核心观点与关键数据
- 铂金：
- 价格走势：2026年上半年，铂金价格呈现先冲高后回落的走势。年初受多种因素影响冲至近2920美元/盎司，随后因美联储鹰派预期及美元走强打压跌至1638美元低点，中下旬超跌反弹。
- 供需格局：供应高度集中于南非（72%）及俄罗斯，受电力危机及品位下降制约弹性有限；需求端汽车催化剂（占比39%）、氢能工业需求回暖，首饰及投资需求有所走弱。2027-2030年预计年均短缺约10.8吨，地上库存持续消耗。
- Q1供需变化：第一季度录得8.3吨的供应盈余，主要归因于投资需求的急剧降温（净流出7.0吨）。供应端矿产和回收均同比大增，总供应量同比大增18%至54.0吨。
- 全年供需预测：WPIC预计全年存约9吨供应缺口，工业需求预计增长9%，但首饰（-12%）与投资（-54%）领域的显著疲软，总需求预计下滑9%。供应端受益于回收量增加9%，总量微增2%。
- 货币政策影响：2026年全球货币政策偏鹰，高实际利率压制无息资产的金融溢价，贵金属波动加剧。Q1铂金市场的“由缺转盈”主要受投资需求崩塌影响。
- 钯金：
- 价格走势：2026年上半年，钯金价格走出典型的"倒V型"行情，年初短暂冲上2200美元/盎司后单边下跌至6月1250美元附近（跌幅>40%）。
- 供需格局：俄罗斯诺镍占全球供应44%；汽车催化剂需求（占比>80%）受新能源渗透率提升持续侵蚀，回收供应增加，2026年起进入供应盈余周期。
- 供应情况：全球钯矿产量整体大致处于180-230吨范围内波动，但2019年以来出现见顶回落趋势，主要受南非电力供应问题、俄罗斯出口受阻、北美产量下滑等因素影响。回收是钯金重要的供应来源，近年占比有上升趋势。
- 需求情况：汽车催化剂需求受新能源渗透率提升持续侵蚀，2026年起进入供应盈余周期。WPIC预计2026年起钯金进入盈余状态，总供应量平均上调2.0%，总需求量平均下调0.2%。
- 中国情况：中国钯金消费集中于汽车催化剂领域（占比79%），工业领域也有一定需求。中国汽车产业规模庞大，随着汽车生产能力扩大和排放标准变严，2015-2020年期间对钯金催化剂的需求快速增长，但近年来中国新能源汽车发展迅速替代部分燃油车份额，导致钯金需求有所减少。
研究结论
- 铂金：供应约束+连续短缺的中期逻辑未变，若美国经济走弱或实际利率回落铂金有望反弹，震荡偏多，关注下方技术支撑有效性。
- 钯金：需求结构性下滑、供需转松，震荡偏弱，价格中枢下移。
- 策略推荐：关注做多铂钯比（多铂空钯）套利机会，押注比值向历史均值回归。
