有色、基本金属行业周报：美3月CPI超预期降温，加息渐尽黄金配置正当时

报告摘要: ►贵金属：美国3月CPI超预期降温，更多经济走弱迹象出现，加息渐尽黄金配置正当时 本周COMEX黄金下跌0.30%至2,017.70美元/盎司，COMEX白银上涨1.33%至25.47美元/盎司。COMEX黄金库存增加179,499金衡盎司，COMEX白银库存减少1,105,828金衡盎司。SHFE黄金上涨0.82%至451.00元/克，SHFE白银上涨3.34%至5,786元/千克。SHFE黄金库存持平，SHFE白银库存增加7,747千克。本周金银比走低至79.23。本周SPDR黄金ETF持仓减少176,843.98金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,194,544.80盎司。 周三公布的美国3月CPI录得5%，低于前值的6%及预期的5.2%，为2021年5月以来新低；环比上涨0.1%，低于前值的0.4%与预期的0.2%，显示通胀继续降温。而核心CPI录得5.6%，符合预期，高于前值的5.5%。从分项上看，住房通胀是整体CPI增速的最大贡献者，抵消了能源通胀月率的降幅，3月能源通胀月率为-3.5%，因所有主要能源成分指数均下滑。 核心CPI环比上升0.4%，3月份上涨的指数包括住房、机动车保险、机票、家居装饰和运营以及新车。通胀数据公布之后，市场对美联储5月加息25bp的预期概率由73.5%降至63.5%。 从通胀数据看，能源价格下行对于此次CPI增长降温有较大贡献，劳动力参与率上行及失业率下降或缓和薪资通胀压力，同时美国3月份PPI下跌，但OPEC+减产仍令未来的能源通胀面临不确定性。同时，核心CPI较前值增长，住房通胀仍有隐忧；而美国4月一年期通胀率预期录得4.6%，高于前值的3.6%及预期的3.7%，显示市场对未来通胀上行风险仍有担忧。 通胀仍远未达到2%水平，令美联储5月仍可能继续加息25bp。美联储会议纪要显示，与会者继续高度关注通胀风险，同时对银行业风险进行评估，认为今年可能会出现轻微衰退。 而目前数据也确实显示出更多衰退迹象。美国上周初请失业金人数录得23.9万人，录得三周内首次上升，显示劳动力市场出现了一些疲软。而美国3月零售销售月率录得-1%，低于前值的-0.2%与预期的-0.4%，显示在美联储加息以及通胀高企之下，经济正在失去动力，消费者正变得更加谨慎。此外，银行业危机等因素影响下，美国3月份企业破产数量跃升至三年来的最高水平，显示更多经济衰退渐行渐近的迹象。 但与此同时，考虑到目前已出现的经济疲弱迹象、劳动力市场降温以及持续高利率所带来的影响将愈发显著，加息将近尾声将愈发明晰。 中短期而言，美国银行危机难言结束，更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加，加息渐近尾声。而从更长 期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化，通胀降温但有不确定性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金配置正当时。 ►基本金属：美国3月CPI超预期降温宏观情绪改善，消费旺季带动铝需求表现 本周LME市场铜、 铝 、锌 、铅 、锡价格较上周上涨3.02%、2.11%、1.39%、2.35%、2.66%。SHFE市场， 铜、铝、锌、锡价格较上周上涨1.46%、0.19%、1.15%、0.60%，铅价格较上周下跌0.10%。 铜：供应压力仍在，需求缓慢恢复 本周公布的美国3月CPI数据超预期降温，同时PPI低于预期及前值，美联储加息预期有所放缓，宏观情绪改善。 基本面上，本周进口铜精矿指数延续上行，市场共识仍是铜矿整体延续走向宽松格局。而从冶炼端来看，虽有检修影响，但3月国内电解铜产量同环比均呈现增长，且高于预期； 进入4月，仍有一些冶炼厂密集检修，或影响电解铜供应的增长节奏，但由于检修冶炼厂阳极铜备库充足，且仍有新投产能，4月冶炼产量预计仍是呈现增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 消费同样面临考验，虽4月为传统消费旺季，市场预期消费有望较前期改善，但实际上市场消费复苏较为缓慢。一方面是下游企业订单增多但需求增加缓慢，3-4月空调企业排产多带动铜管开工率提升，但5月后订单增长还需关注。另一方面，从进口数据看，3月未锻轧铜及铜材进口量同比减近两成，显示当下需求尚待进一步恢复，有待关注旺季消费成色。 铝：海内外供应增加缓慢，消费旺季带动需求表现 海外方面，力拓开始投建其位于魁北克省阿尔马的冶炼厂，以将其低碳铝锭的产能提高20.2万吨。同时近期印尼华青铝业通电投产，将贡献增量。但上周美铝Alumar氧化铝工厂因运输系统发生故障将在10天内约减产25%；俄铝牙买加工厂遭遇罢工导致运营中断，有待纠纷解决重新复产，令海外呈现增减量并存局面。 国内方面，新投氧化铝产能逐步释放，氧化铝供应增加的压力愈发显著，3月氧化铝依旧过剩，预计未来对海外氧化铝依赖度将再降低。3月云南地区电解铝厂维持前期减产状态，而贵州及四川等地复产缓慢贡献增量，电解铝运行产能小幅抬升，且整体仍是呈现同比增长态势。进入4月，根据SMM，虽本周云南因降雨少导致工业硅及黄磷等工厂限电限产，导致市场对云南电力稳定性问题再起担忧，但目前暂未对电解铝生产产生影响，贵州、四川、广西等地区增量继续之下，预计4月运行产能继续抬升。中期而言，限电解除及产能新投将继续贡献产量增长，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，同时继续关注电力问题是否影响铝供应的稳定性。 近两个月铝消费进入旺季，3月国内铝杆企业开工率显著提升，预计4月仍将维持高位。新能源汽车产销好转将进一步带动铝下游企业订单，预计4月消费较3月仍有好转，本周继续去库。后续对国内消费预期较好，利好铝下游需求。海内外供应增加缓慢，而消费边际好转或带动铝价反弹。 铅：供需双降延续，需求淡季制约消费表现 供应端，原生铅3月产量同环比增长，部分受益于河南炼厂提产带来增量，但同时也受矿偏紧的影响。再生铅方面，3月亦是受到企业复产及提产影响，产量同环比增长，但本周在冶炼厂检修背景下，开工率已出现下滑。4月原生及再生铅均有企业进入检修，供应收紧。而需求端，进入铅蓄电池消费淡季，新订单表现不佳，库存压力致使电池产量受影响。供需两淡之下，本周铅呈现累库状态，预计后续淡季影响下消费表现较弱，出口窗口有开启或部分带动消费。供应面临减量，需求小幅走弱，供需两淡之下预计铅价仍是弱势。 锌：利润高位下供应继续增长，关注后续云南电力问题是否扩大 本周矿加工费仍继续下行，冶炼利润再压缩，但整体利润仍足以令冶炼厂整体保持高开工状态，且目前冶炼厂库存依旧相对充足，产量维持增速。同时，本周云南因降水不足导致工业硅及黄磷工厂限电限产，但目前尚未波及锌冶炼，当下多为常规检修，后续继续关注云南电力问题。总体上，供应端在冶炼利润刺激之下，预计后续锌锭产量仍是维持增速。展望未来，若后续欧洲冶炼厂复产，中期全球矿产难放量，冶炼端仍可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期。 需求端，本周锌价走低，刚需采购增加带动国内锌锭继续呈现去库状态，库存仍在多年低位。关注未来终端需求是否有进一步带动，供应增长压力之下，关系需求表现。 锡：矿端偏紧延续锡锭生产稳定，消费尚待看到更多起色原料端，锡矿紧张局面延续，由于加工费过低，已接近部分冶炼厂的成本，关注后续进口原料补充是否有所抬升，从而缓解供应紧张局面。本周江西及云南锡炼厂开工率大致持平上周，整体生产较为平稳。消费端，本周跌价带动刚需采购情绪回暖，3月锡焊料开工率环比有所提升，但进入4月淡季消费较弱，且终端电子产品消费仍待看到更多起色。目前供应仍在相对高位，关注矿供应是否带来扰动，以及需求端的起色。 ►小金属：下游采购情绪提升钼价将有望止跌，供应担忧刺激镁价 本周钼精矿价格较上周下跌10.63%，钼铁价格较上周下跌9.09%。本周钼产品价格继续较大幅下跌，主因钢厂招标价格持续走低，同时需求一般之下，库存有所累积。展望后续，钼产品低价带动下游采购情绪及积极性，且基建、建筑施工提升带来钢材用量需求的增长，同时成本支撑尚在，钼价或有望止跌。当下钼价走势仍在于需求，但有待关注后续需求进一步的修复情况,中期原料端难放量仍有利好。 本周五氧化二钒价格较上周下跌3.38%至12.85万元/吨，钒铁价格较上周下跌3.57%至13.50万元/吨，钒电池指数本周上涨3.14%报收1515.27点。本周钒价整体依旧呈现弱势状态，钢招价格有所下滑，但近日钢招较为集中，关注钢材盈利改善情况。上游原料端有成本支撑，且未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳，本周钒电池指数也录得上行。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 镁锭价格较上周上涨25.86%，主因是市场担忧作为全国镁产能最集中的榆林地区将应要求淘汰拆除兰炭产能，而榆林镁企主要采用兰炭尾气生产金属镁，供应担忧刺激镁价。 投资建议 美国加息弊端显性化，通胀降温但有不确定性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】 、【招金矿业】、【 山东黄金】 、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海内外供应增加缓慢，铝下游进入旺季，消费显著回升，去库较好，或带动铝价表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，国内消费旺季对需求有预期，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 美3月CPI超预期降温，加息渐尽黄金配置正当时 贵金属 一周重点新闻 世界黄金协会：危机或悄然酝酿黄金的战略价值渐显 世界黄金协会的月度评论称，在市场对经济危机和地缘政治紧张局势担忧情绪的驱使下，一季度金价上涨9.2%至1,980美元/盎司。一季度末，美国硅谷银行(SVB)倒闭所引爆的银行业小型危机推动了金价走高，但债券收益率水平及其波动性以及美元走势才是始终存在的黄金驱动因素。 3月份黄金曾三次涨至2,000美元/盎司以上，但季度末却未能维持这一势头。 随着市场对银行危机的担忧逐步缓解，人们对避险资产的战术性需求减弱，金价也随之回落。 世界黄金协会表示，按季度平均水平计算，一季度金价跃升至1,890美元/盎司，仅比2020年三季度的1,911美元/盎司的历史高位低了1%。这是在人们认为货币紧缩周期即将结束而信心增强的背景下发生的。 世界黄金协会的短期金价表现归因模型(GRAM)表明，较低的债券收益率利好黄金，而美元走弱也一定程度上黄金提供了少许助力(图2)。一季度的债券收益率表现动荡起伏，硅谷银行危机导致利率预期的重新调整，因而利率的波动性也进一步激增。（世界黄金协会） 美国初请失业金人数三周来首次上升就业市场进一步走软 美国初请失业金人数三周来首次上升，主要原因是加州失业人数激增，并表明劳动力市场进一步走软。美国劳工部周四公布的数据显示，截至4月8日当周初请失业金人数增加1.1万人，至23.9万人，经济学家预期为23.5万人。不过，初请失业金人数仍低于27万人，分析师称超过这一水准，将暗示就业市场恶化。 美国截至4月1日当周续请失业金人数降至181万。续请失业金人数包括已领取失业救济一周或更长时间的人，这是衡量失业后再找工作难度的一个良好指标。 数据可能每周都不稳定，尤其是在耶稣受难日这样的节日前后。美国截至4月8日当周初请失业金人数四周均值升至24万人。 这些数据进一步证明，在美联储加息一年之后，就业市场开始走软。 上周的另一项数据显示，有更多的人在工作或找工作，职位空缺正在减少。2月份的职位空缺降至2021年以来的最低水平，而3月份的劳动力参与率升至三年来的最高水平。劳动力供需之间更好的平衡可能有助于缓解未来的一些工资压力，从而缓解通货膨胀。 数据显示，美国3月份生产者价格下跌幅度为疫情开始以来最大。美国消费者价格压力有所缓和