2026年上半年定增市场回顾暨下半年展望：定价博弈趋于白热，制度改革再启新章

——2026年上半年定增市场回顾暨下半年展望 证券分析师：彭文玉A0230517080001朱敏A0230524050004任奕璇A0230525050002 研究支持:朱敏A0230524050004联系人:朱敏A 摘要摘要 ◼供给放量而单均规模收缩，行业结构有所切换。26H1，沪深上市定增项目共落地112个，同比+45.5%，创近两年半年度新高；合计募资3,634.61亿元，同比-47.9%（高基数影响），环比+91.3%。其中，竞价项目72个，募资1,075.68亿元，已完成25年全年70%。项目结构上，竞价项目以中小市值主导，五成市值百亿以下，平均市值383.16亿元（环比-3%），平均募资额14.94亿元（环比-14%），募资/总资产与发行/股本双降，顶格发行占比锐减。竞价项目行业分布出现一定切换：中游制造仍为基本盘，消费定增融资积极、竞价项目数环比翻倍，TMT放缓，而周期受个别大项目带动募资额跃升。 ◼竞争加剧推升溢价，折价率持续收窄。26H1竞价项目申购竞争加剧，平均参与家数升至25家（连续两半年度增长），但获配家数降至11家，入围率由58%降至52%。其中，国有资本与实体企业等配置型资金参与度提升，推高报价中枢，平均申报溢价率上行至12.5%。在机构加速进场的背景下，项目募资难度降低，大股东参与力度同步减弱，26H1竞价募足率升至95.83%（环比+0.9pct），基准折价率环比-1.99pct至9.77%，创2022年以来新低；市价折价率环比-1.68pct至12.24%，低折价项目数占比持续提升。 ◼绝对收益边际降温，行业β主导分化。26H1,竞价绝对收益率均值为30.82%，同比+5.49pct、环比-11.99pct；绝对正收益占比72.41%，不及25年，超额收益率均值为5.57%，正收益占比仅43%，降幅超20pct。拆解收益，呈现“行业β主导、个股α趋弱”的特征：1）市价折价率均值13.7%，较25H2有所增厚，但高折价收益优势边际减弱；2）行业涨幅均值25.2%，创近一年新高，是收益的主要支撑。TMT、中游制造、周期三大行业涨幅均超28%，对应项目绝对收益率超35%、正收益占比超八成，而医疗及器械、金融行业跌幅超10%，项目收益靠后；3）个股Alpha均值转负至-8.09%，为正项目占比仅53%，较25H2的80%大幅回落。 ◼供给持续扩容，科技制造为主线。审核节奏持续加快，26H1合计232个项目过会注册，同比+44%、环比+2%，创24年以来新高。截至26H1末，存量竞价项目412个，拟募资额5359亿元，其中过会注册71个，拟募资额1302亿元，具体来看：1）行业：存量持续向中游制造、硬科技集中，中游制造与TMT合计项目数及募资额均过半，项目占比明显高于沪深全市场；2）股价：因集中于科技制造领域，股价表现显著强于沪深，25/26年以来平均涨幅分别达123%/33%，较沪深翻倍有余，26年以来24%项目涨超50%（沪深仅13%）；3）估值：近三年PE/PB分位值均值73%/69%，七成以上项目PE/PB分位值过半。 ◼2026年7月3日，中国证监会对《上市公司证券发行注册管理办法》等再融资规则进行修改并公开征求意见，核心调整聚焦以下方面：1）定价机制：定价基准日统一为发行期首日，推动定增定价回归市场化；2）融资便利：小额快速额度由3亿元大幅提升至6亿元，扣除商誉后净资产超百亿的可达10亿元，并引入储架发行制度，允许信披优质的公司“一次注册、分次发行”，有效期由1年延长至2年（首次发行需在1年内完成）；3)发行对象：引入提前确定“部分发行对象”制度，允许董事会确定不超过募资总额50%的认购对象，并将社保、公募、险资等长期机构投资者纳入可提前确定的对象范围；4)限售期:普通发行对象6个月，部分发行对象18个月，定价发行对象3年（原18个月）。 ◼展望：供给放量、定价重构与收益分化。1）存量储备充足，小额快速通道放宽，储架发行赋予择时弹性，三重因素叠加，定增供给端放量可期。2）从待审项目来看，存量竞价项目高度集中于中游制造与TMT，估值已处近三年70%分位。二级市场调整已近底部，可把握当前市场分歧与短期扰动，以折扣价格左侧布局产业趋势确定的资产，中期AI仍是主战场但需等待新催化，重点关注国产AI芯片链及半导体设备、fab厂价值重估等方向。3）定价：新规允许五类长线资金提前锁定发行总额的50%且不参与竞价，剩余50%份额的报价逻辑趋于分化——有国资参与的项目报价或更激进，而锁价定增则回归战略价值研判。 ◼风险提示：需警惕定增发行审核节奏变化、发行制度调整、投资者参与度波动、申报溢价率变化等。 主要内容 1.发行提速，竞争加剧，折价收窄2.收益边际降温，α难寻、β定输赢3.供给持续扩容，科技制造为主线4.制度改革启新章，定价逻辑归本源5.风险提示 1.11.1上上市市项项目数创近两年新高，竞价募资稳步回升目数创近两年新高，竞价募资稳步回升 ◼伴随上半年二级市场震荡走强，企业再融资积极，截至2026年6月30日(上市日口径)，26H1上市定增项目112个，同比+45.45%、环比+17.89%，为25年全年项目量的65%，创23年以来的半年度新高；合计募资3634.61亿元，受2025年上半年高基数影响，同比-47.91%，但环比+91.29%。 •其中竞价项目72个，募资1075.68亿元，同比分别+67%/+110%，环比分别+22%/+5%，募资额已达25年全年的70%。 11..22..11中中小小市市值项目主导，单均募资额环比缩量值项目主导，单均募资额环比缩量 ◼竞价项目中小市值企业占比提升，募资额在10亿元以下的企业占比提升至65.3%；相应的，每单平均募资额14.94亿元，环比-14%。 •26H1，五成项目发行日总市值在100亿元以下，200亿元以上项目占比不足30%，环比-8pct。 •募资额方面，10亿元以下项目占比达65%，但亦有个别单项目募资超200亿元，对总额形成一定支撑。 11..22..22二二级级走走强牵引定价上行，定增股本占比整体下移强牵引定价上行，定增股本占比整体下移 ◼受二级市场股价走高及中小市值项目主导多重因素影响，竞价项目募资规模/发行日总市值与发行规模/总股本分布中枢双双下移。 •从 募 资 规 模/市 值 看，26H1近 五 成 竞 价 定 增 集 中 于(0%,5%]区 间，占 比 环 比+21.5pct；而(10,30%]区间降至23.6%，环比-15.4pct。•发行规模/总股本分布同样整体下移，约四成项目发行股数占比≤5%（38.9%），同比+13.3pct、环比+14.8pct；(10%,30%]区间降至不足三成（29.2%），同环比降幅超10pct。 11..22..33制制造造业仍为基本盘，消费积极、业仍为基本盘，消费积极、TMTMTT回调回调 ◼2026年上半年，竞价定增发行端的行业风格呈现一定切换： •中游制造仍为第一大行业，项目数占比36.1%，募资额占比25.8%，维持基本盘； •消费行业定增积极性提升，竞价项目数环比翻倍，对应占比环比+10.8pct至27.8%，募资额占比升至18.0%，创近一年新高，发行时个股PE分位值平均约64%（高于25H2）；•TMT行业项目数与募资额双双收缩，对应占比降至19.4%和19.0%，环比降幅超6pct；•周期行业受单个大额项目带动，募资额占比跃升至25.7%（环比+14.3pct），但项目数占比仅12.5%，单项目体量显著偏大。 11..33..11竞竞价价申申购热度不减，入围率持续走低购热度不减，入围率持续走低 ◼随着定增发行供给持续增加及解禁收益维持高位，竞价项目申报环节参与热度不减。26H1平均单个项目参与报价机构数为25家，连续两个半年度保持增长，参与峰值由25H2的51家进一步升至60家；然而获配机构数环比降至11家，为2025年以来首次减少，平均入围率由58%降至52%，个别项目不足10%，反映报价竞争日趋激烈，入围门槛持续抬升。 11..33..22配配置置型型资金加速入场，溢价率普遍抬升资金加速入场，溢价率普遍抬升 ◼2025年至2026年上半年，竞价定增申报溢价率呈持续上行趋势，均值由25H1的9.39%升至26H1的10.23%，累计增长0.84pct。 •区间分布上，2025年低溢价区间（≤5%）合计维持在30%左右，至26H1占比降至28%左右。与此同时，中高溢价区间（>10%）占比由25年36%提升至26H1的约39%，其中溢价率超过20%的项目占比环比增长5.3pct至19%，创25年新高。 2025年-2026年H1，竞价定增申报溢价率分布（单位：%） 11..33..22配配置置型型资金加速入场，溢价率普遍抬升资金加速入场，溢价率普遍抬升 ◼竞价申报溢价率上行，与报价投资者结构变化密切相关。 •以 入 围 为 导 向 的国 有 资 本（申 报 项 目 数 占 比+3.5pct至21.9%）、实 体 企 业（+3.8pct至10.8%）参与度明显提升。其报价策略以入围为核心目标，对折价空间容忍度较高，报价相对激进，客观上推升了溢价率中枢。•同时，公募及其专户、券商资管等偏交易型机构在竞争加剧压力下，平均申报溢价率相较于25年提升超3pct至12.09%、15.47%，推升整体溢价水平的上行。 11..33..33赛赛道道分分化，周期行业入围率不足五成化，周期行业入围率不足五成 ◼行业参与度分化明显：2026年上半年，周期行业的9个竞价项目平均申报溢价率高达13.2%，入围率仅34%，竞争激烈。与之相对，医疗及器械、交运物流、环保行业竞价项目申报溢价率均值不足5%，入围率超七成，参与热度明显偏低。 1.41.4竞竞价价募募资难度持续降低，定价实现全额募足资难度持续降低，定价实现全额募足 ◼在机构报价火热的背景下，2026年上半年竞价定增募资情况整体维持高位，募资率均值达98.61%，同比+0.85pct，环比-0.82pct；募足率达95.83%，同比+7.46pct，环比+0.92pct，已连续两个半年度实现改善。 •定价定增实现全额募足，募资率、募足率同比分别+0.30pct、+2.94pct，环比分别+0.55pct、+2.78pct。 11..55..11竞竞价价折折扣空间收窄，基准折价率创新低扣空间收窄，基准折价率创新低 ◼2026年上半年，因二级市场股价走高及机构报价竞争加剧，竞价折扣空间进一步压缩：基准折价率环比-1.99pct至9.77%，创2022年以来新低；市价折价率环比-1.68pct至12.24%。 •同期，定价定增折价率维持高位。基准折价率环比微降1pct至18.06%，市价折价率环比基本持平于37.53%。 11..55..22底底价价发发行逐期减少，溢价发行持续显现行逐期减少，溢价发行持续显现 ◼基准折价率：底价发行项目占比自25年起持续减少，环比-4pct至10%；折价率不足10%的项目占比环比+7pct至44%，其中溢价发行项目占比已达8%，反映基准折价空间持续收缩。 ◼市价折价率：26H1竞价项目仍集中于[10%,15%)区间，但折价率不足10%的项目占比环比+13pct至35%，低折价区间占比加速提升。 1.61.6大大股股东东参与力度整体减弱参与力度整体减弱 ◼大 股 东 参 与 力 度 整 体 减 弱 ：26H1，14%的竞价项目有大股东参与，环比-3pct，平均认购比例12.6%，环比减半，或与溢价率中枢上移、折价空间收窄有关；定价项目大股东参与项目占比持平，但平均认购比例环比-7.9pct至85.1%，反映定价项目正从大股东主导认购向引入战略投资者转变。 主要内容 1.发行提速，竞争加剧，折价收窄2.收益边际降温，α难寻、β定输赢3.供给持续扩容，科技制造为主线4.制度改革启新章，定价逻辑归本源5.风险提示