四季度安踏集团增长稳健，各品牌全年增速达成管理层指引

安踏集团2025年业绩表现及投资分析

2025年第四季度业绩表现

• 整体增长：集团整体增长稳健，其他品牌延续高增长态势，安踏品牌增长环比放缓，FILA品牌增长环比提速。
• 安踏主品牌：
  • 流水同比下滑低单位数。
  • 季末库销比略高于5个月，环比改善。
  • 线上折扣同比收窄2个百分点至约65折。
  • 渠道升级：冠军系列门店流水突破10亿元；灯塔店计划改造300家门店，单店效率提升60%；超级安踏店型仍在调试阶段。
  • 海外拓展：PG7系列销量突破400万双，洛杉矶门店试营业，东南亚、中东、北非布局推进。
• FILA品牌：
  • 流水增长中单位数。
  • 线下大货高单位数增长，儿童低单位数增长，线上低双位数增长。
  • 线上折扣环比改善，约65折。
  • 季末库销比略高于5个月，处于健康区间。
• 其他品牌：
  • 迪桑特增长约25-30%，全年增长约40%，规模突破100亿，门店超240家。
  • 可隆增长55%，全年增长约70%，核心门店和成熟渠道驱动。
  • MAIA增长约25-30%。
  • 狼爪并表后，预计2026年仍有亏损，2027年有望改善。

投资建议

• 核心观点：看好集团多品牌全球化运营下的持续成长潜力。
• 业绩预测：
  • 2025-2027年归母净利润分别为132.1/139.3/155.8亿元。
  • 可比口径利润增长分别为+10.7%/5.5%/11.9%。
• 估值调整：
  • 下调合理估值区间至107-112港元，对应2026年20-21XPE。
  • 维持“优于大市”评级。
• 风险提示：关税政策不确定性、品牌形象受损、市场系统性风险。