百威亚太模型更新及目标价下调报告

+81 3 5962 9611euan.mcleish@bernsteinsg.com伊万·麦克莱斯（Yī wán· Màikèlèsī） 亚太区食品与饮料 百威啤酒公司亚太有限公司 +852 2123 2627hao.wang@bernsteinsg.com王浩，CFA持证人 Market-Perform评分 +81 3 6777 6995mufei.gao@bernsteinsg.com高沐飞 目标价 1876.HK 7.40 HKD(7.60OLD) 亚太区 Bud：模型更新 我们已更新我们的Bud亚太区模型，以反映最新的BigOneLab数据（链接）以及公司季度末的收尾会议。 1876.HK Close Price (HKD)6.107.40Upside/(Downside)21%9.42/6.051,988.05FYEDec7.3%80,7857,745截止日期目标价位 (港元)52周区间亚细亚股息率市值 (港元) (百万)EV (港元) (港)2026年6月30日 我们已将每股收益（EPS）预期下调了2.5%，这是在将中国利润率假设下调以反映中国持续疲软的营收表现以及由此产生的运营杠杆下降之后做出的调整，同时还包括了世界杯足球赛前的营销投入、哈尔滨新产品推出，以及对外卖和O2O的投资。 我们目前预计，亚太区西部第二季度收入和归母净利润将下降1%/10%，但下半年收入势头将改善，从而实现全年收入和归母净利润增长+3%/-3%。我们预计亚太区东部第二季度收入和归母净利润将增长+7%/+10%，全年增长+2%/+3%。 对于整体业务，我们预计第二季度收入和归母净利润将增长+0.5%/-7%，全年增长+3%/-2%。以报告货币计算，我们预计全年收入/归母净利润将增长+6%/+1%。 投资启示 我们维持“市场表现”评级，并将目标价下调至7.6港元，从7.4港元，反映对2026/7/8财年每股收益预估分别下调2.5%/2.3%/2.1%（由于四舍五入，以下表格中未显示）。我们维持17.5倍的NTM市盈率目标倍数（模型）。 附录 - 财务预测 加粗的**价格目标变更** 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale Africa Technologies & Services雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的人员。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 百威啤酒公司亚太有限公司 我们基于17.5倍的市盈率（P/E）以及我们预测的2024年（NTM+1）每股收益（EPS）0.05美元，为Bud APAC设定了7.40港元的股价目标，这隐含了基于我们预测的2024年（NTM+1）息税折旧摊销前利润（EBITDA）18亿美元的6.5倍息税折旧摊销前利润（EBITDA）企业价值倍数。 风险 百威啤酒公司亚太有限公司 百威在亚太地区的目标价格潜在下行风险： •••中美贸易战导致美国产品在中国被抵制，并影响了消费者支出。韩国啤酒市场竞争日益激烈，消费者支出进一步减弱。中国经济宏观风险——重大冲击导致高端啤酒消费需求增长放缓• 美元走强可能降低该地区的盈利贡献 百威在亚太地区的目标价位潜在的上行风险： • 中国现销渠道（on-trade channel）的物料回收情况，尤其是夜生活渠道，因为与竞争对手相比，百威中国（Bud China）在此渠道的敞口（exposure）过高。 Bud中国主要市场区域的啤酒销量正以比中国其他地区更快的速度反弹。 其 Core++ 战略正在展开，该战略推动着营收增长动力和运营杠杆。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博日本除外亚洲大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 • 超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融业大中型盘价回报指数（EDMFI）指数；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融业大中小盘价回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性（N）：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±10个基点以内。 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价格暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性（N）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的时间范围。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内与同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议及信用评级历史记录，如需查询，请提出申请。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表截至2026年6月30日，在每一项股权评级类别中，贝尔斯登的附属公司在过去12个月内为其提供过投资银行服务的公司所占的百分比。所有数据按季度更新。 价格图表 / 评级与价格目标历史 上图中的所有目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡+34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里+852 盛博香港有限公司 Sanford C. Bernstein (香港) 有限; 中国香港+81 三菱商事株式会社；日本东京+49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福+41 伯恩斯坦自主合伙企业；瑞士日内瓦+44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦+91 三角帆船·伯恩斯坦（印度）私营有限公司；印度孟买+1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国+212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥+33 BSG法国股份有限公司；法国巴黎 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明），并非伯恩斯坦机构服务有限责任公司或任何其他美国证券交易委员会注册的证券商的关联人士，亦未获得FINRA的授权或具备研究分析师资格。因此，该等分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽及营销活动、研究分析师公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 若本报告由受雇于 Société Générale Africa Technologies & Services（法国兴业集团旗下公司）的研究分析师（或分析师）编制，则其系根据伯恩斯坦公司与法国兴业集团签订的全球服务协议，代表伯恩斯坦公司进行编制。 认证 本报告列出的每位研究分析师，主要负责本报告内容的撰写，特此证明：本出版物中表达的所有观点均准确反映了该分析师对所涉任何及所有证券或发行人的个人观点，并且该分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接与本出版物中的具体建议或观点相关。 II. 其他全球冲突信息披露 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息