商品价格回调，AI硬件新材料主线强化配置价值——有色-基本金属行业周报

►贵金属：金属价格承压，AI电接触材料打开新材料逻辑 本周COMEX黄金下跌2.95%至4,103.00美元/盎司，COMEX白银下跌10.06%至59.16美元/盎司。SHFE黄金下跌5.83%至883.30元/克，SHFE白银下跌13.83%至14,212元/千克。 本周金银比上涨7.90%至69.35。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少495,586.41金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 增 加271,506.20盎司。 周二，美国至6月6日当周ADP就业人数周度变动3.075万人，前值2.55万人。美国6月标普全球制造业PMI初值55.7，预期54.8，前值55.1。美国6月标普全球服务业PMI初值51.3，预期51，前值50.7。美国6月里奇蒙德联储制造业指数4，前值13。 周三，美国第一季度经常账-2268亿美元，预期-2150亿美元，前值由-1907亿美元修正为-2211亿美元。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周四，美国5月耐用品订单月率-4.5%，预期-4.5%，前值由8.00%修正为8.5%。美国至6月20日当周初请失业金人数21.5万人，预期22.5万人，前值由22.6万人修正为22.7万人 。 美 国 第 一 季 度 实际GDP年 化 季 率终 值2.1%， 预 期1.60%，前值1.60%。美国第一季度实际个人消费支出季率终值0.5%，前值1.4%。美国5月核心PCE物价指数 月率0.3%，预期0.30%，前值由0.20%修正为0.3%。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率终值4.4%，预期4.40%，前值4.40%。美国5月个人支出月率0.7%，预期0.6%，前值由0.50%修正为0.4%。美国5月核心PCE物价指数年率3.4%，预期3.40%，前值3.30%。 1.《基本金属周报|矿端紧缺支撑金属价格，关注AI浪潮下的增量需求》2026.6.21 2.《基本金属周报|非农数据超预期，宏观鹰派压制金属价格》2026.6.7 3.《基本金属周报|美联储情绪偏鹰，供给硬约束支撑金属价格》2026.5.31 周五 ，美 国6月一 年期 通胀 率预 期终 值4.6%，预期4.60%，前值4.60%。 本周黄金价格高位回落，美元及美债实际利率阶段性反弹，对黄金估值形成压制。目前黄金仍在“高利率压制”和“避险及央行购金支撑”之间拉锯，若美国通胀和就业数据继续保持韧性，市场可能继续降低降息定价，黄金波动仍会放大。 短期看，黄金仍处于避险需求、央行购金和高利率压力之间的拉锯，预计高位震荡为主；中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务 和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国 际】 、【中 金黄金 】、【 山东 黄金】 、【西 部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用 量和 价值量 有望同 步提升 。受 益标的 ：【福 达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。 ►基本金属：联储偏鹰，金属价格承压本周LME市场，铜较上周下跌2.44%至13,322.00美元/ 吨，铝较上周下跌5.76%至3,198.00美元/吨，锌较上周下跌3.57%至3,500.00美元/吨，铅较上周下跌3.77%至1,901.50美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周下跌3.07%至101,560元/吨，铝较上周下跌4.09%至23,000元/吨，锌较上周下跌3.33%至23,945元/吨，铅较上周下跌0.73%至16,280元/吨。 铜：宏观回调压制价格，矿端紧缺与AI铜材支撑中枢 宏观方面，高利率维持时间更长的预期压制大宗商品风险偏好，铜的金融属性在短期放大波动；同时前期铜价处于高位，下游追涨意愿不足。 供应方面，铜精矿紧缺进一步加剧，进口铜精矿TC由上周-115美元/吨下行至-120美元/吨，深度负值反映矿端原料争夺仍然激烈。全球主要矿山扰动、品位下滑和资本开支不足决定新增矿端供给释放缓慢，冶炼厂利润持续承压，矿端瓶颈仍是铜价中长期底部支撑。 需求方面，传统需求进入淡季，地产后周期、家电、部分出口订单和铜加工企业补库意愿偏弱，高铜价对铜杆、铜管及部分铜材订单形成抑制。但结构性需求仍具韧性，AI数据中心、电网升级、新能源车、储能、特高压和全球电气化转型继续拉动线缆、铜箔、连接器和高端铜合金需求。 库存方面，本周上期所库存较上周减少8,143吨或5.66%至13.57万吨，LME库存较上周减少19,250吨或5.41%至33.65万吨，COMEX库存较上周增加10,605吨或1.63%至66.28万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科 技】 、【嘉 元科技 】、【 诺德 股份】 、【德 福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。 铝：淡季压制价格，AI散热、电容和氮化铝打开材料端弹性 宏观方面，美伊阶段性缓和使中东能源与航运扰动预期降温，市场对海外电解铝供应冲击的担忧边际缓和，前期计入铝价的风险溢价集中回吐，LME铝本周回调幅度较大。同时，美联储6月会议维持利率但点阵图偏鹰，美元和美债收益率反弹压制大宗商品风险偏好。 供应方面，国内电解铝运行产能维持高位，供给端短期缺乏主动收缩。虽然电解铝产能天花板决定中长期供给弹性有限，但阶段性高运行产能会削弱价格弹性。成本端，氧化铝国产现货均价上涨，对铝价形成一定支撑，但氧化铝价格上行目前尚不足以抵消需求淡季带来的压力。 需求方面，建筑型材、工业型材、板带箔等传统终端处于淡季，高铝价回落前下游补库意愿弱，贸易商和加工企业多按需采购。新能源车、光伏支架、电力线缆和数据中心散热仍提供结构性支撑，但短期难以完全对冲地产链和出口订单放缓。 库存方面，本周上期所库存较上周减少14,459吨或2.74% 至51.29万吨，LME库存较上周减少8,800吨或2.79%至30.67万吨。 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股 份】 、【中 孚实业 】、【 神火 股份】 、【中 国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。 AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的 ，铝 电容及 电极箔 端：【 江海 股份】 、【艾 华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。 锌：低TC继续强化成本支撑，淡季需求限制反弹 供应端，锌矿紧缺仍是最大支撑，进口锌精矿TC降至-90元/金属吨，较上周-80元/金属吨进一步下行，国产锌精矿TC维持-300元/金属吨，低TC继续压缩冶炼利润并强化矿端成本支撑。需求端，镀锌、压铸锌合金和氧化锌处于淡季，下游对高价原料采购谨慎，终端订单和补库均缺乏强驱动。 库存方面，本周上期所库存较上周减少141吨或0.09%至15.47万吨，LME库存较上周增加400吨或0.33%至12.13万吨。 铅：废电瓶成本托底，国内累库压制上方空间 供应端，废旧电瓶供应偏紧仍在，再生铅企业