有色：基本金属行业周报：美就业放缓加息渐尽黄金配置正当时，关注云南电力问题对铝锌供应影响

报告摘要: ►贵金属：美国就业放缓，经济显示疲弱迹象，加息渐尽黄金配置正当时 本周COMEX黄金下跌1.17%至1,994.10美元/盎司，COMEX白银下跌1.22%至25.16美元/盎司。SHFE黄金下跌1.88%至442.50元/克，SHFE白银下跌3.06%至5,609元/千克。本周金银比走高至79.27。本周SPDR黄金ETF持仓减少65,048.72金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,583,132.20盎司。 本周多位美联储官员表态显示，通胀仍是当下的关注点。 美联储官员仍然认为当下通胀过高，需要在紧缩政策上有所行动，市场预期美联储5月加息25个基点的概率目前已经达到80%以上。就业数据正显示更多放缓迹象，美国上周初请失业金人数温和增长至24.5万人，高于前值及预期的24万人；同时，持续申请失业救济的人数跃升至187万人，这是自2021年11月以来的最高水平。虽然就业有放缓，但整体表现依旧相对强劲，且通胀缓和但有不确定性，加之本周公布的美国4月制造业PMI超预期表现，令美联储仍有一次加息空间。考虑到目前已出现的经济疲弱迹象、劳动力市场降温以及持续高利率所带来的影响将愈发显著，加息将近尾声将愈发明晰。中短期而言，美国银行担忧仍在，更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加，加息渐近尾声。长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。 ►基本金属：加息渐尽宏观压力整体缓和，关注云南电力问题对铝、锌扰动 本周LME市场铝、锡价格较上周上涨0.52%、4.39%，铜、锌、铅较上周下跌2.91%、4.50%、0.30%。SHFE市场，铝、锡价格较上周上涨0.88%、7.41%，铜、锌、铅价格较上周下跌1.98%、2.30%、0.10%。 铜：矿冶两端作用令TC继续上行，消费有待进一步走强宏观方面，从周度初请失业金人数看，美国劳动力市场仍有降温迹象。本周多位美联储官员表态显示通胀仍是重要关注点，后续仍有一次加息空间，布拉德则更为鹰派。整体加息即将结束，但本周美国制造业PMI表现超预期令宏观略有承压。 基本面上，海外矿山生产及发运恢复，进口铜精矿指数环比继续上行，考虑到发运船期的影响，海外此前的扰动将继续减退。海外干扰减弱，同时QB2投产，矿端供应增长；与此同时，3-4月国内铜冶炼厂集中检修，对矿需求亦有所减弱，供需两端作用下，预计后续铜矿TC将继续上行。而进入4 月，仍有一些冶炼厂密集检修，或影响电解铜供应的增长节奏，但由于检修冶炼厂阳极铜备库充足，且仍有新投产能，4月冶炼产量预计仍是呈现增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 消费端，本周铜价下跌，带动铜杆采购表现，但近期铜杆消费表现一般。终端行业看，3-4月空调企业排产多带动铜管开工率提升，但5月后订单增长还需关注；一季度家电行业表现较好带动漆包线表现，但后续部分品类销量将进入淡季。市场消费复苏较为缓慢，有待关注后续消费表现。 铝：海外供应预计呈现增长，云南来水偏枯关注电力问题 Ardal和Hydro Karmoy铝厂的运营以及产品运输将会恢复。近期欧洲能源价格回落，存在海外复产预期。同时，力拓开始投建其位于魁北克省阿尔马的冶炼厂，以将其低碳铝锭的产能提高20.2万吨；印尼华青铝业通电投产，将贡献增量。后续海外供应预计呈现增量。 国内方面，3月铝土矿同环比呈现增长趋势，而根据统计局数据，1-3月我国氧化铝累计产量同比增长6.3%，其中山东和广西氧化铝产量分别同比增长16.44%和17.28%。随着新投氧化铝产能逐步释放，氧化铝供应过剩的压力愈发显著，预计未来对海外氧化铝依赖度将再降低。同时由于对俄出口大幅增长，氧化铝出口继续维持高增长，3月份氧化铝出口同比增313.6%，1-3月累计出口31万吨，同比增1362.9%。电解铝方面，3月电解铝产量呈现同比增长，4月，在贵州、四川、广西等地区增量继续之下，预计运行产能继续抬升，但近期云南来水不足再受关注，导致市场再度对云南电力问题产生担忧。 中期而言，限电解除及产能新投将继续贡献产量增长，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，同时继续关注电力问题是否影响铝供应的稳定性。 3-4月为铝传统旺季，3月国内铝杆企业开工率显著提升，预计4月仍将维持高位，后续对国内消费预期较好。海外供应预计增长，关注云南电力问题对供应的扰动，而消费边际好转或带动铝价反弹。 铅：供需两淡格局延续，淡季及出口不足制约消费表现3月铅精矿进口量环比下滑44.81%，同比下滑16.08%，1-3月进口累计同比增长37.07%。本周原生铅及再生铅冶炼企业的检修仍在延续，供应收紧，本周再生铅开工率大致持平。进入5月，再生铅有自检修中恢复的预期，但原生铅5月之后检修或仍有增加。消费端，淡季影响持续，同时3月在进口窗口关闭及国内库存较低的背景之下 ， 精铅出口同比下滑53.14%，也抑制需求表现。展望后续，供需两淡仍将延续，铅价维持弱势。 锌：检修令供应增速放缓，关注后续云南电力问题 海外方面，海外电价回落，关注后续是否有海外炼厂逐步复产，预计后续海外冶炼端产量呈现增长。 国内方面，去年海外能源危机致欧洲锌炼厂停产后，四季度海外矿原料持续流入国内，在原料充足及由此带来的高TC之下，冶炼厂原料、利润充足，产量呈现增长态势。在国内炼厂3-4月检修、TC下滑影响利润等因素影响下，3月锌矿进口有所回落。而进入4月，陕西、湖南花垣、内蒙古炼厂临时检修，以及云南来水偏枯所可能导致的限电问题，均将让精炼锌供应增速开始放缓。展望未来，若后续欧洲冶炼厂复产，中期全球矿产难放量，冶炼端可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期。 需求端，锌价走低，刚需采购带动国内锌锭去库，库存仍在多年低位。镀锌有基建支撑，氧化锌及压铸合金尚待更多增长。供应增长压力之下，关注需求表现。 锡：佤邦禁矿开采刺激锡价上涨，当下需关注消费问题4月15日缅甸佤邦中央经济计划委员会发布通知，将于今年8月1日后暂停一切矿产资源的开采与挖掘，对于合同未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间做好善后工作。由于缅甸是我国锡矿最大进口来源国，且锡矿本就存在供应偏紧、品位走低的问题，且长期矿供应紧张难以改善，因而佤邦消息刺激国内锡价大幅上涨，但目前还通知能否实施尚未有定论，且锡矿出口是佤邦重要财政来源，关注事态后续发展情况。 目前锡矿紧张局面延续，由于加工费过低，已接近部分冶炼厂的成本，而3月锡矿进口有所改善，环比增长27.68%，但同比仍下降24.35%，1-3月累计进口量同比下降37.45%，总体锡矿进口仍显偏紧。本周云南部分冶炼厂再度减产，叠加此前停产的尚未恢复，国内锡冶炼厂开工率有所下滑。而当下重点是消费问题，传统消费领域仍难见明显起色，关注光伏等领域的拉动。 ►小金属：节前备货及国际价格带动钼价反弹，钒价弱势有待需求发力 本周钼精矿价格较上周上涨7.43%，钼铁价格较上周上涨5.41%。本周钼产品价格有所反弹，虽仍有下游钢企压价因素存在，但临近假期下游备货积极性有所提高。同时，原料端挺价，下方成本支撑力度渐显，以及国际钼价上调也带动本周钼产品价格的上行。当下钼价走势仍在于需求，基建、建筑施工提升有望带来钢材用量需求的增长，有待关注后续需求进一步的修复情况,中期原料端难放量仍有利好。 本周五氧化二钒价格较上周下跌7.00%至11.95万元/吨，钒铁价格较上周下跌3.70%至13.00万元/吨，钒电池指数本周下跌4.39%报收1448.7点。本周钒价下跌，钢招压力仍在，由于需求不佳因而下游钢厂压价，但原料供应同样较多，同时成本支撑偏弱。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化，就业降温，银行风险仍存，通胀维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海外供应有所增长，国内云南电力或扰动，铝下游处于旺季，消费显著回升，去库较好，或带动铝价表现。受益标的：【天山铝业】 、【云铝股份 】、【 中国铝业】 、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，国内消费旺季对需求有预期，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 1.美就业放缓加息渐尽黄金配置正当时，关注云南电力问题对铝锌供应影响 贵金属 一周重点新闻 金融压力挥之不去，美联储对银行的紧急贷款五周来首次增加 美国银行业在五周内首次增加了来自美联储的紧急借款，这表明在上个月一系列银行倒闭后，金融领域的压力仍然挥之不去。根据当地时间周四公布的数据，在截至4月19日当周，美联储通过两个支持贷款工具向金融机构提供了1439亿美元的未偿贷款，而上周为1395亿美元。美联储每周资产负债表数据显示，从美联储传统的支持贷款计划（即贴现窗口）获得的贷款规模为699亿美元，前一周为676亿美元，上个月达到创纪录的1529亿美元。新工具（BTFP）的融资贷款也攀升至740亿美元，前一周为718亿美元。（格隆汇） 美联储褐皮书：近几周经济增长陷入停滞通胀和招聘活动放缓 美联储在褐皮书中表示，最近几周美国经济增长陷入停滞，招聘和通胀放缓，信贷获得渠道变窄。褐皮书称，“最近几周总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际， 银行收紧了贷款标准。”“在本报告所述期间，总体物价水平温和上升，但价格上涨速度似乎放缓”。这是自3月初硅谷银行倒闭引发金融市场动荡以来公布的第一份美联储褐皮书。（财联社） 世界黄金协会：今年全球宏观环境等利于黄金表现 世界黄金协会日前发布最新研究报告指出，全球多国央行2022年购金量达1136吨，创历史新高，且2023年该趋势仍在延续。报告聚焦中国投资者群体，分析了2023年黄金投资的潜在机会与价值。报告指出，2022年，人民币计价黄金的收益率达到10%，跑赢了大多数资产；2023年，全球宏观环境，包含潜在的经济衰退和滞胀风险以及美联储加息周期即将见顶的可能性，利于黄金表现。（经济参考网） 美PMI超预期走强，联储加息又获支撑 周五（4月21日）美股开盘后不久，金融分析公司标普全球公布的最新数据报告显示，美国多个行业出现了好转迹象，但可能意味着美联储需要更强的货币紧缩政策。 具体数据显示，美国4月份制造业PMI初值从3月的49.2升至50.4，为近6个月以来的最高水平；服务商业活动指数（服务业PMI）初值则从52.6升至12个月高点53.7，市场原先预测两项数据将分别降至49.0和51.5。 这使得4月综合PMI产出指数（综合PMI）初值录得53.5，较3月的52.3上升了1.2点，强于市场预期的52.8，是近11个月以来的最高水平。 PMI通过对采购经理的月度调查汇总而来，是衡量行业发展状况的“晴雨表”，反映未来经济变化趋势。指数通常以50为临界点，高于50，代表某领域处于扩张状态；低于50，则表明领域处于萎缩状态。 标普全球市场情报首席商业经济学家威廉姆森在报告中写道，最新的调查结果进一步显示，商业活动确实恢复了增长势头。他还表示，最新数据表明GDP的年化增长率可能略高于2%。 威廉姆森补充称，增长的基础也很广泛，消费从商品转向服务业，而商品生产商也报告了需求再次回升的迹象。他还提到，就业增长随着需求的复苏而加速，有报道称职位空缺更容易填补，反映出劳动力供应的改善和工资的上涨。 不过，这对于希望就业市场降温的美联储来说并不是一个好消息，工资恢复上涨可能会给央行压抑通胀带来阻力。最终导致的结果可能是美联储需要将利率提高到更高的水平，并将高利率维持更长的一段时间。