重要 信达消费姜文镪 去人少的地方 等风来

本周消费/价值大票普遍迎来反弹，绩优核心个股反弹最为明确，如乐舒适等，而小票依然受流动性压制、股价震荡下行。结合Q2持仓分布来看，AI产业趋势赛道占比已突破历史极值，消费/价值持仓均历史低位，自下而上聚焦优个股，等风来。 下周大事件密集，政治局会议、7月FOMC、国内大型IPO、海外科技龙头业绩密集等，均有可能改变市场走势，且美伊战争持续影响全球通胀预期，当前CME期货计入9月加息概率极高。从我们的建议来看，消费/价值对于外部风险已有所脱敏，反而加息叠加大型IPO上市等靴子落地后，扰动将进一步逐步缓解。 此外，红利股当前位置交易性机会显著，当前中证红利、红利低波指数股息率约5%，已进入险资适合加仓区间。预计下半年“CPI-PPI剪刀差”有望收敛，中下游盈利压力有望缓解，将进一步改善部分中下游红利个股预期。 前期持续提示的业绩高增个股普遍出现在出海链和上游涨价链，包括涛涛、众鑫、哈尔斯、英科再生、英科医疗等，台华、百隆、仙鹤、玖龙、太阳、新澳等有望实现同环比显著改善；新消费中部分优质个股实现较好增长，包括乐舒适、思摩尔、潮宏基、周大福、六福集团、润本等；此外，老铺黄金、中烟香港、布鲁可等有望在H2实现改善。 消费成长：中烟香港>思摩尔国际>老铺黄金>潮宏基>乐舒适>泡泡玛特>布鲁可>悍高>九号>润本>登康>李宁等。 出口链：众鑫>英科再生>涛涛>英科医疗>致欧>匠心>晶苑>申洲>永艺>巨星>浩洋>华利>开润>建霖等。 稳健配置：太阳>仙鹤>永新>江南布衣>歌力思>海澜之家>罗莱>水星>富安娜>新澳>百隆>台华>玖龙>顾家>伟星>安踏>361度>雅迪>爱玛等。 此外，重点关注哈尔斯、华旺科技、浙江自然、金牌家居等底部转型票。 新型烟草：本周菲莫发布26年中报，单Q2新型烟草收入为46.45亿美元（同比+11.7%，有机增速为9.7%），新型烟草收入占比为41.5%（同比+0.5pct/环比-1.7pct）。受日本税收政策&波兰口味政策影响，以及竞争加剧，IQOS全球渗透率为5.8%（同比+0.1pct/环比-1.0pct），其中日本Q2销量同比约-3.4%（6月市占率为68%，25H2为69%），欧洲多数国家亦呈现下降趋势。此外，菲莫提到在日本高端TEREA烟弹尚未从提价影响中恢复，但性价比品牌SENTIA已经超过涨价前水平，后续扩大IQOS烟弹销量仍是近期首要任务（价格&毛利率均高于卷烟）。相对应英美烟草Hilo份额提升速度低于年初预期，思摩尔股价回调较多，后续仍聚焦份额趋势变化。 黄金珠宝：周大福7月截至19日，内地同店销售额实现个位数增长，港澳地区实现双位数增长，整体保持良好势头，放缓主要系极端天气及世界杯分流影响，已逐渐恢复。当前黄金珠宝板块普遍估值重回10X左右，金价4000左右支撑性较强，对于美债利率上升、通胀预期强化等利空钝化，金价波动预期对于个股负面影响弱化，成长角度推荐潮宏基、周大福、六福集团，上述公司Q2以来均保持良好动销趋势，老铺黄金短期动销承压但品牌势能能持续强化，价值角度，大部分黄金珠宝公司现金+库存-有息负债的绝对值/市值比例极高，比如六福集团1.3，老凤祥1.1，莱绅通灵1.1。 商业航天：Starship第13次综合飞行测试成功，20颗星链V3卫星全部成功释放并建立通讯链路（本次亚轨道试飞），下次飞行有望获批入轨。V3卫星单星质量约2吨，太阳能翼展为V2的2倍以上，星舰一次最多可搭载60颗V3卫星，太空光伏成为商业航天通胀最显著领域、哈尔斯已通过战略入股擎天星能正式进军太空光伏赛道， 跨境电商：本周我们梳理了SHEIN最新信息，26H1实现GMV约365亿美元，同比增长约16%，净利率约5%出头，下半年目标继续提升；平台1P/全托管/半托管/POP分别占比约48%/26%/16%/10%，半托管增速最快，其次是POP，我们预计未来公司战略可能是以1P为压舱石，3P为增长核心驱动，尤其是半托管模式以及POP模式。我们认为SHEIN正处于模式进阶的关键节点，1P业务在服装垂类优势突出，打造扎实基本盘，未来发力3P业务向时尚领域综合性平台进化，重点是补足运营机制、履约能力、仓储物流基础等环节短板。更深一层来讲，品牌是跨境核心资源，平台相争，头部卖家得利，持续推荐安克创新、致欧科技、赛维时代、卡罗特、傲基股份。 两轮车：大行科工26Q2预计销售增长40%+，毛利率保持相对稳定，经营趋势良好。绿源与有鹿合作首批量产交付落地，继10万套高精度行星减速关节模组合作后，双方再度锁定1万台巡扫机器人整机制造订单，我们预计机器人相关业务在今年有望为公司创造约1.5亿元收入，未来潜力可观。行业层面，上级部门对新国标执行监管正在持续趋严，下半年我们预计仍会是电自缓慢回暖，电摩结构性增长，海外市场增长加速的态势，建议重点关注外需机会如涛涛车业，以及筑底的头部企业九号、雅迪、爱玛等。 潮玩：泡泡玛特首次上榜2026年《财富》中国500强企业榜单，品牌影响力凸显；此外，泡泡玛特城市乐园上海布局或有较大推进，近期诸多信息开始争议具体选址，我们认为城市乐园进驻上海是既定规划，该体系作为泡泡玛特品牌综合形象的有效载体，在市场影响力、消费者教育、营销引流等方面具有重要意义。泡泡玛特在国内外市场高基数等原因下增长压力显现，海外市场增长转负，但持续围绕IP内容推动多元化业务布局，有望进一步夯实品牌内核。 造纸：本周亚太森博宣布因木片采购成本攀升、国内海运运费上涨，自8月1日起阔叶浆接单价格上调100元/吨，预计后续阔叶价格下降预期弱化。纸价方面，尽管文纸报盘保持平稳、但部分纸企已取消返利等优惠活动，实际价格已底部回暖；包装纸涨价斜率预计放缓，本周箱板/瓦楞库存环比提升显著（分别+9.8%/+16.2%）且国废高位下滑，目前部分小厂出货放缓、让利促销。特纸方面，8月格拉辛、热转印进一步涨价300元/吨，原材料下滑、纸企强势挺价，行业格局有所改善，仙鹤&五洲等吨价/吨盈利延续逐季向上趋势。此外，26H1特纸进口总额-19.2%（量价分别-38.2%/+31.0%）、出口总额+8.4%（量价分别+15.6%/-6.2%），进口替代&出口增量逻辑仍在演绎。仙鹤可转债抛压消化完毕，后续聚焦浆纸价格走势，聚焦公司内生成本优化，聚焦AI相关产业高速发展带来的业绩兑现。 出口：密歇根大学7月消费者信心初值54.4，高于预期的51.0，连续第2个月回升（6月为49.5%）。受制于局部冲突高度不确定性，美国B端客户仍将延续谨慎（NAHB建筑商信心指数在6月和7月连续下滑），但批发商库存低位，国内订单进一步向下压力有限。本周美国以强迫劳动为名，对数十个国家和地区加征10%至12.5%的301关税，主要系替代此前Section122关税（10%，100天期间），预计对出口企业边际影响有限（中越泰实际增加2.5%）。此外，本周美伊冲突再起导致油价底部抬升，英科医疗海内外工厂需求 旺盛，新一轮报价阶段性暂停，高盈利状况仍有望延续。同时，此次油价提升对多数企业毛利率影响预计弱于Q2，多数公司已分阶段与客户敲定提价、Q3提价效应将逐步显现。 消费：乐舒适深耕本土、品类扩张，量价齐升、业绩超预期，26H1收入同比增超28%，利润同比增超40%，经调整净利润同比增超47%。根据我们测算，经调整利润率约22.9%（25年前四月为20.2%，25年后八月为22.1%）。核心区域有望稳增，拉美新工厂贡献增量。我们预计公司在非洲延续新品迭代以及维持老品市占率、巩固现有优势，并通过核心优势国家（本地工厂已落地）辐射周边区域、加速市场开发。登康口腔科技创新突出产品竞争优势，聚焦高毛利爆品，Q1线上毛利率60%+，未来提升到70%+；重视线上发展，费用结构优化，注重内容营销，较快增长同时的需要保障盈利，25年成立海外事业部，搭建团队、跨部门协调，未来希望销售实现亿级。 包装：近期永新股份黄山子公司年产3万吨BOPE膜项目完成全线调试，新项目投产补齐高附加值膜材产能缺口，我们判断永新Q2淡季情况下，整体销量稳步提升、收入有望实现双位数增长（盈利受成本影响略有波动），Q3提价落地&新产能爬坡，量价齐升、盈利改善。众鑫股份回调系微盘股影响，众鑫属于中证2000，部分中小和量化投资者恐慌抛售导致股价振幅加剧，机构股东持股稳定、部分小幅加仓；Q3收入/利润均有望实现同环比明显增长、Q4延续向上趋势。 纺织上游：本周原材料价格上行，化纤产业链涨幅尤为显著。己内酰胺本周上涨4.0%，本月累计涨幅明显，锦纶POY本周仅上涨2.9%，加工费环节继续压缩，考验企业库存状况。棉花方面，外棉涨2%、内棉平稳，棉价维持高位震荡，利好差异化纤维及色纺纱企业。羊毛价格本周回落1.1%，6月中旬以来处于温和回落状态，但我们认为价格支撑没有破坏，主要系目前为拍卖淡季。百隆东方Q2取中枢同比增长约49%，新澳、台华中报也有望超预期；其中，新澳股份Q2羊毛纱线接单及出货预计均实现双位数增长，低价库存储备领先友商，利润增速好于收入。台华新材Q2长丝盈利预计创历史单季新高，PA66及功能性高毛利产品利润持续扩大。 纺织制造：7月22日，滔搏、宝胜相继公告收到耐克正式通知，自2027年1月1日起全面终止中国内地耐克产品线上平台销售，滔搏耐克线上收入约56.6亿元（占总营收22%），宝胜约25.7亿元（占15%）。耐克此举旨在夺回线上定价权、重构渠道生态， 以官方旗舰店+Nike官网/App为核心统一数字触发方式。短期看运动行业折扣有望企稳，长期关注耐克产品力回升。对供应链而言，耐克收拢渠道短期依然会带来订单扰动、品牌客户库存周期分化持续，仍然关注较为景气的Adidas+迅销供应链，相关标的包括申洲国际、晶苑国际、开润股份、健盛集团等。 服装家纺：Q2运动品牌运营数据显示行业呈现分化，安踏集团旗下的品牌矩阵表现最为稳健，其次361度展现流水韧性，李宁、特步整体承压。展望下半年，李宁由于处在奥运赞助周期，并于6月份宣布与库里合作，品牌曝光度好于同行，同时下半年库里合作产品陆续推出、荣耀金标系列产品矩阵丰富，有望实质性的拉动动销，形成基本面拐点。基金持仓方面，纺织服饰基金持仓降至历史极低水平，2026Q2纺织服饰主动权益型基金配置比例0.13%，历史分位数仅3%，板块对低景气度消化较为充分，一方面关注中报超预期标的另一方面期待后续市场补库行情，服装家纺领域重点关注1）受益于大单品策略的家纺龙头罗莱生活；2）品牌势能强势的高端女装江南布衣、歌力思；3）低估值的男装龙头海澜之家、比音勒芬等