第三季度流水稳健增长，库存与折扣水平健康

事项： 10月10日，公司公告第三季度零售表现，2024第三季度，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA录得低单位数负增长，其他品牌录得45-50%正增长。 国信纺服观点： 1、2024第三季度：较高基数上流水稳健增长，FILA表现低于预期，各品牌库存水平健康，安踏及其他品牌折扣率同比改善； 2、风险提示：改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。 3、投资建议：在具有挑战的消费环境中展现品牌运营实力，看好全年业绩确定性和多品牌中长期增长潜力。三季度以来行业下行趋势明显，安踏品牌保持较好增长，FILA品牌小幅下滑但库存折扣健康，其他细分品牌高速增长，公司多品牌运营能力凸显。中长期随着运动行业消费专业化、多元化趋势发展，我们看好公司多品牌矩阵受益于消费需求变化，持续引领行业增长。尽管三季度消费不及预期，随着四季度国庆黄金周和消费旺季来临，看好公司增长加速并保持良性的库存折扣水平，并通过费用管控等有效措施保障盈利水平稳定，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为136.5/134.9/148.2亿元；若剔除因AmerSports上市带来的一次性收益贡献，经调后归母净利润分别约为120.7/134.9/148.2亿元，同比增长17.9%/11.8%/9.9%。由于政策提振消费信心，带动行业估值水平上升，我们上调公司合理估值区间至103-112港元（前值为98-107港元），对应2024年经调后EPS为22-24x，维持“优于大市”评级。 评论： 2024第三季度：较高基数上流水稳健增长，FILA表现低于预期，各品牌库存水平健康，安踏及其他品牌折扣率同比改善 1、安踏第三季度流水增长中单位数，延续上半年趋势，库销比维持在小于5，线上零售折扣收窄 1）分产品流水：安踏大货、儿童均有中单位数增长。 2）分渠道流水：电商增长20-25%。 3）库销比：季末库销比小于5，维持上季度末水平，库存健康度高。 4）零售折扣：线上零售折扣同比收窄2个点、线下折扣持平。 2、FILA第三季度流水低单位数下滑，库销比为5，线上折扣持平 1）分产品流水：FILA大货增长好于kids和fusion，FILA大货同比持平，FILA儿童和FILAFUSION轻微负增长，预计FILA品牌主要受消费降级影响。 2）分渠道流水：电商增长高单位数。 3）库销比：季末库销比为5，库存健康度高。 4）零售折扣：线上折扣率维持、线下折扣加深1个点。 3、其他品牌第三季度流水增长45%-50%，环比提速，尤其可隆增速较高，整体折扣收窄 1）分品牌流水：可隆同比+65-70%；迪桑特同比+35-40%。 2）零售折扣：迪桑特、可隆折扣有所改善。 图1：公司分品牌季度流水增速 投资建议：在具有挑战的消费环境中展现品牌运营实力，看好全年业绩确定性和多品牌中长期增长潜力 三季度以来行业下行趋势明显，安踏品牌保持较好增长，FILA品牌小幅下滑但库存折扣健康，其他细分品牌高速增长，公司多品牌运营能力凸显。中长期随着运动行业消费专业化、多元化趋势发展，我们看好公司多品牌矩阵受益于消费需求变化，持续引领行业增长。尽管三季度消费不及预期，随着四季度国庆黄金周和消费旺季来临，看好公司增长加速并保持良性的库存折扣水平，并通过费用管控等有效措施保障盈利水平稳定，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为136.5/134.9/148.2亿元；若剔除因AmerSports上市带来的一次性收益贡献，经调后归母净利润分别约为120.7/134.9/148.2亿元，同比增长17.9%/11.8%/9.9%。由于政策提振消费信心，带动行业估值水平上升，我们上调公司合理估值区间至103-112港元（前值为98-107港元），对应2024年经调后EPS为22-24x，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值表 风险提示 改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）