3M：二季报前模型与目标价更新

美国多行业电气设备 3M公司 表现不佳 目标价位 140.00 USD(131.00OLD) 3M：发布二季度盈利前模型和目标价格更新 我们正在更新MMM的模型、估算值和目标价格。关键的假设变更如下所示。 159.84140.00Upside/(Downside)(12)%177.41/139.34SPX7,533.77FYEDec2.0%83,36792,394截止日期MMM收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年7月17日 SIBG：我们将磨料、工业特种和个人安全部门的2026财年增长预期上调，以反映PMI的拐点。我们将电气市场和工业胶粘剂的增长预期略微下调。汽车售后市场和屋顶颗粒保持相对稳定。 TEBG：由于PFAS的影响，我们现在对业务集团（BG）与子业务集团（sub-BGs）的总收入应用计算增长，正如早期所做的那样。我们认为EBO增长的影响将体现在位于该业务单元的电子业务上。假设约1亿美元年收入（ARR）增长超过50%，这意味着对BG的有机增长贡献约为3%，而我们从剩余95%的TEBG贡献中增加了约0.5%。这给我们带来了约3.5%的有机增长。 消费者背景：假定无变化。 无机/外汇：我们建模预计无机/外汇贡献将使MMM的营收增长约100个基点。这意味着2026年第二季度有机增长率将超过3.5%。 利差：我们调整策略，计划在2026年将利差扩大约100个基点，并在2028年以后逐步缩小至约50个基点。 目标价格：我们将目标价格上调至每股140美元。这一调整是基于我们从管理层听到的更高增长预期，该预期得到了数据中心收入的支撑，以及短周期工业领域出现更广泛拐点的支持。 投资启示 我们给予MMM“表现不佳”的评级，目标价定为140美元。我们对研发和PFAS的长期表现仍存担忧。然而，我们也承认，像EBO这样的产品发布以及与MSFT相关的合作表明其正朝着正确的方向发展。 请参阅本报告的披露附录，了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月17日 22:43 UTC 完成日期：2026年7月17日 22:43 UTC 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale Africa Technologies & Services雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的人员。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指SG、AB及其各自的关联方。 评估方法 3M公司 我们采用现金流折现法（DCF）评估3M，预计未来现金流的终值增长率为2.5%，加权平均资本成本（WACC）为9.16%。我们假设PFAS相关现金支出（扣除保险赔偿后）的现值为115亿美元。这意味着目标股价为140美元。 风险 3M公司 上行： (i) 工业和消费周期持续逆转， (ii) 高增长领域（如半导体）的突破性、受专利保护的新产品导入 (NPIs)， (iii) PFAS 的法律解决方案比预期更快到来 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博日本除外亚洲大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融类价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融类大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险类价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融类；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融类大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性（N）：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±10个基点以内。• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表截至2026年6月30日，在每一项股权评级类别中，贝尔斯登的附属公司在过去12个月内为其提供过投资银行服务的公司所占的百分比。所有数据按季度更新。 上图中的所有目标价和收盘价数据均以本报告中的股票表注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦自主有限合伙企业或BSG法国股份有限公司，实际拥有以下MiFID合格证券中某一类普通股证券总发行股本0.5%或更多的净多头或空头头寸：3M公司。 SG及其关联公司合计拥有[总发行股本/任何类别普通股证券]0.5%或以上权益，净[多头/空头]头寸为：3M公司。 伯恩斯坦的部分附属机构在3M公司股票中担任做市商或流动性提供方。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +33 BSG法国股份有限公司；法国巴黎 +34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 贝尔斯坦自治合伙企业；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91 三角帆船·伯恩斯坦（印度）私人有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 (桑福德·C·伯恩斯坦有限公司) 香港，中国 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本，东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明）未注册为Bernstein Institutional Services LLC的关联人士或任何其他美国证券交易委员会注册的证券商，亦未获得FINRA的授权或具备资格成为研究分析师。因此，该等分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员之间的互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽及营销活动、研究分析师公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 若本报告由受雇于 Société Générale Africa Technologies & Services（Société Générale集团旗下公司）的研究分析师（们）编制，则其系根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，以Bernstein公司的名义编制。 认证 本报告列出的每位研究分析师，主要负责本报告内容的撰写，特此证明：本出版物中表达的所有观点均准确反映了该分析师对所涉任何及所有证券或发行人的个人观点，且该分析师的任何部分薪酬，现在、过去或将来，均未与本出版物中的具体建议或观点直接或间接相关。 II. 其他全球冲突信息披露 公司自行决定启动、更新和终止研究覆盖的时机。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 III. 其他重要信息及披露 “Bernstein”和“Autonomous”研究产品采