仍处于增产周期，价格在磨底阶段。
- 棉花：国内外棉价止跌反弹，中长期全球棉花产量和期末库存开始下调，价格已筑底反弹。
