重要信达消费姜文镪消费整体走势依然偏弱宏观波动仍在放大但积极的信号

一方面，油价上行推升通胀与“沃什上任交易”叠加，美债收益率上行，且海外石油产业链产品短缺同时冲击生产和需求；另一方面，随着财报效应弱化、市场更多关注落脚点在于叙事变化。 市场的平衡已经出现一定波动，成长波动有所放大，继续强调聚焦核心个 重要‼【信达消费姜文镪】消费整体走势依然偏弱，宏观波动仍在放大，但积极的信号亦在积累，具备优质现金流、低估值、边际改善，这三者的组合依然是股价反馈最明确的消费方向。 一方面，油价上行推升通胀与“沃什上任交易”叠加，美债收益率上行，且海外石油产业链产品短缺同时冲击生产和需求；另一方面，随着财报效应弱化、市场更多关注落脚点在于叙事变化。 市场的平衡已经出现一定波动，成长波动有所放大，继续强调聚焦核心个股，买在无人问津时，永远是消费收益率最确定的方式。 消费成长：老铺黄金>思摩尔国际>中烟香港>泡泡玛特>布鲁可>潮宏基>华宝国际>百亚股份>乐舒适>李宁等。 出口链：涛涛>众鑫>哈尔斯>英科医疗/再生>匠心>晶苑>申洲>致欧>巨星>华利>永艺等。 稳健配置：太阳>仙鹤>海澜之家>罗莱>水星>富安娜>伟星>永新>安踏>361度>新澳>百隆>台华>雅迪>爱玛等。 黄金珠宝方面，我们预计#老铺黄金万象体系3月/4月总销售额分别+94%/+89%，五一假期+60%左右；SKP体系3-4月销售同比有一定压力，但五一假期销售转为正增长，已有恢复趋势。 我们认为老铺品牌势能仍然强劲，随着SKP等部分头部门店趋于成熟以及更多高端区位门店开出，单一样本对品牌销售趋势的指引性势必下降，后续还是要重点把握产业趋势，对数据波动多一些耐心，持续强调底部坚定推荐老铺黄金。 此外，黄金珠宝伴随金价震荡向下，投资金业务出现明显波动，菜百Q2投资金业务环比明显走弱，但首饰逐步恢复，大部分企业在产品差异化导向下实现首饰金正增长。 潮玩方面，#泡泡玛特公布26Q1经营数据，我们测算估计收入在95亿左右、环比下滑10%左右，总体符合预期。 中国地区估计占比过半、环比改善；海外地区估计不同市场环比均有一定下滑，其中欧美市场环比降幅估计略高。 当前泡泡玛特定价逻辑以国内市场为基本盘，国内环比稳健验证高品牌粘性，基本夯实股价底部；海外市场持续强化运营、拓展线下门店强化触达和体验，期待下半年重磅IP和旺季表现。 中国市场拥有超7000万注册会员，会员规模快速增长，老会员保持高活跃、高粘性，会员跨品类、跨渠道消费意愿延续2025年增长趋势；海外市场：流量已进入更稳定健康的状态，本地消费者占比持续提升，品牌渗透速度加快。 消费者对IP的认知逐步深化。 新型烟草方面，FDA发布关于未经授权的ENDS和尼古丁袋产品执法优先级的指导，#本次政策调整变相允许龙头企业可直接下场、加入风味市场销售。 我们预计凭借强大渠道/产品等优势，美国合规龙头市占率有望加速提升，核心供应商有望充分受益。 同一时间，美国海关与边境保护局宣布，其联合美国海岸警卫队及FDA查获超过1800万支非法电子烟产品、案值超过1.75亿美元（针对来自中国的海运电子烟）；FDA指出，此次查获的所有电子烟产品均未获得FDA上市前授权（PMTA），因此在美国市场属于非法销售产品。 我们认为，后续FDA监管方向将更加聚焦严查非法+放松合规果味，70%+非法市场将受到持续挤压，同时整体雾化市场也有望扩容，思摩尔国际利润表现有望因此稳步上修（美国合规雾化市场利润率更优）。 电动两轮车方面，#九号公司3-5月销量表现持续向好，全年原定销量目标550万台不作调整，看下半年情况有可能上修。 从本周产业调研来看，Q2头部品牌动销有望迎来拐点，电自随着新品推出而回暖，电摩在旺季推动下持续增长。 我们认为新国标最大压力期已过，且本轮新国标进一步推动行业格局改善一级行业生态改善，因此雅迪、爱玛、 九号等龙头企业迎来低位布局机会。 跨境电商方面，#拼多多跨境新项目“新拼姆”计划更新，第一期现金注资150亿元，三年计划总投入1000亿元，针对跨境市场搭建自营品牌模式，已选定服装、家居、户外三个类目（更多类目仍在洽谈），预计26Q3上架销售，主要面向欧美市场。 我们认为，海外核心市场关税政策变化导致低价商品的成本优势消解，即便规模大如TEMU也需布局品牌化，我们持续看好安克、致欧、赛维等头部跨境电商品牌型企业。 智能眼镜方面，Meta官宣年度开发者大会将于9月23日举行，主题将聚焦VR、可穿戴设备、元宇宙与AI最新进展，扎克伯格预热图片展示一款遮挡细节的眼镜产品，预计新一代产品或将在显示能力、AI交互与轻量化设计方面进一步升级。 同时，三星预计7月发布首款智能眼镜，成熟品牌影响力+Gentle Monster联名+搭载Gemini+和三星手机等硬件生态互通互联，多项优势有望助力产品破圈。 此外，本周#康耐特光学宣布5月18日起1.74镜片提价10%，核心原材料价格尚未变化，公司盈利能力有望逆势扩张。 从我们近期调研来看，#智能眼镜发展依然要依赖海外市场，生态更完善，龙头投入更大，消费能力更强。 造纸方面，浆纸延续分化走势。 5月Arauco报价针叶浆银星平盘680美元/吨，本色浆金星调涨至630美元/吨（+10美元），阔叶浆明星本月无量供应。 五一后终端需求低迷、木浆期货行情不振、港口库存高企，多重因素拖累市场走势，针叶尤为明显；#阔叶浆4月部分采购商采购量缩减近半、直观反映终端需求乏力，Arauco等龙头已从供给端控量稳价、我们判断后续整体平稳震荡。 纸价方面，梅雨季&打包站有意囤货，共驱废纸价格上涨；成本支撑助力包装纸提价近期稳步落地；大宗浆纸系整体表现平稳，核心仍受市场订单疲软影响。 #特种纸等细分赛道明显具备结构增长潜力、Q2盈利改善明确，仙鹤/华旺均可以布局。 出口方面，本周特朗普访华，关税纷争或将逐步平稳（#之后摩擦更有可能是走机制协商、而非临时加关税或各项调查）。 多数出口公司估值长期低于同类制造业、主要系贸易摩擦等因素压制，#我们判断中长期估值中枢或有望温和回升。 此外，本周汇总美国主流家居公司对26年展望，面临通胀/原材料/地缘冲突等多重额外影响，#多数公司认为26年家居需求将处磨底而非复苏，但同时高端市场预计稳健（中端市场压力或最明显）、依赖新品迭代+品类扩张加速。 此外，#本周更新英科医疗，公司整体Q2经营情况环比改善显著，4月盈利已超预期、后续成本回落+价格坚挺（6月报价环比持平），月度盈利有望持续提升，整体Q2仍保持单只盈利翻倍预期。 家居方面，近期涂料/卫浴行业频繁发布提价函，其中箭牌本周宣布全系相关产品整体上调5%-15%。 受制于海外地缘冲突导致原材料成本提升，考虑到前期低价库存逐步消耗殆尽，Q2起家居企业成本压力或持续增加。 跟据我们跟踪，目前软体/定制家居龙头均尚未官宣提价（部分公司针对外销B端开始协调涨价），且我们判断需求疲弱时期、龙头有意控制价格倒逼行业加速出清（欧派明确改革价格机制抢占份额、敏华&顾家明确保持价格稳定），同时加速优化产品结构/迭代稳定毛利。 Q2家居盈利能力或受益于规模环比扩张导致费用/成本摊销边际优化，但毛利率压力仍将延续。 此外，本周敏华发布FY26年报，收入端受益于国内发力线上渠道、海外内生外延并行，展现较强韧性；利润承压主要受费用扩张，以及关税&原材料&汇率综合影响，我们预计后市经营延续平稳趋势。 消费方面，#618天猫和抖音均设定双位数GMV增长目标。 平台策略上，天猫C端补贴预算有明显增加，而抖音则补贴力度温和，聚焦体系整合、推动商品卡比例提升。 从我们近期跟踪来看，宠物、个护、潮玩等细分行业均延续较明显的流量竞争。 今年消费已经走出了总量企稳的迹象，尤其剔除一些去年有国补的耐用消费品，不同板块都有结构性修复和成长表现，部分个股走势也不差，商业模式好，有现金流，有成长的消费公司会均值回归。 纺织制造方面，近期羊毛、棉花、锦纶等原材料涨跌互现、整体高位，纺织制造龙头受益于前期低价原材料库存，一方面成本优势增厚利润，另一方面在涨价阶段具备更强报价灵活性、借机提升市场份额。 羊毛方面，5月以来价格在高位小幅波动，维持韧性；棉花方面，外棉维持上涨，Cotlook指数5月以来已上涨5%，内棉5月以来冲高回落。 锦纶产业链价格回落明显，己内酰胺价格从高点回落约5%，下游长丝价格回落幅度小于上游原材料。 百隆东方、新澳股份、台华新材等企业的库存红利有望在Q2持续释放，同时报价优势助力订单份额提升。 下游代工环节，#华利集团Q1承压，但明确表示Q2经营转好，订单能见度改善；裕元集团发布Q1业绩，Q1销售额同比下降2%，其中制造业务收入同比降5.6%，净利润同比下跌50-55%，主要受节假日生产瓶颈、关税分担及产能爬坡推高成本影响。 整体来看，代工环节仍处调整期，Q2起有望改善，但短期负面因素尚未完全消除、改善幅度尚有限。 服装家纺方面，4月及5月以来服装家纺终端零售表现偏弱，4月本属传统淡季，叠加消费复苏节奏放缓，整体承压。 宝胜国际在一季度业绩沟通中亦透露全年零售环境仍有压力，对宏观前景保持谨慎。 展望6月及三季度，随着电商大促催化、换季需求释放，零售端大概率环比转好。 赛道选择上，运动户外仍是景气度最高的细分领域，品牌动销与渠道扩张保持韧性，推荐处在奥运周期的李宁，短期流水压力股价回调提供长期布局点位，其次推荐多品牌矩阵的安踏体育。