橡胶：利多零星释放，胶价曲折上行——2026年橡胶市场上半年回顾与下半年展望

——2026年橡胶 市场上半 年回 顾与下半 年展 望 方正中期期货研究院农产品团队宋从志Z0020712辛旋Z0016876成文时间2026.7.3 ➢摘要： 2026年上半年天胶期现货价格主要在宏观市场的推动下出现了一波反弹，但6月份随着美联储货币政策出现转向以及美伊和谈后，资金情绪集中退潮导致期价再度出现大跌，现货同步跟跌，在供给没有直接利多的情况下，橡胶价格的上涨并不牢靠，宏观与产业当前始终未形成有效共振。不过从产业周期来看，天胶全球产量在2027年前后逐步见顶，此后逐步进入周期性减产，供给的弹性逐步下降，天胶的平衡表开始对天气的敏感性上升，尤其当前厄尔尼诺发生概率较大的情况下可能导致减产提前发生，下半年天胶潜在的上涨驱动并未消失。 当前橡胶绝对价格处于2020年后震荡区间的上沿，胶农割胶整体收益及意愿较高，使得产地的供给仍然存在一定粘性，若下半年割胶旺季整体上量正常，或产量再超预期，那么对于当前的估值水平可能存在较大的下修空间，其中2025年12月份的低点是重要参考位置。国内现货来看，去库速度偏慢是压制胶价的核心因素，按照当前的去库速度，预计7月底库存才有望降至去年同期水平。2026年下半年在天然橡胶周期性减产尚未充分确认的情况下，供需的矛盾暂时仍不突出，但长周期来看橡胶的产量拐点逐步临近，价格重心逐步抬升趋势十分确定，交易上，建议逢低估值买入，波段交易为主，由于上涨驱动暂不十分明朗，估值高位及升水过大时，避免高位追涨，套利在三季度择机逢高做空91价差，期权上，可以考虑持有期货多头，同时卖出深度虚值看涨期权，构建备兑看涨策略组合，或者逢波动率高位时，卖出宽跨式价差组合为主。 风险点：厄尔尼诺天气、地缘冲突、美联储货币政策、国内经济刺激政策 目录 一、上半年宏观成为影响胶价的主要因素........................................................................................1二、天然橡胶历史牛市行情的回顾....................................................................................................6三、期货持仓及仓单情况....................................................................................................................7四、合成胶走势..................................................................................................................................10 一、印尼进入周期性减产..................................................................................................................14二、泰国2026年仍处于开割面积高峰期..........................................................................................15三、越南产量高位回落......................................................................................................................17四、科特迪瓦是未来天胶产量的主要增产来源..............................................................................19五、厄尔尼诺对橡胶的影响..............................................................................................................21六、全球天然橡胶需求情况..............................................................................................................22七、全球供需平衡表长期预期仍然偏紧..........................................................................................23 第三部分国内供需情况分析.....................................................................................................25 一、上半年云南轻微干旱并未影响实际供给..................................................................................25二、2026年进口量偏多，非洲胶上半年大量到港..........................................................................25 四、国内库存整体延续去化，但去库速度不及预期......................................................................29 第五部分2026年下半年行情展望..............................................................................................31 附录：相关股票价格走势..................................................................................................................31 第一部分2026年上半年橡胶市场行情回顾 一、上半年宏观成为影响胶价的主要因素 2026年上半年地缘政治风险及全球货币政策转向分别成为主要宏观扰动因素，于此同时世界杯年美国取消对其他经济体的对等关税令全球贸易压力减小，整体宏观事件利多大于利空，全球权益市场呈现不同程度上涨。上半年大宗商品在地缘冲突及宽松流通性背景下整体延续2025年的涨势，其中石油系在3月份美伊战争的影响下，呈现急剧拉涨，到6月末美伊初步达成和解备忘录为本轮冲突阶段性画上句号。 上半年国内宏观金融运行整体呈现经济弱复苏、政策稳宽松、流动性充裕、资产结构分化、外部约束升温的核心格局，新旧经济动能泾渭分明，内需修复偏弱、外需韧性凸显，金融市场在宽松环境下走出结构性行情，以股市为主的权益类资产不断创出新高，人民币汇率稳中有升，大宗商品走势分化，工业品受全球制造业回暖支撑震荡走强，农产品受需求疲弱及周期性生产过剩影响价格走势依然偏弱。2026年下半年，全球宽松周期逐步落幕，海外主要央行货币政策转向收紧，对国内货币政策宽松空间形成一定约束。整体来看，2026年上半年宏观金融市场以结构转型、弱复苏、宽流动性、高分化为核心主线，下半年宏观金融国内聚焦内需修及政策落地、海外最大不确定性在于美元及美债，美元流动性收紧或成为资产价格的主要风险点。 2026年上半年天然橡胶价格走势，大部分时间被动受宏观市场左右，胶价虽然走出2000点左右的上涨行情，但供需基本面直接驱动行情的上涨因素可能并不够多，当然供应端，厄尔尼诺及树龄的周期性老化导致东南亚尤其印尼出现实质性减产，体现在海外胶水价格持续居高不下，泰国胶水价格甚至一度突破2024年减产是的高点，其中印尼出口量同比下滑20%左右，在天气正常的情况下，出现10%以上的减产幅度，更多是由于树龄老化导致的周期性减产。国内上半年整体去库不及预期，现货压力仍然偏大，受到海外原料价格强的支撑，呈现被动跟涨，但期现价格几次尝试后均未有效突破18000点的整数压力关口。 过往历史经验来看，天胶大的牛市均是在流动性宽松背景与减产周期共振，不利天气容易成为行情的主要引爆点，但本轮胶价上行后主要风险在于国内的现货库存未发生明显去化，现货供应宽松使得胶价上行空间受限。上半年价格虽然上涨到了2024年四季度的价格分位大幅超出市场预期，杯胶也创了近年来历史同比新高，但当前市场多空分歧较大。 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、天然橡胶历史牛市行情的回顾 橡胶的每一轮牛市都离不开宽松的流动性，近20年天然橡胶价格大的牛市，几乎都是农业周期（橡胶树种植、树龄老化）、工业周期（汽车、轮胎产业）、宏观周期（政策、汇率、全球经济）三者共振的结果。2011年之前的超级牛市，源于需求爆发与政策刺激的叠加；2011-2020年的漫长熊市，是前期扩种导致产能过剩的集中体现；2020年之后的新周期，则基于供应端的长期收缩与需求端的结构升级，价格中枢实现上移。 站在2026年的时间节点，天然橡胶市场已告别长期产能过剩的格局，进入紧平衡的新周期。市场对于胶价长期价格重心上移存在一定共识，但当前核心产地的供给弹性尚未完全消失，随着产地单产开始周期性下降，平衡表对于天气的容错率大大降低。需求上，随着新能源汽车产业的持续发展、以及国内乘用车轮胎迎来集中更新周期，供需大的缺口有望持续放大，天然橡胶价格有望在震荡中逐步上涨。 资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、期货持仓及仓单情况 2026年上半年原油剧烈波动的虹吸效应，导致上期所天然橡胶期货整体呈现成交显著收缩、持仓先增后降、价格高位震荡的运行特征，市场资金活跃度较去年同期明显回落。成交端来看，上半年橡胶期货累计成交量3433.5万手，同比下滑26.63%，累计成交额约6.08万亿元，同比小幅回落11.2%，均价抬升对冲了部分成交量下行缺口。市场整体趋势性行情弱化，日均成交规模同比萎缩，5月成交活跃度持续走低，整体交投偏谨慎。持仓年初主力合约持仓维持18–19万手，伴随地缘扰动、低库存及厄尔尼诺减产预期，资金持续入场增仓，5月中旬创下22.99万手的上半年持仓峰值。此后炒作情绪兑现，叠加下游需求偏弱，资金逐步离场，持仓持续回落，6月中旬降至15.65万手，阶段性资金逐步撤离。 仓单方面，6月份产地逐步进入割胶旺季，仓单整体呈现同步累库、整体交割货源较去年同期显著宽松。国内开割后RU仓单稳定在15.1–15.2万吨区间，NR维持2.7–2.8万吨低位震荡。 6月中下旬开始受东南亚旺产、海外船货集中到港、期现套利及07合约交割备货驱动，仓单集中注册抬升。截至6月20日，RU仓单升至19.28万吨，创月度高点，同比大幅增长39.7%，交割压力显著增加；NR仓单增至3.22万吨，同比上涨24%，增量弱于天然橡胶。RU依托国内自产与进口双货源，仓单体量庞大、注销缓慢，库存压力偏大；NR仅依靠海外进口，货源补给受限，交割货源相对仍偏紧。同时青岛港口总库存小幅去库，说明现货货源正向期货交割库转移，贸易商套利注