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下半年并购项目将加快零售气增量，股息率仍吸引

2025-08-20 郑民康,文昊交银国际 yuannauy

昆仑能源2025上半年盈利同比降4.4%至31.6亿元，主要受燃气销售分部税前盈利同比降10.6%影响。其中，零售气销量同比仅增2.2%，售气毛差同比降1分至每方0.44元，主要因暖冬影响取暖用气量及加气站资源整合；其它收入同比降48.9%，主要受政府补贴项目验收结算进度影响。期内亮点包括LNG加工税前利润同比大幅上升2.9倍至1.35亿元，员工成本及管理费用同比下降10.1%/8.9%。中期派息同比增1.2%，派息比例45.46%，略超全年派息指引45%。

预计下半年并购项目将加快零售气增量，全年零售气销量同比增4.5%（对比公司指引5%），售气毛差保持每方0.44元。LNG加工量同比增1.6%，2025年LNG分部税前利润同比增8.9%至2.6亿元。预计2025年核心盈利大致持平在约64亿元，2026/27年同比分别增5.5%/6.3%。维持估值10.5倍，基准转至2026年，目标价下调至8.85港元。2025/26年股息率将提升至4.9%/5.3%，仍属吸引水平，维持买入评级。

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下半年并购项目将加快零售气增量，股息率仍吸引

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