铜-2026年上半年铜市场回顾与下半年展望：铜鸣镝，破众议于半载之期

— —2026年上半 年铜市 场回顾 与下半 年展望 方正中期期货研究院有色贵金属与新能源团队梁海宽Z0015305 摘要： 2026年上半年铜价多数时间内维持在10-11万区间窄幅震荡，一月末和三月末分别出现上半年的高低点，但持续时间均不长，很快重回箱体区间。铜相较于同期剧烈波动的金银而言自身价格稳定性更强，3月以来铜一改传统跟随金银价格波动的特征，开始走出独立上涨行情。究其背后原因主要来自几个方面。首先铜相较于金银与原油，估值处于相对低位，自身有估值修复需求。同时铜自身坚挺的基本面也为其估值修复提供了条件。供给端年初以来扰动频发，铜精矿产量同比出现罕见的下降，美伊中东冲突导致霍尔木兹海峡关闭，使得原本就脆弱的全球铜供应链更加薄如蝉翼。国内TC加工费加速下行，不断刷新历史新低，冶炼厂主动检修意愿从二季度开始增强。需求方面，中美上半年用铜需求均较为旺盛，国内电网投资增速明显，美国制造业延续高景气度，AI基础设施建设为铜未来需求提供新增曲线。铜价与科技股的相关性比金银更强，更加受益于本次AI产业链的牛市，也是导致金铜比回落的另一原因。基于对关税政策的担忧，美铜溢价二季度以来再度走高，美国市场对全球铜资源的虹吸效应再现，全球库存的结构性矛盾为铜价起到了托底作用。相较于强劲的基本面，宏观层面对铜价形成逆风。主要源于中东战事引发了高油价，进而使得市场对美联储降息预期出现扭转，开始计价加息预期，美元指数升至13个月高值。宏观利空和产业端的强势共同作用下，使得上半年铜价走势较为纠结，涨跌两难，期权市场隐含波动率年初短暂冲高后持续下降。 展望下半年，铜价有望结束上半年的盘整，向上突破，开启新一轮波澜壮阔的上涨行情，上涨幅度和爆发力可能超出市场预期。宏观驱动预计来自美联储可能出现的逆共识转鸽。当前市场过分计价美联储年内加息预期，金银铜市场宏观资金做空交易已较为拥挤。但凯文沃什近期对通胀的表态叠加美国非农数据的大幅下修，使得美联 储在下半年重回降息周期具备了可能。市场预期一旦转向带来的空头回补会使铜自身的估值修复快速而猛烈。2024年黄金率先开启牛市，而后2025年白银，2026年上半年的原油均先后出现估值驱动的主升浪。去年至今金银比和金油比均已修复至正常水平，当前只有金铜比仍处于高位，资金下一个轮动的大宗商品极有可能是铜。基本面方面，国内冶炼厂下半年主动检修预计增加。同时厄尔尼诺在下半年或将影响智利和刚果金等主要铜产国的生产。今年全球电解铜总产量同比2025年下降的概率较大，矿端紧张对冶炼端开工的约束料将在下半年逐步显现。国内再生铜资源供应紧张，无法再对精炼产出起到平衡作用。预计下半年全球AI投资热潮下将继续推动芯片产业链相关铜需求，国内铜需求受电网和电力投资扩张支撑仍有望维持坚挺。今年全球铜市大概率出现实质性的供应缺口，美国市场虹吸的持续增强将使得非美地区供需缺口扩大，预计2026年非美地区缺口达到60万吨。沪铜主力合约价格下方支撑区间预计在86000-88000元/吨，上方压力区间预计在130000-140000元/吨，节奏上可能先跌后涨，经过最后的恐慌抛售后开启突破前高的行情。 操作上，沪铜开启新一轮上涨之前或仍有最后一跌，下游需求端建议积极关注远月合约逢低买入套期保值的机会，持有现货资源的贸易商遇大跌不要恐慌离场，现金流允许的情况下可考虑持货待涨，谨慎参与卖保操作。期权方面，下半年铜市可能出现升波上涨，当前隐含波动率仍处于低位运行，利于期权买方，单腿策略上可尝试买入深度虚值看涨期权，可替代部分期货套保头寸。也可尝试构建买入跨式策略做多波动率。 目录 第一部分铜价长期走势分析和2026年走势回顾......................................................................................1一、铜价历史走势回顾...............................................................................................................................1二、2026年上半年铜价走势回顾.............................................................................................................3第二部分宏观影响因素.................................................................................................................................5一、国内经济K型分化，铜受益于经济转型...........................................................................................5二、美国铜需求进入扩张周期，主动囤货意愿增强...............................................................................8三、铜估值修复，相较金银走出独立行情.............................................................................................10四、美元指数，预期差有望引爆铜超预期行情.....................................................................................12五、美联储外鹰内鸽，预期差有望引爆铜超预期行情.........................................................................13第三部分全球铜供应分析...........................................................................................................................15一、全球铜矿供应进一步趋紧.................................................................................................................15二、矿端供应紧张尚未对冶炼端形成传导，国内电解铜产量维持高位.............................................19三、再生铜资源供应紧张，无法再对精炼产出起到平衡作用.............................................................22四、电解铜出口意愿积极，美国进口量超预期.....................................................................................23第五部分全球库存结构性矛盾进一步凸显...............................................................................................24第六部分铜需求情况分析...........................................................................................................................26第七部分套利分析.......................................................................................................................................32 第八部分持仓分析.......................................................................................................................................34 第十部分铜期权市场分析...........................................................................................................................35 第十一部分铜供需平衡表...........................................................................................................................36 第十二部分技术走势分析...........................................................................................................................37 第十三部分全文总结与操作建议...............................................................................................................38 第十四部分相关股票...................................................................................................................................39 第一部分铜价长期走势分析和2026年走势回顾 一、铜价历史走势回顾 回顾从上世纪90年代以来的铜价走势，1990-2023年间间铜价共经历过五较大级别的次较大级别的上行周期： 第一次上行周期（1993-1995）： 克林顿上任以来美国开始进入以信息技术为代表的“新经济”时代，美国经济强劲增长，带动铜市需求高涨，LME铜价两年累计涨幅高达70%。 第二次上行周期（2002年-2007年）： 1997年亚洲金融危机，新兴经济体受到严重冲击，全球经济再次陷入增速放缓格局，而2000年911事件更是令恐慌情绪蔓延，铜价大挫，一度触及1365美元/吨的低位。 2002年开始，铜的金融属性开始主导市场，世界经济逐步走出911事件的阴影，进入全面复苏的平稳发展期，同时全球流动性持续宽裕、美元的不断贬值为“铜博士”为代表的大宗商品造就了一轮长牛。从基本面因素来看，中国加入WTO以后经济开启了高速增长，注重工业生产和出口导向的“世界工厂”经济模式令中国用铜量显著攀升，取代美国成为全球第一大铜消费国，在国际铜市场上开始发挥举足轻重的推动作用。2006年，美国资本市场的泡沫狂欢迎来高潮，铜价也创造了三十年来的新高，达到8800美元。 第三次上行周期（2008年11月-2011年）： 2008年由美国次贷危机引发的全球性金融危机持续蔓延，国际市场有色金属价格受恐慌情绪影响在短短几个月内断崖式下滑，LME铜价从历史高位8940美元跌至2810美元，跌幅达到68%。 为了应对经济危机的风险，全球救市政策接踵而至，中国实施四万亿经济刺激计划、