上半年集团流水增长双位数，折扣库存健康可控

2025-07-16 丁诗洁,刘佳琪国信证券娱乐而已

投资评级：优于大市（维持）
整体表现：2025年二季度消费市场承压环境下，安踏集团整体仍保持双位数流水增长，FILA、其他品牌（迪桑特、可隆等）上半年增速均好于管理层全年指引。
安踏品牌：二季度增速略低，主要受渠道调整影响，预计下半年影响收窄，主品牌增长有望逐季改善。
线下渠道调整：推进"灯塔店计划"，向加盟商输出成功经验，2025年计划调整数百家门店（持续至2026-2027年）。
新零售业态：安踏冠军近100家门店（年内新增17家），SV作品集超60家店，超级安踏约70家店（年内新增20家）。
FILA表现：二季度流水增长中单位数，季末库销比为5个月，线上折扣同比略升，高尔夫/网球品类增长亮眼。
其他品牌：第二季度流水增长50-55%，尤其可隆增速较高超70%，迪桑特增长超40%，MAIA、狼爪增长超30%。
狼爪品牌：6月1日并表，上半年仅影响1个月（6月为户外淡季），下半年影响6个月；全年营收预计与去年类似（约3亿欧元），过去数年持续亏损，具体财务影响待半年报披露。

中长期潜力：安踏集团凭借中国市场的多层级品牌矩阵和全球市场的多品牌布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为134.8/154.6/170.0亿元，可比口径的利润增长分别为13.0%/14.7%/10.0%（2024年剔除Amer上市和配售权益摊薄所得的可比口径利润为119.3亿元）。
估值与评级：维持113-118港元合理估值区间，对应2025PE22-23X，维持“优于大市”评级。