百威亚太 (1876 HK) 中国市场仍待修复，但股息率吸引；小幅下调目标价，维持买入

2026-02-13 交银国际庄晓瑞

核心观点：百威亚太2025年4季度业绩承压，主要受中国市场下滑影响，但股息率提供防御价值；公司计划2026年重燃中国市场增长，但短期复苏偏慢；当前股价已反映悲观预期，稳健财务状况支持派息，提供下行风险保护。
关键数据：
- 2025年4季度：收入同比降4.2%，经调整EBITDA下滑24.7%，经调整归母净亏损约1200万美元；中国市场收入下滑11.4%，销量/单价分别降3.9%/7.7%，经调整EBITDA下滑42.3%。
- 2025年全年：收入/经调整EBITDA同比下降6.1%/9.8%至57.6亿/15.9亿美元，经调整EBITDA率下滑1.1个百分点至27.6%。
- 亚太西部地区：4季度收入同比降5.6%，单价下滑5.7%大于销量增长0.1%。
- 亚太东部地区：4季度收入微降0.6%，韩国市场销量低单位数下降/单价低单位数增长，经调整EBITDA低单位数增长。
- 印度市场：4季度收入实现强劲双位数增长。
研究结论：
- 小幅下调2026-27年收入预测2%，引入2028年预测，下调经调整EBITDA/归母净利润预测1%/1-4.5%；目标价下调至8.90港元（基于20倍市盈率）。
- 维持买入评级，因低基数效应下2026年边际改善潜力、股价已反映悲观预期（EV/EBITDA仅5倍）、稳健财务状况支持派息（预期股息率超5%）。