摘要
2026年上半年，国际原糖市场宽幅震荡，ICE原糖主力合约价格重心在13.5-15.5美分/磅区间震荡，年初开于14.96美分/磅，6月底收于14.80美分/磅，年内小幅下跌1.07%。从CFTC非商业投机持仓来看，国际糖市场空头情绪较为浓厚。国内郑糖方面，上半年先扬后抑、再扬再跌，年初开于5226元/吨，6月底收于5260元/吨，年内小幅上涨0.65%。我国糖上半年呈现出近弱远强的正向市场结构，“弱现实+强预期”持续影响着上半年糖价。
全球糖供应过剩，天气扰动利多渐显
- 2025/26榨季全球糖供应过剩的局面持续，ICE糖11号连续下跌，当前估值处于较低位置。巴西、欧盟、美国和泰国的减产，预计将超过印度的增产。出口量预计小幅下降至6230万吨，巴西、欧盟、摩洛哥和巴基斯坦的出口减少，将抵消澳大利亚出口的增加。消费来看，USDA预估2026/27新榨季消费在1.805亿吨，较去年基本持平。预计期末库存上调至4441万吨，较去年同期的4352.3万吨略有上升，库存积累主要集中在中国和印度。
- 尽管全球糖供应过剩的局面持续，但国际糖低估值叠加厄尔尼诺背景下的天气扰动将会是较大的变数，下半年国际原糖价格重心有望上移。ICE糖11号主连期价支撑位关注13.7-14美分/磅，压力位关注16.5-17美分/磅区间。
我国糖供应充足，郑糖价格连续探底
- 2025/26榨季，我国甘蔗、甜菜播种面积均有增长，甘蔗单产增加但甜菜单产下降。2025/26年度全国最终实现糖产量1280万吨，同比增产164万吨或14.70%。
- 广西糖大幅增产，供应压力持续。2025/26榨季广西总产糖量约为770万吨，同比增加约124万吨，为2014/15榨季以来的最高水平。
- 云南糖收榨延后，供应压力持续。云南省2025/2026榨季，全省共入榨甘蔗2236.49万吨，产糖293.83万吨，产糖率13.14%。
- 广东糖产量同比微增，库存压力不大。广东甘蔗产量较上榨季基本持平，而销糖率近期增加明显，库存压力逐步下降。
- 我国糖进口情况：2026年5月份我国进口食糖21万吨，同比减少11.99万吨，2026年1-5月，我国累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨。
- 国内糖供需宽松持续：2025/26榨季（2025年10月至2026年9月），我国糖供应维持宽松状态。2026/27榨季，我国糖预计再度增产，有望达到1293万吨，消费预计维持不变，结转库存或维持在182万吨左右，供应宽松的状态或持续。
白糖市场操作机会分析
- 下半年期价展望：ICE糖11号主连期价支撑位关注13.7-14美分/磅，压力位关注16.5-17美分/磅区间。郑糖09合约预计偏弱运行。后期如果国际市场出现天气升水交易或者我国糖进口管控，那么远月糖价仍有一定的上行空间。郑糖主力09合约支撑位关注5200-5250元/吨区间，压力位关注5400-5450元/吨区间；郑糖01合约支撑位关注5300-5350元/吨区间，压力位关注5800-6000元/吨区间。
- 基差走势研判：预计基差仍偏弱调整。现货端可以考虑随用随采，或者考虑买入郑糖01合约套保操作。
- 期权操作策略建议：操作上可以考虑卖出虚值看跌期权、买入虚值看涨期权操作。
- 季节性走势：7、8月糖价下行概率较大；而在10、11月相对偏强。
风险点
甘蔗主产区天气、巴西新榨季产量、国内进口节奏及相关政策。
