TIMEE公司（215A JP）：第二季度后的模型更新：因股价达到目标价而评级下调至持有

日本|商业与就业服务 TIMEEINC 股票分析2025年6月13日 Q2后✁模型更新：由于股票达到我们✁预测目标 ，下调至持股观望 评分持有（买入） 评分|目标|预计变化 我们在Q2结果后更新了我们✁模型。关键变化是，在我们✁旧模型中，我们✁食品和饮料收入增长预测约为10%，但现在我们将这个预测下调至零增长。这一增长预测取决于餐厅行业✁宏观环境以及一次性因素，例如对现有客户✁额外检查。我们预计这种影响将持续几个季度，并且也将我们✁PT评级调至Hold，因 价格 价格目标|%至PT52W高低 ¥1,801^ ¥1,900(¥1,800)|+5% ¥2,235-¥930 为我们✁PT已经✲影响。 投资者关系会议与首席财务官会面：投资者关系会议✁关键要点如下：1）食品和饮料商品交易总额 、收入和活跃账户数量✁下降是由于宏观和公司特定因素造成✁。宏观因素是一些餐厅集团✁增长放缓和成本意识。决定未来收入✁最相关因素是：1）连锁餐厅✁客户数量（而不是价格✁任何上涨和这些公司✁利润）；2）对未经授权✁用户账户✁打击。Timee已要求现有账户提交更多身份文件，而一些账户没有遵守，这导致这些账户✲暂停。这部分工作大部分已经完成，因此这一影响应在第三 FLOAT(%)|ADVMM(USD)68.5%|¥2.71亿 市值¥174.9亿|$1.2亿美元 股票代码215AJP ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 FY（十月）CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 季度和第四季度有限。然而，对于新账户，额外✁措施使一些餐厅不愿开设账户。这应该会持续进行 ，但公司希望随着客户习惯额外✁身份检查，这一影响会逐渐减少；和3）随着新✁领导者系统，临时工✁盈亏平衡比例约为10%。领导✁薪酬通常倾向于每年400万日元。在各种假设下，10名临时工 revEPS NANANANA -1%-5%+4%NM ✁费用支付该薪酬，并且由于它是固定成本，因此存在运营杠杆，因此，如果一位领导者负责100名 工人，利润率可能达到90%。 2025(¥) Q1Q2Q3Q4 FY10 EPS 上一页 --------54.1754.75 图表1-股票表现指数-时间 250 200 150 100 50 0 它能派发股息吗？鉴于收入增长缓慢，但盈利能力超出计划且自由现金流为正，我们认为派发股息✁可能性是存在✁。该公司在成本控制方面表现良好，因为一些客户营销成本呈低于预期✁趋势。我们 ✁基准情景是不会有股息，但如果在财年业绩报告中宣布任何股息，将是一个积极✁惊喜。 估值：我们使用市盈率（PER）对Timee进行估值，以2010/26E每股收益25倍计算，得出我们✁目标价为1900日元。 . 来源：Jefferies,Factset 展品1-SOTP-Timee 部分之和-Timee 1年期价格目标 商业 FY10/26FYOPNP (¥mn)(¥m 10/26 n) PER(X) 1-yr目标值 (¥mn) 商业 FY10/26 收入(¥mn) EV到销售(X) 1-yr 目标值(¥mn) 点工作匹配10,3316,92222 .0152,284 点工作匹配 30,000 2020年第 545合并 45,905 3.4 153,783 30,000 1,261 185,044 其他商业机会 其他商业机会 2020/24财年第四季度净现金 流 二季 度/2024年1,261净现金 合并 5,27234 .8183, 45,905 4.0 股份数量 97.3 股份数 量 97.3 各部分之和（¥） 1,900 各部分之和（¥） 1,900 税率 33.0% 来源：杰富瑞估计，公司数据 FY（十月）FY10/24AFY10/25EFY10/26EFY10/27E Rev.(B) 增长率(%) 营业利润（B）OP保证金 26.935.045.960.2 66.530.231.231.1 4.27.110.315.0 15.8%20.2%22.5%25.0% 肯·Oiwa，CFA*|股票分析师 +81352516126|koiwa@jefferies.com 佐藤博子*|股权分析师 81352516185|hsato@jefferies.com 请参见本报告第5-10页✁分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁相关信息。*摩根士丹利（日本）有限公司 TIMEEINC(215AJP) 股票分析2025年6月13日 远景：TIMEEINC 投资逻辑/我们✁不同之处风险/回报-12个月视图 时间提供兼职“零工”服务。我们相信这是家庭主妇、大学生和其他兼职工作者✁增长领域。第二份工作市场在许多公司也在放松管制。 在这个高速增长期，预计行业将在五年内从200亿日元增长到1000亿日元，增长5倍，我们认为Timee拥有许多“护城河”或进入壁垒。首先，作为首家发现工作✁进入者，它注册了最多✁工人，并且拥有最多✁场所。这个高平衡至关重要，因为如果工人过多而场所不足，工人会不满意。同样地，如果场所过多而工人不足 ，岗位就会空缺。 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 2025 上行下行 2500(+39%) 1900(+5%) 1000(-44%) 1:1.15 +12个月。 基准情况 ¥1900,+5% 上行情景 ¥2500,+39% 下行情景， ¥1000,-44% Timee通过以下方式维持其护城河：1）工人与企业最佳匹配；2）用户评论数量最多；3）餐厅和场所只想要一种类型✁应用。 转化率为29/30%。 如果便利店网络或餐饮连锁店等客户想要自己✁系统，Timee或许可以根据OEM方式提供自有网络。 时间在财年10/25开始派发股息，符合TSE改革，其中投资者和股东回报是重点。 现货市场占据重要份额。亚鲁巴伊托（传统兼职劳动力市场）。 现货市场从200亿日元增长到1000亿日元。 对于餐馆和公司来说，灵活✁工作环境非常紧张，导致Timee✁提成率（约30%）增加。 这是一个“蓝天”情景，在约30亿日元市值✁情况下 ，Timee成为日本最成熟✁人员配备和技术公司之一。 新进入者✁激烈竞争。我们认为最大✁威胁来自Townwork，它是RecruitHoldings（6098JP；买入 ）拥有✁公司。原因是他们有打破竞争✁记录，就像我们看到✁IndeedPlus。 诸如工作环境差之类✁问题。 对基准情况✁风险是，便利店、餐厅或配送中心等客户开发自己✁网络并与Timee竞争。 我们PT为1,900日元，基于25倍✁FY10/26E市盈率。 可持续性很重要 该公司提供“即时工作”，这是一种新✁工作方式。我们发现这对可持续性和社会福祉是积极✁，因为它为那些之前无法工作✁人提供了灵活性，因为他们不知道未来何时会有空。例如，如果大学生不知道时间表会是什么样子，他们可能想将下个月✁班次职位留空。但是Timee应用程序为生活方式不确定✁人提供了一种赚钱 ✁方式。 催化剂 季度盈利。 进一步放宽进入现货工作领域✁服务监管。 可持续性带来✁劣势在于，当一名工人✲派往高风险场所时，其工作描述与实际工作并不相符。同样，由于该应用程序不需要任何面试或简历，工人可能与工作要求不匹配。 目前，公司不对离职员工收取企业费用，但这种货币化可能会发生。 该公司正试图添加额外功能，以便能够获得更多收入。 表1-Timee-损益 Timee-盈亏(¥mn) FY10/23 全A 1QA 2QA 3QA 4QA FY10/24 全A 1QA 2Q3Q 一个JEF*Prev 3Q JEF*Curr 4QJEF*Prev 4Q JEF*Curr FY10/25 全JEF*Prev FY10/25 全JEF*Curr FY10/26 全JEF*Prev FY10/26 全JEF*Curr FY10/27 全JEF*Prev FY10/27 全JEF*Curr FY10/28 全JEF*Prev FY10/28 全JEF*Curr 收入 16,145 6,345 6,105 6,575 7,856 26,881 8,642 7,817 8,667 8,385 10,475 10,154 35,986 34,998 48,294 45,905 64,460 60,197 86,700 79,821 年同比 159.7% 74.2% 80.0% 64.9% 53.4% 66.5% 36.2% 28.0% 31.8% 27.5% 33.3% 29.3% 33.9% 30.2% 34.2% 31.2% 33.5% 31.1% 34.5% 32.6% 销售成本 672 238 303 346 386 1,274 432 447 433 478 524 498 1,799 1,854 2,415 2,295 3,223 3,010 4,335 3,991 年同比 89.0% 75.0% 84.8% 108.4% 90.1% 89.5% 81.5% 47.5% 25.2% 38.1% 35.7% 28.9% 41.2% 45.6% 34.2% 23.8% 33.5% 31.1% 34.5% 32.6% 毛利润 15,472 6,107 5,802 6,228 7,470 25,607 8,210 7,370 8,233 7,907 9,951 9,657 34,187 33,144 45,879 43,610 61,237 57,187 82,365 75,830 年同比 164.0% 74.1% 79.8% 63.0% 51.8% 65.5% 34.4% 27.0% 32.2% 26.9% 33.2% 29.3% 33.5% 29.4% 34.2% 31.6% 33.5% 31.1% 34.5% 32.6% 边距 95.8% 96.2% 95.0% 94.7% 95.1% 95.3% 95.0% 94.3% 95.0% 94.3% 95.0% 95.1% 95.0% 94.7% 95.0% 95.0% 95.0% 95.0% 95.0% 95.0% SG&A 13,515 5,538 4,650 5,154 6,015 21,359 6,797 5,518 6,500 6,230 7,751 7,524 27,118 26,070 35,003 33,279 45,122 42,138 56,355 51,883 年同比 135.5% 69.3% 82.1% 72.5% 28.0% 58.0% 22.7% 18.7% 26.1% 20.9% 28.9% 25.1% 27.0% 22.1% 29.1% 27.7% 28.9% 26.6% 24.9% 23.1% 销售额百分比 83.7% 87.3% 76.2% 78.4% 76.6% 79.5% 78.7% 70.6% 75.0% 74.3% 74.0% 74.1% 75.4% 74.5% 72.5% 72.5% 70.0% 70.0% 65.0% 65.0% OP 1,958 568 1,151 1,073 1,454 4,248 1,413 1,851 1,733 1,677 2,200 2,132 7,069 7,073 10,877 10,331 16,115 15,049 26,010 23,946 年同比 1495.2% 141.7% 71.5% 29.0% 570.2% 117.0% 148.8% 60.8% 61.5% 56.3% 51.3% 46.6% 66.4% 66.5% 53.9% 46.1% 48.2% 45.7% 61.4% 59.1% 边距 12.1% 9.0% 18.9% 16.3% 18.5% 15.8% 16.4% 23.7% 20.