重要 信达消费姜文镪 量化深度影响市场 聚焦长期成长 业绩

成长本周经历极端调整，外围科技股大幅调整，情绪快速传导至A股，杠杆资金去化形成阶段性负反馈，影响整体市场情绪，消费/价值有所反弹，但内部分化显著，量化影响下低位股反弹，前期反弹优质个股小幅回调。 前期我们提示，市场极致筹码效应被打破后，市场或进入更为理性定价阶段，聚焦资产和经营趋势；后续重点关注美联储紧缩预期趋缓、三季度财政发力，7月政治局会议，当前美联储紧缩预期有所弱化，后续继续观察宏观变量。 预计Q3经济增速有望回升，此外，PPI已经触及年内高点，预计下半年“CPI-PPI剪刀差”有望收敛，中下游盈利压力有望缓解。自下而上聚焦Q2业绩/Q3趋势胜率将明显有胜率优势；此外，部分AI资金再平衡或优先选择底部转型票。 业绩高增个股普遍出现在出海链和上游涨价链，其中涛涛、众鑫、英科再生、英科医疗等有望实现经营利润增长超50%；台华、百隆、仙鹤、五洲等有望实现同环比显著改善。众鑫、哈尔斯、英科再生、源飞等有望于H2增长提速；新澳、玖龙、太阳等上游优质个股有望H2实现同比高增。 新消费中部分优质个股实现较好增长，其中包括乐舒适、思摩尔国际、百亚、润本、潮宏基、周大福、六福集团等；此外，老铺黄金、中烟香港、布鲁可、九号、李宁等有望在H2实现改善。 🌹消费成长：中烟香港>思摩尔国际>老铺黄金>潮宏基>乐舒适>泡泡玛特>布鲁可>六福集团>百亚>李宁>悍高>九号>润本>登康等。 🌹出口链：众鑫>英科再生>涛涛>英科医疗>致欧>匠心>晶苑>申洲>永艺>巨星>浩洋>华利>开润>建霖等。 🌹稳健配置：太阳>仙鹤>永新>江南布衣>歌力思>海澜之家>罗莱>水星>富安娜>新澳>百隆>台华>玖龙>顾家>伟星>安踏>361度>雅迪>爱玛等。 🌹此外，重点关注哈尔斯、华旺科技、浙江自然、金牌家居、源飞宠物等底部转型票。 黄金珠宝：#老铺2季度收入承压，主要系去年SKP和618高基数影响，预计Q2系表现较差时刻，金价企稳后加大活动力度、市场效果突出。#六福集团FY27Q1（4-6月）自营店同店销售同比+39%，其中内地同比+16%，增速环比显著恢复，内地以外市场同比+41%，延续此前高速增长；加盟店同店同比+25%；预计毛利率受金价影响同比下降高个位数，期间费用率降2pct左右。#老凤祥、菜百股份26Q2投资类产品出货受增值税改影响，或显著拖累经营业绩表现，金饰品类则表现稳健。行业层面，美国通胀拐点落地，美联储降息预期强化、利好黄金珠宝板块估值修复。接下来主要关注26Q2经营业绩表现催化，可从两方向来把握，一是动销表现，二是盈利能力韧性，重点关注老铺黄金、潮宏基、六福集团、周大福等。 AI硬件：本周#康耐特发布公告，1）近期同四家国际及国内头部科技企业、消费电子巨头签订合作研发框架协议或采购框架协议；2）正在积极扩建和新建XR智能眼镜专用产线以应对订单需求（启东XR专线，上海工厂新建四条镜片贴合和整机包装产线）。其中， 1）国内客户一：公司为其光波导产品独家提供高折射率超薄处方镜片&贴合组装服务；2）国内客户二：除独家提供处方镜片，独家承接近视片与整机的贴合以及整机包装发货等业务，同时积极开发线下智能眼镜验光销售新模式；3）海外两家客户：签订多年期采购框架协议或合作研发协议，标志在研项目跨过预研阶段，已在为小批量试产做准备。公司凭借多年技术沉淀、先发客户&产能优势，已在智能眼镜视光解决方案领域建立起先发优势，静待后续放量。 烟草：本周东方烟草报发布全球烟草报告（中），25年全球烟叶供给大幅增加31.6%，供给增量主要来自于巴西、津巴布韦以及美国的恢复性反弹；25H1市场延续高价特征，伴随供需趋于平衡、甚至显现宽松迹象，25H2价格步入下行通道。分主要产区来看：1）巴西：受益于气候恢复、种植面积扩大，产量增加40.3%，预计26年略有回落；2）津巴布韦：政府主导、扩产积极，产量+53.7%，预计26年进一步增产；3）美国：产量由于于气候改善+11%，近年来综合成本提升导致行业加速出清，预计26年保持平稳；4）印度：超产达5.9万吨，下游已收紧收购计划，预计26年产量回落。考虑下游低位补库且主要产区26年产量回落有限，我们预计超额供给对市场价格影响延续至26年。 跨境电商：我们预计#亚马逊26H1美区GMV增速约在12%-14%，欧区增速约19%-21%，新兴站点如拉美、加拿大等趋势靓丽。分品类看，汽配、美妆个护、户外产品等增速相对领先，细分品类如割草机器人、高端硬件、智能宠物产品等增速突出；模式方面，主营大件产品的头部买家通过VC模式切换实现份额快速提升。我们认为#头部品牌卖家有望迎来向上周期，核心驱动因素包括合规趋势（中美均在加速收紧跨境行业卖家税务合规管理），资源门槛（竞争烈度增大，规模优势将在更大程度上决定资源门槛，AI应用（AI应用加速发展，有望在更短时间内在卖家经营中发挥更大作用）。#板块内优质个股有望自26Q2开始体现营收增速/盈利能力环比改善，迎来向上周期，建议关注头部品牌卖家安克创新、赛维时代、致欧科技、卡罗特、傲基股份等。 电动两轮车：我们本周发布深度报告#《电动两轮车行业深度之二：深度拆解全产业链， 品牌竞争进入全产业链》，全面剖析生产端、产品端、渠道端、消费端，多视角解读行业变革及竞争要素演进。26年为新国标切换后首个完整年度，行业外部环境面临政策、消费趋势等多元复杂变化，26H1普遍承压，国补高基数消弭、推新带动销售，有望看到销售增速逐月改善（7-8月预期压力较大、去年提前补库高基数叠加今年天气因素），头部品牌市占率提升。#绿源集团机器人业务合作企业有鹿于世界人工智能大会发布具身智能巡扫机器人新品，绿源提供关键电驱系统、整机集成制造支持，26年打开住宅场景广阔空间，C端订单已有万台，预计年内有可观比例达成。建议关注综合能力领先、市场基础深厚的龙头雅迪控股、爱玛科技以及科技引领的九号公司。 宠物：#源飞宠物Q2外销业务受制于产能闲置、预计保持稳健，Q3新增产能释放；国内自主品牌转向“修炼内功、稳健经营、品牌沉淀”，优化投放效率，国内品牌业务和代理业务预计总体保持小幅增长。#我们预计公司Q2整体收入同比微增，预计汇兑损失以及国内业务阶段性调整或拖累利润表现，下半年增长有望提速。此外，根据我们跟踪，#公司战略布局商业航天核心公司。行业方面，头部公司国内品牌业务逐步进入高质量发展阶段，收入预计仍可保持一定增长韧性、但预计利润压力较大，建议关注源飞宠物、中宠股份、乖宝宠物等低位机会。 造纸：本周Arauco公布7月报价，针叶银星690美元/吨（+20美元），本色金星650美元/吨（+10美元），阔叶明星570美元/吨（-20美元）。伴随阔叶浆价逐步逼近国内浆线成本（500-550美金/吨），且供应减少，#我们预计浆价向下调整空间有限。纸价层面，双胶/铜版盘面维持平稳，但实际纸企折扣取消、变相提价，7月价格底部已较为明确，且后续晨鸣亦有转产规划，预计纸价温和向上可期；白卡周均价略有下滑，7/8月淡季预计平稳、9月后温和向上可期；包装系列受益于成本支撑，纸企联合进一步提价，预计价格逐步进入高位。此外，本周跟踪1）太阳纸业：Q2文纸盈利环比略承压、包装纸超预期价格修复、特纸&生活用纸整体平稳、溶解浆提价落地&盈利改善、外售浆盈利环比平稳，整体利润体量预计环比温和改善；Q3目前来看，各板块均有望维持平稳趋势。2）晨鸣纸业：Q2亏损略有收窄，预计Q3现金流持续优化、Q4逐步实现扭亏；目前债务压力缩小（利率下降），后续通过处置资产进一步释放压力。此外，本周格拉辛、热转印等 特种纸进一步提价300元/吨，#仙鹤进入超跌布局阶段。 出口：美国CPI降幅超市场预期，且核心PPI亦低于市场预期，市场主流预测加息时间已从7月大幅后退至12月；其中花旗押注26年10月/12月降息。目前美国地产链家居企业股价已普遍反弹至年初美伊战争前位置，核心玩家反映需求平稳，A股出口链本周跟随可期。当前节点，美国家居批发商库存已降至低点、下行空间有限，预计后续美国进口趋于稳定；若利率政策逐步乐观，补库弹性有望优于预期。此外，本周#哈尔斯发布业绩预告，Q2收入同比双位数增长（环比超20%+），剔除汇兑后净利润同环比双位数增长；我们预计H2收入增速有望显著提速、且净利率或显著改善。公司扩张商业航天、后续催化密集（7月底朱雀验证可回收；9月擎天首次上天测试）。此外，本周上海发布#星枢计划，定位上海旗舰太空算力星座工程，太空算力从技术验证向商业化早期进发。 家居：本周家居行业集中披露业绩预告，26H1利润情况普遍呈现显著承压状态，根据我们梳理，龙头企业凭借规模效应、韧性更强，欧派、索菲亚、慕思、喜临门26Q2均维持盈利、利润环比提升，但同比去年压力显著。软体行业整体情况优于定制，慕思收入&利润平稳、喜临门收入微降&毛利率受业务结构变化略有影响，净利润承压主要受费用增加。#定制行业进入深度调整阶段，需求疲软、同期基数较高（国补政策刺激），收入大幅下滑；刚性费用摊销不足，新业务&改革措施尚在培育阶段、成效释放不足，利润显著承压。#软体渠道结构加速变革，慕思增加研发&海外开拓费用，喜临门海外增长优异，国内线上份额扩张，国内线下高毛利业务回落。 包装：1）#众鑫股份：Q2净利润中值为1.04亿元（同比+134.0%），还原汇兑损失（0.18亿元）后业绩符合预期。Q3泰国基地销量预计可达1.9-2万吨（Q2为1.4万吨）、Q4提至2.3-2.5万吨，增长依托产能爬坡&新客户订单&份额提升；国内Q3销量有望达1.9万吨（Q2为1.6万吨）、Q4接近2万吨。此外，崇左3万吨预计12月试产、咖啡杯托1万吨预计7月中旬开机、美国工厂27Q3出货、泰国基地新增3万吨产能预计27Q4投产，且泰国增加手套/吸塑注塑项目/纸袋布局，成长多元化且可持续。2）#昇兴股份： Q2归母净利润中值为0.98亿元（同比+134.0%），业绩符合预期。Q2同比增量来源于两片提价贡献约3kw，柬埔寨基地贡献1kw（销量超预期），红牛业务有所反弹，且三片盈利预计受益于原料价格回落、小幅修复。 纺织上游：#原材料价格仍利好上游企业利润释放，#内外棉价格本周延续上涨，棉花维持高位有利于纱线报价，纱线企业毛利率预计维持优秀。百隆东方Q2净利润中枢同比增长约49%，量价齐升趋势延续，结合目前棉价走势维持下半年乐观展望。#羊毛价格经历两周回调后恢复继续上涨，新澳股份Q2接单均在双位数以上，羊毛持续涨价背景下公司部分订单可以通过灵活调价实现价格传导，从而带动利润端增速好于收入，此外公司羊绒业务、花式纱业务开始有所贡献，公司成长属性强化。#锦纶方面，本周价格有所上涨，预计利好加工费环节。台华新材预计Q2长丝盈利创历史单季新高，PA66及功能性高毛利产品利润持续扩大，维持全年经营性利润6亿+，目前估值具备性价比。 纺织下游：#下游代工领域国际品牌业绩分化加剧，订单能见度分化，Nike FY2026Q4大中华区收入-17%，降幅扩大，FY27指引下调；迅销优衣库海外持续高增，前三季收入+17.1%、利润+36.2%，全面上调全年指引。台企6月营收表现分化，整体服装代工好于鞋代工，服装龙头儒鸿6月营收同比+14.4%，订单能见度6个月至年底，成衣呈现量价同增态势；鞋企方面，钰齐6月同比+15.4%，环比+27%，主要受On Running下单动能放大驱动；裕元制造业务6月同比-11.8%、丰泰6月同比-3.9%，主要受到Nike订单保守影响。代工企业需自下而上根据客户结构挑选订单景气的标的，需围绕客户结构景气度布局。#申洲国际上半年预计产能利用率维持高位，优衣库订单预计维持双位数增长，阿迪达斯约双位数增长，因美加墨世界杯热度较高，阿迪达斯球衣放量出货。#晶苑国际同样受益于优衣库和阿迪达斯订单，优衣库份额提升，阿迪达斯Original系列今年动销良好且同样有望受益于世界杯带来的运动时尚风潮。#开润股份箱包+服装代工双轮驱动，服装订单Q2持续20%以上订单增速，客户世界杯订单落地有望超预期。