预期2024全年盈利上升53%，7%以上的股息率仍吸引

核心观点与数据

• 盈利预测调整：因风电及光伏发电量略低于预期，以及火电长协电价预期变动和风光项目利用率调整，下调2024/25年盈利预测9.5%/22.2%，2024年盈利预测至40.7亿元（同比上升53%），2025年盈利预测至48.6亿元（同比上升19%）。
• 发电量：2024年发电量同比上升18.6%，其中水电复苏显著，发电量同比大幅上升52%；风电/光伏发电量略低于预期，主要因4季度利用率不及预期。
• 成本与价格：2025年单位燃料成本预计同比下降3%，但火电点火价差预计下降约7%；风光项目利用率预计同比下降约2%，市场化占比提高后电价预计下跌5%。
• 估值与股息：2024/25年市账率在5年平均水平，分红比例预期在64%/50%，股息率仍超7%，具吸引力；目标价下调至3.72港元，维持买入评级。

关键财务数据

• 2024E/2025E净利润：40.7亿元/48.6亿元，同比上升53%/19%。
• 2025E/2026E每股收益：0.393元/0.485元。
• 2025E/2026E每股股息：0.196元/0.243元。
• 2025E/2026E净利率：10.4%/11.8%。
• 2025E/2026E总资产：323.7亿元/340.9亿元。

研究结论

• 尽管盈利预测下调，但公司2024/25年超7%的股息率仍具吸引力，维持买入评级。
• 火电长协电价预期变动和风光项目利用率调整是主要影响因素，需关注政策变化对盈利的持续影响。
• 公司估值合理，分红稳定，长期发展前景仍具潜力。