博时基金 AI狂飙时代如何把握通信设备这条 算力大动脉

00:01:03嗯。 00:05:10 哈喽大家好，欢迎来到博士指挥家看市直播间，我是主持人洪路平。在这个科技浪潮席卷全球，AI技术不断迭代的市场中，我们面临着如何抓住科技红利，又怕高位站岗的困惑。今天呢，我们有幸邀请到了博时基金指数与量化部基金经理李庆阳总，来为大家答疑解惑。李总将与大家深入交流2026年全球科技与AI主线的投资逻辑，并且提供通信设备板块资产配置的看法。 00:05:45 好的，欢迎李总啊。大家好，主持人好，那么很高兴呢，有机会今天在这里跟大家聊一下近期市场，科技主线的一个投资的一个机会。好的，说到聊近期市场的话，我们还是先回顾一下2026年上半年的一个市场表现，就在AI。 00:06:04 浪潮的这个带动下，全球资本市场应该说上半年是风起云涌。那李总您认为就在今年上半年，全球宏观呃经济环境有哪些核心因素？然后这些核心要素对咱们的A股又有什么影响啊？ 00:06:20 好的，那我们先回顾一下，就是从上半年的整一个呃市场运行的一个情况来看的话呢，我们觉得全球的宏观呢可能有几个特征。第一个呢就是全球的经济呢，它是呈现一种就是AI拉动，然后呢不过呢传统的需求呢会偏弱的这么一个分化的一个格局，那么AI的资本的开支呢，它是在持续的高增，那么在一定程度上呢是对冲了宏观层面的一个下行的风险。那么第二点呢我们觉得就是。国内经济呢，它是存在一个K型复苏的这么一个特征的，那么它主要的表现呢就是外需呢要比内需要好一点，然后呢新经济呢也是要比旧经济要更强，另外呢就是制造投资呢也是要比居民消费要更好一些的。 00:07:08 那么还有第三点呢，就是海外方面，我们可以看到美联储呢，它整一个政策呢是存在着一个预期的反复的，那么另外的话呢就是地缘的一个冲突，它也是推升了啊很多大宗的一个价格。不过呢我们也可以看到就是AI的一个资本的一个开支呢，也并没有因为这些噪音而有一个明显的中断，反而是呢继续强化了整一个科技产业链的景气度。 00:07:34 那么对于A股来说的话呢，这套宏观的一个啊特征的话呢，就直接造成了这么一个结果，那么就是指数会有分化，那么行业呢也存在割裂，另外呢就是盈利呢也看到了很多分层的这么一个结构性的一个行。行情我们看到了就是主要的一个超额收益呢，可能是比较高度的集中在啊科技还有硬制造的这么一些赛道上面。那么传统的经济板块的话呢就相对来说会比较疲软一点。那么我们可以看到科创50和上证50他们两者的剪刀差呢，在历史上面呢也是比较大的。 00:08:13 说到这个结构分化的话，咱们直播间的朋友们应该体感非常强烈啊，呃，就刚才您说到这个K型分化，实际上从宏观经济到咱们的资本市场，应该都呈现了这种呃分化的一个特征。 00:08:27 那今年上半年整体的这个资金的流向，还有就包括咱们投资者的风险偏好是什么样子，这背后有哪些驱动因素呢？啊，好的，我们首先看一下资金吧，我们觉得今年的话呢，A股的话呢，它还是有一些增量的一个资金的，那么包括一些中长期的资金，比如说啊险资啊理财啊，还有社保等等他们。们呢是共同构成了一个微观流动性的一个安全垫的，那么另外的话呢，我们可以看到公募还有私募呢，他们应该是啊边际改善比较大的两个方向。 00:09:02 那么从结构上面来看的话呢，比较鲜明的一个信号呢应该就是被动化加科技化。我们可以看到科技类主题的整一个ETF的话呢，是比较持续的有资金的一个净申购的，我们也能看到呢，相关产品的一个规模呢是有了一个比较明显的一个增长。那么与与此与之进行对比的话呢，就是沪深300还有上证50这些宽基的ETF呢，就有一个呃一定的一个赎回的一个压力。 00:09:30 那么背后的话呢，我们觉得决定性的宏观因素呢是有几个的，那么第一个就是刚刚提到的一个啊盈利的一个分层，那么我们以科创50和上证50来做比较的话呢。我们可以看到今年一季报里面科创50的话呢，它的盈利呢是有一个爆发性的一个增长的，那么它跟上证50呢，它是形成了一个持续走阔的这么一个盈利的剪刀差，那么我们觉得这是结构性行情最底层的一个啊基本面的一个支撑。 00:10:00 那么另外一个呢，我们觉得是流动性的一个环境，那么首先呢就是国内的整一个货币政策的话呢，它的支持性立场呢应该还没有变化，那么总量的宽松预期呢是比较温和的，那么资金的话呢也是更倾向于高景气还有高盈利弹性的科技方向。 00:10:20 不过呢我们需要提示的一点就是那么成长风格呢，它整一个估值的分位呢，应该是已经到了一个比较高的一个位置了，那么行情呢也是积累了比较高的一个波动的一个风险。 00:10:34 嗯，这个AI的波动风险的话，应该近期咱们的这个投资者是非常明确的感受到了啊，这个每天的这个呃。呃，类似于坐过山车的一个行情，所以刚才呃李总给大家提到的这个风险提示的话，其实大家要去高度关注。呃，就刚才我们可以看到，就李总分享到这个K型分化背后一个是基本面的一个分化，还有一个就是资金资金的一个环境的影响，呃，都在导致我们整个的一个结构化的行情。呃， 00:11:07 那我们来看一下企业本身啊，嗯，应该说海内外的这个呃整个AI产业链的这些AI巨头，大家都在形容他们进行一个军备竞赛，那您认为在这样的一个环境下，他对全球科技产业链的这个分工还包括利润分配，它会带来哪些深层次的影响啊？好的，那么我们还是先来啊，呃， 00:11:33 延续一下主持人刚刚提到的，最近刚刚大家对于整一个科技板块这个波动体验比较深的一点吧，就是这里再提一下。就是如果我们用这个波动率来去啊看一个投资品种的话呢，那 么现在市场上面主流的一些宽基的指数的波动率呢，大概就是20%左右。那么科技类的产品的话呢，它的波动率呢，往往是可以啊达到30%甚至40%的这么一个水平的。所以说呢，它整它本身呢高弹性就是科技类产品的它的一个特性，所以呢这点呢也是需要啊大家注意的啊。 00:12:12 那么回到主持人刚刚那个问题，就是关于AI军备竞赛的这么一个问题，我们觉得呢它现在最直接的体现呢，应该就是资本开支的整一个啊量级的一个比较大的一个提升。那么我们从数据上面可以看一下啊，就是2025年就是北美比较大的一个云厂商，包括啊亚马逊，谷歌，Meta,微软还有Oracle等等，那么他们整一个资本开支呢应该是接近啊4000亿美元左右的。那么今年的话呢，这五大厂商他们预计的整一个资本开支。应该是超过7000亿美元的，那么同比的增长呢，预计是超过80%的。那么国内的话呢，整一个龙头加码的节奏呢也是比较快的，那么包括阿里或者字节等等， 00:12:57 那么这轮军备竞赛这个逻辑下面呢，全球AI的算力呢，它的需求的确定性呢应该是比较强的，那么至少呢在今年整一个高增长呢，应该是不需要过分担忧的。那么另外一点呢，就是对于产业链分工还有利润分配它的影响呢，我们觉得是体现在啊几个层面的。那么第一个呢，我们觉得就是整一个价值链呢，应该是在向连接和互联这个环节在倾斜。 00:13:24 那么因为呢超大集群的规模化之后呢，1.6T甚至是3.2T的整一个高速的光模块呢，是在啊加速的商用的，那么另外呢，就是硅光液冷还有光纤的这些关键环节的啊价值量呢还有话语权呢，也是在显著的提升， 00:13:42 那么第二点的话。话呢就是利润呢应该是在向头部呃不断的集中，那么从光模块来讲的话呢，它的可靠性要求呢是在逐步的提高的，那么它的迭代周期呢也是在缩短，另外呢它的技术门槛呢也是在不断的提升。那么对于头部厂商来说的话呢，它可以凭借它整一个可靠性研发还有交付能力呢，是可以率先进入到客户的一个供应链的，它也是可以提前锁定一个啊需求的，那么这就导致行业的集中度呢可能会进一步的一个提升。 00:14:20 那么还有一点呢，我们觉得就是上下游的一个外溢。那么从上游看的话呢，就是美国的一个AI的用电需求呢，它是有一个比较大的一个增长的，那么它也是拉动了包括电网还有储能设备相关的一个领域。那么下游来看的话呢，包括一些端侧的一个硬件，比如说啊，AR眼镜或者消费电子还有人形机器人等这些环节的话呢，他们现在落地的路径呢也是越来越清晰的。 00:14:50 嗯，就可以看到在这场军备竞赛当中，咱们中国的企业是扮演了一个非常重要的角色。嗯，对嗯，那具体来说的话，咱咱们的国内的企业，比如说在AI的应用还有就是硬件的制造方面，他们具备哪些就是独特的一些优势，还有这些优势的话，能否就转化为我们A股相关上市公司的一个业绩支撑啊？ 00:15:14 好的，那么我们觉得呢，国内公司的话呢，它的独特的一个优势呢主要是有几个，那么主要呢第一个呢就是硬件制造的一个话语权，那么另外的话呢就是国产算力的一个自主可控。那么在硬件这个方面的话呢，我们国家在光通信这个领域呢，应该是已经具备了全球的主导地位的。 00:15:36 那么从市场份额上面来看，呃，国内公司呢，它整一个市场占比呢应该是超过一半了，那么头部呢是啊高度集中的，那么在国产算力这一端的话呢，今年呢应该是国。国产算力真正放量的一个时间，那么国产的份额呢也是在逐步的提升，而且呢已经突破了一个临界点。那么包括升腾等等这些核心产品的一个落地， 00:16:01 另外呢还有就是我们可以看到字节豆包他们日均的token的一个消耗量，那么实际上呢现在应该是已经突破了180万亿的，那么需求侧呢，应该现在已经是从可以用转到规模化的一个商业应用。那么这些优势的话呢，我们觉得它是在转化成实打实的一个业绩支撑的。 00:16:23 那么以通信板块最为核心的光模块光器件为例啊， 00:16:28如果我们从财报上面来看的话呢，我们可以看到那么今年一季度它整一个收入的同比的增 速呢，是接近翻倍的，那么在历史上面呢，也是啊非常高的这么一个水平。那么供需的紧缺呢，甚至呢是还传导到硬件端呢，出现了一个啊全链的一个涨价。那么包括海外算力的一个租赁的一个价格，以及国内头部云厂商的一个AI算力的服务价格，他们都有一个不同程度的一个上调。那么可以说的话呢，就是AI呢应该是当前啊少数能够从叙事走到业绩兑现的这么一个方向，那我们可以看到今年整个上半年AI的这个板块的呃表现亮眼，其实背后确实是有业绩支撑， 00:17:13 嗯呃那我们综合刚才您对整个全球。的这个AI的宏观的这个分分析，包括国内的产业链的分析，您认为就我们展望一下下半年啊，你认为在下半年呃全球科技股和A股市场最大的看点有哪些？然后这个我们投资者如果说要去关注一些值得投资的方向的话，大家需要去关关注哪些呃，就是关键的信号啊。好的，那么先说说啊看点。那么如果我们展望今年下半年的话呢，我们觉得啊，最大的看点呢，可能不是单纯的就是AI还能不能涨，而是呢我们觉得应该是AI的产业链呢。 00:17:56 是不是能够从上游的芯片的整一个军备的竞赛，那么进一步扩散到啊包括连接网络以及应用这几个方面，而且呢会带来更广泛的一个盈利的一个兑现。 00:18:10 那么在这一个扩散链条里面，我们觉得通信设备呢应该是处于一个啊比较关键的一个位置的，那么。 00:18:18 那至于到呃关呃需要跟踪的一个信号的话呢，我们觉得呢也是有几个的。 00:18:24 那么首先第1点呢，我们觉得就是海外大厂呢它整一个资本开支的一个指引。那么海外的话呢就是主要是关注一些主要云厂商的一个财报，那么通过这个信息呢来验证它的一个资本开支呢，是不是在继续的一个上修，那么另外的话呢，就是还有他的云和广告能不能转换成实际的一个收入。 00:18:47 还有一点呢就是英伟达的一个财报，我们主要呢可以可以关注它一个数据中心的一个收 入，还有呢它啊未来一个技术架构的一个选择，还有它的一个推理的一个需求。那么另外一个点呢，我们觉得就是国内的一个产业的一个催化，那么包括最近的一个啊2026的一个世界人工智能大会，还有呢国产算力一个放量，还有呢接下来啊逐渐有的一个中报的一个预预计披露的一个窗口，那么它已可以。为后续的一个业绩呢提供一个确定性的一个方向。 00:19:21 那么还有一点呢，我们觉得就是啊