安踏体育上半年各品牌流水增长符合或好于全年指引，库存与折扣保持健康

优于大市 上半年各品牌流水增长符合或好于全年指引，库存与折扣保持健康 纺织服饰·服装家纺 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 7月17日，公司公告第二季度及上半年最新营运表现，2026第二季度，安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA录得低单位数正增长，其他品牌录得25-30%正增长；2026上半年，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长。 国信纺服观点： 1、2026年第二季度：集团及各品牌流水增长稳健、符合预期，其他品牌延续高增，库销比与折扣基本维持稳定；管理层维持全年收入双位数增长目标及各品牌指引； 2、风险提示：关税政策不确定性；品牌形象受损；市场的系统性风险。 3、投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力。2026年二季度，在消费市场不确定性仍存、行业竞争激烈及极端天气扰动的环境下，安踏集团流水增长稳健、符合预期：安踏品牌低单位数增长，上半年中单位数增长优于全年指引；FILA低单位数增长，上半年接近高单位数增长好于年初预期；其他品牌延续25-30%高增长，迪桑特、可隆等品牌动能强劲。各品牌库存与折扣均维持健康水平，管理层维持全年收入双位数增长目标及各品牌指引，中长期多品牌全球化运营竞争力稳固。基于上半年集团表内各品牌在高基数情况下增长符合或好于指引，AmerQ1超预期上调全年指引，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为142.9/163.6/190.8亿元（前值为139.8/157.3/175.1亿元），同比增长5.1%/14.5%/16.6%。维持107-112港元目标价，对应2026年18-19XPE，维持“优于大市”评级。 评论： 2026年第二季度：集团及各品牌流水增长稳健、符合预期，其他品牌延续高增，库销比与折扣基本维持稳定；管理层维持全年收入双位数增长目标及各品牌指引 1、安踏品牌第二季度流水增长低单位数，库销比同比持平，线上折扣受618大促影响略加深 1）分渠道流水：二季度安踏品牌流水实现低单位数增长，其中线上渠道实现低双位数增长、增速居行业前列；分产品看，安踏大货低单位数增长，儿童录得负低单位数，主要受春节较晚、618周期拉长及二季度极端天气影响线下业务。 2）库销比：季末全渠道库销比为5个月，与去年同期持平，处于健康水平。 3）零售折扣：大货线下折扣约72折，同比略加深；线上折扣约48折，同比加深2个百分点，主要受618活动周期拉长影响。 4）出海进展：海外布局按规划推进，上半年重点规划东南亚、中东市场布局，预期下半年将有新进展，目前海外业务占比较低、仍处于拓展初期。 上半年安踏品牌流水实现中单位数增长，优于全年低单位数增长指引，其中大货与儿童均实现低单位数正增长，线上实现低双位数增长。此外，7月15日集团宣布由联席CEO赖世贤代理安踏品牌CEO职务，属集 团正常人事安排，不影响品牌经营连续性，安踏品牌全年流水及利润指引维持不变。 2、FILA品牌第二季度流水增长低单位数，库销比同比改善，线下折扣同比收窄，上半年增长好于年初预期 1）分渠道流水：二季度FILA流水实现低单位数增长，其中线下业务受5月异常天气影响承压，线上渠道实现低双位数增长；分系列看，FILA大货、儿童低单位数增长，FILAFUSION高单位数增长。 2）库销比：季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比下降0.3个月； 3）零售折扣：大货线下折扣73折，同比加深1个百分点；线上折扣58折，与去年同期持平。 4）品牌与零售升级：618期间FILA表现亮眼，天猫、抖音平台运动类目排名持续第一，老爹鞋品类14个单品打入天猫品类TOP10；深化核心产品战略，高尔夫系列在中国公开赛期间推出新一代产品，拉动二季度高尔夫系列实现双位数增长，网球品类稳步推进。上半年FILA流水实现接近高单位数的中单位数增长、好于年初预期，管理层维持全年中单位数增长指引。 3、其他品牌第二季度流水增长25-30%，迪桑特、可隆等多品牌延续高增，上半年增长35-40%高于全年指引 1）分品牌流水：二季度迪桑特零售流水同比增长20-25%，可隆（KOLON SPORT）增长40-45%以上，MAIA增长25%以上。 2）库销比：其他品牌季末全渠道库销比维持在4个月以上，库存水平健康； 3）零售折扣：其他品牌全渠道折扣维持在9折以上，其中迪桑特全渠道折扣维持在9折左右的健康水平； 4）品牌建设：迪桑特巩固滑雪、高尔夫、铁人三项三大核心垂类领先地位，2025/2026雪季滑雪系列业绩同比增长超2倍，D-FLU跑鞋家族同比增长超40%、销量突破10万双，女子核心款零售同比增长接近35%，迪桑特高尔夫、Blanc等子品牌业务规模分别同比增长接近40%、近70%；可隆推出Move 3.0徒步鞋及中端冲锋衣，618期间天猫、抖音户外品类排名均为第一；MAIA在合肥、杭州、石家庄顶级商城新开3家门店，二季度线下业务增长超过35%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力 2026年二季度，在消费市场不确定性仍存、行业竞争激烈及极端天气扰动的环境下，安踏集团流水增长稳健、 符合预期：安踏品牌低单位数增长，上半年中单位数增长优于全年指引；FILA低单位数增长，上半年接近高单位数增长好于年初预期；其他品牌延续25-30%高增长，迪桑特、可隆等品牌动能强劲。各品牌库存与折扣均维持健康水平，管理层维持全年收入双位数增长目标及各品牌指引，中长期多品牌全球化运营竞争力稳固。 基于上半年集团表内各品牌在高基数情况下增长符合或好于指引，AmerQ1超预期上调全年指引，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为142.9/163.6/190.8亿元（前值为139.8/157.3/175.1亿元），同比增长5.1%/14.5%/16.6%。维持107-112港元目标价，对应2026年18-19XPE，维持“优于大市”评级。 风险提示 改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。 相关研究报告： 《安踏体育（02020.HK）-一季度流水增长提速，库存与折扣保持稳定》——2026-04-14《安踏体育（02020.HK）-2025年核心利润增长14%，FILA盈利能力提升》——2026-03-26《安踏体育（02020.HK）-收购彪马29.06%股权，全球化战略进一步深化》——2026-01-27《安踏体育（02020.HK）-四季度安踏集团增长稳健，各品牌全年增速达成管理层指引》——2026-01-22《安踏体育（02020.HK）-四季度安踏集团增长稳健，各品牌全年增速达成管理层指引》——2026-01-21 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032