i-Tail公司（ITC TB）：维持持有评级，目标价下调至13.50泰铢

核心观点： i-Tail Corp PCL 近期业绩增长放缓，主要受关税政策带来的不确定性影响。预计 2025 财年净利润将下降，维持“持有”评级，目标价从 THB14.60 调整至 THB13.50。

关键数据：

• 2025 年第一季度，i-Tail 销售额同比增长 5%，低于其典型增长速度；销量增长 15%，主要受美洲地区增长 66% 驱动。然而，平均销售价格 (ASP) 同比下降，主要由于高端产品贡献率降低（2025 年第一季度为 48.7%，2024 年第一季度为 54.8%）。
• 预计 2025 财年收入增长率为 5%，略低于管理层预期。美国销量在 2025 年第一季度强劲增长，但预计其余年份将减速。
• 预计 2025 财年整体销量增长率为 +8%，部分抵消 ASP 下降的影响。
• 预计 2025 财年净利润将下降，主要受产品组合恶化和投入成本（尤其是金枪鱼）上升的影响。

研究结论：

• 尽管对宠物食品行业整体前景充满信心，但主要品牌所有者的销售额增速在 2024 年放缓，与 2022 年相比有所减速。
• i-Tail 的竞争优势仍然存在，预计其将拓展至更高价值类别和新的地理区域，从而在未来带来收益。
• 由于 2025 年资本支出增加（Songkhla ASRS 仓库和 Samut Sakhon 自动化纸盒生产线），上调目标价受限。
• 风险因素包括产品质量和安全问题、劳动力市场竞争加剧、主要客户订单规模减少、全球供应链和物流行业中断、原材料价格上涨以及泰铢相对于美元走强导致竞争力下降。