IPO专题：新股精要：我国领先的自行车制造企业津富士达

新股精要—我国领先的自行车制造企业津富士达 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 津富士达（603468.SH）是国内领先的自行车制造企业，自行车销售金额在中国大陆自行车行业中位居前列。2025年公司实现营收/归母净利润50.61/3.82亿元。截至2026年7月17日，可比公司对应2025/2026/2027年平均PE分别为24.77（剔除负值）/12.33/10.15倍。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 质效齐升，科创领跑2026.07.14新股精要—国内领先的孔加工刀具生产企业欣兴工具2026.07.13宇树科技获证监会注册，季末A股单周受理近百家2026.07.09新股精要—血液制品替代疗法领域领先生物制药企业泰诺麦博2026.07.06IPO月度数据一览（2026年6月）2026.07.03 主营业务分析：公司主要从事自行车、电助力自行车、共享单车等产品及其关键零部件的研发、设计、生产与销售业务。受美国贸易政策等因素影响，公司业绩有所波动，但整体呈现上行趋势，2023~2025年 营 收 和 归 母 净 利 润 复 合 增 长 率 分 别 为18.22%和15.86%。公司毛利率略有下滑，其中共享单车竞争日趋激烈使得该类产品毛利率下滑明显。 行业发展及竞争格局：近年来全球传统自行车市场规模有所缩减，预计2025至2030年将整体维持250亿美元左右，我国则是全球最大的自行车生产和出口国家。电助力自行车的人力骑行和电机助动特征深受海外消费者喜爱，整体市场规模不断扩大，我国国内也处于逐渐渗透阶段，市场发展潜力巨大。从竞争格局来看，我国自行车市场竞争较为稳定，整体集中度较高。 可比公司估值情况：公司所在行业“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”近一个月（截至2026年7月17日）静态市盈率为33.72倍。根据招股意向书披露，选择久祺股份（300994.SZ）、上海凤凰（600679.SH）、中路股份（600818.SH）作为同行业可比A股上市公司。截至2026年7月17日，可比公司对应2025年平均PE（LYR）为24.77倍（剔除负值ST中路），可比公司对应2026年和2027年Wind一致预测平均PE分别为12.33倍和10.15倍。 风险提示：1）毛利率波动风险；2）国际贸易政策风险。 1.津富士达：我国领先的自行车制造企业 公司是国内领先的自行车制造企业，客户包括闪电、迪卡侬等全球著名自行车品牌运营商，自行车销售金额在中国大陆自行车行业中位居前列。公司是我国领先的自行车制造企业，专注于自行车、电助力自行车、共享单车等产品及其关键零部件，产品远销全球近百个国家和地区。公司在天津、江苏常州、越南及柬埔寨设有生产基地，截至2025年末整车年产能合计约700万辆，主要为Specialized（闪电）、Lectric、Pon、Decathlon（迪卡侬）、Samchuly（三千里）、MFC、Scott、Cycleurope、Panasonic（松下）等全球著名自行车品牌运营商，以及哈啰、青桔、美团等国内共享单车运营商提供整车及关键零部件制造服务。同时，公司发展并打造了自有品牌“BATTLE”“邦德·富士达”等，产品面向国内市场进行销售，其中“邦德·富士达”曾获得“中国驰名商标”“中国名牌产品”称号。根据中国自行车协会证明，2022年至2024年，公司自行车销售金额在中国大陆自行车行业中位列前三。 公司是行业内少数通过CNAS国家实验室认证的企业之一，通过全球多项检测和认证，为全球化业务布局打下基础。公司长期专注于自行车等整车产品的材料、车架、涂装和电动化等相关技术的研发，是行业内少数通过CNAS国家实验室认证的企业之一，具备自行车等整车及其关键零部件的全方位检测能力，拥有工业设计与结构工程双轮驱动的研发赋能优势，掌握高精度智能管材成型技术、绿色环保低VOCs涂装技术、高效车轮动态平衡与精准校正技术等核心技术工艺。凭借稳定的产品质量和可靠的质量控制程序，公司获得GB/T19001-2016/ISO9001:2015质量管理体系认证、BSCI商业社会标准认证、韩国KS认证、日本SG认证、欧盟CE认证、AEO海关高级认证证书，产品通过中国CCC认证、美国CPSC/UL标准检测、欧盟EN标准检测等多项检测及认证。 2.主营业务分析及前五大客户 受美国贸易政策等因素影响，公司业绩有所波动，但整体呈现上行趋势，2023~2025年营收和归母净利润复合增长率分别为18.22%和15.86%。公司主要从事自行车、电助力自行车、共享单车等产品及其关键零部件的研发、设计、生产与销售业务。2022~2025年，受全球宏观经济环境因素影响，公司经营业绩呈现一定波动，营业收入分别为362123.71万元、488016.13万元和506082.71万元，复合增速18.22%；归母净利润分别为28461.85万元、40787.22万元和38206.34万元，复合增速15.86%。分主要产品来看，1）自行车：2023~2025年，公司自行车收入分别为162636.36万元、239234.71万元和219133.77万元，产品主要面向Specialized（闪电）、Decathlon（迪卡侬）、Pon、Samchuly（三千里）等全球著名自行车品牌商。2024年度较2023年度相比，公司自行车收入增长47.10%，其中销量增长29.15%、单价增长13.90%。公司自行车销量同比增长较大，主要原因为经历了2023年阶段性调整后，下游自行车品牌运营商库存压力逐步消化，自行车市场呈现出复苏态势，客户采购需求增加；在销售单价方面，2024年价格较高的车型销量占比增加，带动平均售价同比增长。2025年度，自行车销售收入同比减少20100.94万元，下降8.40%，主要受到销量同比减少36.43万辆，下降11.31% 影响。2025年美国市场由于贸易政策、关税等不利因素影响，自行车进口量同比下降了约21%，受此影响，公司向美国的自行车销量同比减少45.79万辆，进而收入减少。2）电助力自行车：2023~2025年，公司电助力自行车收入分别为89626.70万元、98704.45万元和117078.04万元，销售规模整体呈现增长趋势。2025年度，电助力自行车收入同比增加18373.59万元，增长18.61%，主要受销量同比增加3.52万辆，增长12.13%所带动。受电助力自行车市场热度增长的影响，Lectric等主要客户采购规模有所增长，此外公司加大对市场的持续开拓，NiuTechnology、Velec等新客户通过前期产品验证后实现批量采购，整体采购规模增加。3）共享单车：公司共享单车业务收入主要来源于国内市场，主要客户为哈啰、青桔、美团，三者合计收入占共享单车销售收入的比例超过90%。2023~2025年，公司共享单车销量分别为93.24万辆、129.66万辆和121.62万辆。2023年及2024年，受哈啰、青桔等已投放市场的存量共享单车更新及替换需求增加，公司当期共享单车销售增长；2025年度，公司共享单车销量较上期有所下降，主要原因系共享单车运营主体市场集中度高，每年共享单车投入受主要经营主体自身经营政策影响较大，不同期间存在一定波动，符合所属行业特征。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司毛利率略有下滑，其中共享单车竞争日趋激烈使得该类产品毛利率下滑明显。2023~2025年，公司综合毛利率分别为14.53%、14.50%和13.62%，期间略有下滑。其中，公司自行车产品毛利率分别为12.59%、12.45%和10.79%，整体相对稳定；电助力自行车产品毛利率分别为16.22%、19.84%和18.94%。公司电助力自行车产品定制化程度较高，受不同配置车型的销量波动影响，产品平均售价、单位成本有所变动；共享单车产品毛利率分别为6.82%、5.26%和3.04%，呈下降趋势。共享单车市场整体竞争格局趋于稳定，竞争日趋激烈，产品溢价空间呈现下降趋势，同时单位成本提升导致产品毛利率下降。 公司期间费用率整体稳定。2023~2025年，公司期间费用总额分别为14899.77万元、16650.33万元和22248.57万元，公司的期间费用率分别为4.11%、3.41%和4.40%。公司期间费用的变化与外部经济环境及公司实际经营情况相关，期间费用占营业收入的比例处于较为合理的水平。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球自行车行业需求基础稳固，中国制造优势突出 近年来全球传统自行车市场规模有所缩减，预计2025至2030年将整体维持250亿美元左右，我国则是全球最大的自行车生产和出口国家。受世界各国政府及民众的绿色低碳、运动健康意识不断增强以及能源危机、交通拥堵等方面因素影响，自行车已成为受各国居民青睐的交通代步、运动健身和休闲娱乐性产品，市场需求旺盛。2021年以来，由于宏观经济下行、市场消化前期高库存以及电助力自行车市场快速增长，全球传统自行车产业市场规模有所缩减。未来，在新一代年轻父母对童车品质、中青年对“健康＋效率”生活方式、老年群体对体能补充需求持续增长，以及各国对电助力自行车鼓励政策不断加持的背景下，部分传统自行车可能被兼具运动与通勤功能的电助力自行车取代。但总体来看，传统自行车基数仍然较大，根据招股书援引的Statista统计及预测数据，2025年至2030年全球传统自行车产业市场规模略有下滑，但整体维持在250亿美元左右。从结构上来看，我国是全球最大的自行车生产、出口国家。根据招股书援引的中国自行车协会及中国海关总署数据显示，2022年和2023年，受全球宏观经济下行影响，终端消费能力下降、消费需求疲软，自行车品牌运营商消化库存周期延长，自行车制造企业业务需求阶段性减少，我国大陆自行车产量分别为5135.20万辆和4883.00万辆，出口量分别为4174.00万辆和3965.00万辆，同比有所下降。2024年市场情况有所回暖，我国大陆自行车产量为5702.50万辆，出口量为4781.00万辆，分别同比增长16.78%和20.58%。2025年，行业总体呈复苏增长态势，中国大陆自行车出口量为4894.00万辆，同比增长2.36%。 电助力自行车的人力骑行和电机助动特征深受海外消费者喜爱，整体市场规模不断扩大；我国国内也处于逐渐渗透阶段，市场发展潜力巨大。根据招股书援引的Statista统计及预测数据，2024年全球电助力自行车市场规模达到329.50亿美元，预计未来将以3.54%的年复合增长率增长，于2030年达到405.90亿美元。在国外市场，电助力自行车正处于较为景气的发展阶段。目前欧洲电助力自行车行业最为成熟，其最大的市场集中于德国、法国、荷兰、意大利、奥地利等欧盟国家。除欧洲市场外，日本市场整体较为稳定，美国市场发展较快。2023年，市场需求疲软与高库存导致自行车市场整体下行，但电助力自行车销量在自行车总销量中的占比有所提升。未来，在各国政府长期鼓励电助力自行车消费的政策带动下，预计全球电助力自行车市场需求将保持增长态势。与日本和欧美市场相比，电驱动自行车因操作简单、方便快捷、省时省力、性价比高等特点，占据了我国电动自行车市场的主流地位；电助力自行车由于推广不足、与国内消费习惯存在差异、核心部件技术壁垒及生产成本较高等因素，未能成为我国电动自行车市场的发展重点。目前，得益于安全环保、运动健身消费理念的普及，叠加政府加快不规范电驱动自行车淘汰更新影响，电助力自行车正受到越来越多骑行者的青睐。随着其在国内市场的逐步渗透、应用和