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上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引；上调目标价

2025-05-27 郑民康,文昊交银国际华仔

公司1-4月发电量同比微升0.3%，其中风电/光伏发电量同比分别增长32.1%/13.6%，火电发电量因股权出售后项目出表同比下降14.2%，4月水电受来水波动影响单月发电量同比/环比下降53.3%/-26.5%。136号文新政下，公司上半年将优先并网风电项目，预计上半年风/光发电量高于往年同期，支撑整体发电量稳定增长。

关键数据与预测：

2季度动力煤价走弱，预计上半年火电点火价差优于预期约2%，下调2025年火电板块燃料成本预测至0.249元/千瓦时（同比降约8%）。
下调2025年水电利用小时约1%，上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4%。
调整公司持有水电资产股权为55%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元（原3.51港元）。

研究结论：

维持买入评级，母公司国电投再增持0.06%股份，过去12个月已增持1%，表明对公司发展的认可。
目前公司2025/26年6%/7%的股息率仍有吸引力。

上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引；上调目标价

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