00:00:00 可开始发言。本次会议仅面向华福证券的专业投资机构客户或受邀客户,第三方专家发言内容仅代表其个人观点,所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定,会议不得交流敏感内幕信息。未经华福证券事先书面许可,任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发,转载,传播,复制,编辑,修改等。涉嫌违反上述情形的,我们将保留一切法律权利,感谢您的理解和支持,谢谢。 00:00:36 呃,各位投资者大家下午好。嗯,今天的话呢,我主要给各位领导汇报一下我们最近两个月的观点回顾,以及对后市的展望。 00:00:46 嗯,我们在6月4号的时候呢,发布了由黄金转向生产性资产,然后这个是呃,从我们2022年持续看多黄金以来,首次把黄金从清清仓到零。但5月份的话呢,我们也已经开始翻空了,但是6月份的话是一次更加明确的反空,那黄金的话也是从五五五千五百美元每盎司这个水平到现在4000美元每盎司这个水平。在这个点位的话呢,如果说从短期来看,可能会觉得这个下跌幅度比较多,但是如果说我们把时间拉长的话呢,比如说到一个呃20年的维度,那现在。现在可能还只是一个顶顶部的整理状态。 00:01:40 关于黄金的话呢,呃,它的属性在于说它是一种零息资产,就不创造价值,但是也不会毁灭价值,然后每所以说在这个康波萧萧条期的时候,康波萧条期呢是一个投资收益率为为负。呃,并且世界秩序比较动荡的这么这么一个过程,那么这个时候黄金它的呃,避避险属性以及财富保值属性得到充分的释放,所以每次在康波萧条期的话呢,黄金都是表现比较亮眼的,比如说1970年代,还有是2018年至至今。嗯,然后现在我们是看这个康波周期由萧条转向复苏,转向复苏的话主要是由AI所引领一一轮新的技术革命。嗯, 00:02:27 然后我们也会发现美国的这个tips债券利率就是抗通胀债券利率,也是从呃2022年。 呃,到23呃22年这个负一的水平一跃到1.5的水平,那现在的话是2%的水平,并且还是在上升。嗯,然后tips债券他从合约上就已经约定了本本金和利息是跟着通胀来的,所以说买入并持有到期就能获得2%以上的实际回报。 00:03:05 但是如果说是黄金的话呢,它是一种可以把它当成一种000息资产嘛,所以说它,它的实实际率为0,所以说从投资的属性来来看的话,黄金的。呃呃,这个投资价值受到一些削弱,另外的话我们再看它的这个财富保值属性。 00:03:26 财富保值属性的话,其实主要就是说抗抗通胀属性。 00:03:30 然后我们有有有算一个数字,就是黄金比CPI这个数值呢,取决于说以前在呃金本位长达几几百年的这个阶段的话,其实物价长期而言是比较稳定的,所以说用物价去衡量黄金的价值,它理论上应该是个常数,或者说满足某种均值回复的特征。嗯, 00:03:52 然后我们算了一下,就是1970年到现在黄金比CPI I的这个值。呃,像1980年1月,这个是黄金的历史大顶,因为1从1980年到两千年是黄金20年的长期熊市。1980年1月的时候,黄金比CPI是8.8倍的这个这个水平。然后2011年那个高位的话呢也是在8倍左右。22011年之后,也是长达七八年的这个黄金熊市。 00:04:26 然后那么在今年的一月份2月份的话呢,这个值是高达16倍啊16倍的话就是说如果说它回到8倍这个水平,那么就是两个一两个因素嘛,要么是黄金。跌一半,要么的话是物价整体水平翻翻一倍,这个不是说同比翻一倍,是整体物价水平翻翻一倍。对,所以说就是说如果说我们认为黄金比CPI是黄金的一个类,类似于P P比这种估值指标的话,那么它现在就是非非常的贵,或者说我们用实物资产去衡量的话,它非非常的贵。 00:05:07 然后过去驱动黄金上涨的一些因素现在又在逐渐的瓦解。一个是实际利率。开始抬抬升啊,这个削弱黄金的投资属性。另外的话呢,嗯嗯通胀说特别是美国的通胀数据也开始慢慢地平稳甚至下下行,然后这个又利空它的这个抗通胀属性。然后此外的话就是这个全球 秩序,我发现呃中美互联之后全球秩序在慢慢地趋于稳定,所以这个又又开始利空它的避险属性。 00:05:42 所以说从这几个维度来来说的话呢,我们对黄金是一个中长期看空的,三年可能会看到两两千五美元每盎司这个水平,所以说我们在6月份的话,这个观点就是说由黄金转向生产性资产。那么生生产性资产的话,其实也包含很多,像这个股票,债券,货币这些都都都属于生产性资产,那么我们具体。呃,具体的话应该配置什么呢?那那就涉及到我们的呃7月份发的这这这个报告,对,然后当然这个标题也非常鲜明,就是说现金为盾,AI为矛。现金为盾的话,是因为就是说我们除了看到这个康波周期长周期由萧条转向复苏之外,但然这个是由AI所引领。 00:06:35 但是一些短短短的周期,比如说人口周期,嗯,像中国的话,我们主要是跟踪25~55岁人口,这个这个人口数量的话呢,在下行的一个过程中,从17年见顶,18年开始下行。一直到30年之后,进入一个平缓期。人口的话,它一方面是影响房房地产走势,另一方面的话呢,对整体的这个消费以及呃生产要素的供给也有非常大大的影响。所以这个周期是在往下的。然后另外是产能周期与库存周期,产能周期的话呢是一个10年的这种周期,上轮的高点在21年。然后我们会发现这个传统的这个采矿业制造业,它的产能利用率其实还是在一个下行的过程中。 00:07:34 然后库存周期的话呢,我们主要是跟踪这个企业的销售净利率,当然它也也是在一个下行过程中,所以说就是说这几个短周期都是在在下行,然后长周期就新的一一轮技术革命在爆发。 00:07:47 所以我们在呃股票市场上看到的现象,包括宏观数据看到的现象就是呃以以这个通信电子。为代表的AI产业链处于一个高景气状态,然后相应的股票今年涨幅也挺高的,但是其他行业其实是一个普普普跌的这么个状态,但是这种长期的分化的话呢,它它也不一定能持续下去,那那怎么收敛我我我现在。从这个数数据来看,倾向于是K的上半部分向下部分去收敛,就是说a AI产业链里面可能也也不是浮涨的,也或者说也不是一直在炒这种 上游的存存储光模块儿有可能。它的投资周期呢也开始进行一个趋缓的状态。嗯,所以说, 00:08:45 所以说在配置的角度来看,我我的建议就是还是以现金作为一种防御性资产,嗯,然后长期持有。 00:08:54 然后AI为锚的话呢,因为它它毕竟是一个长达40年的周期,然后上升周期以以20年为为计算的话,那么现在也是刚刚开始,对吧,你从2022年底到现在也就三三四年的时间,那离它真正的见顶还还早着呢。 00:09:18 嗯,但是就是说市场还呈现出这么一个高波动的状态,这值得警惕的,因为按照风险评价模型的话呢,是要低配高抛资产,而且这种教训是惨痛的。 00:09:30 你像今年的1月份,黄金和白银也是先出现一个高波动状态,那个时候其实基本面也也没有发生特别大的变化,但是,但是随着2月之后的调整,包括3月的调调。调整,然后一直到这个美伊冲突,然后发现其实虽然说黄金在2000年的演演化过程中是货币,但是你真正到买原油的时候呢,还是需要把它兑换成美元去进行结算,那那那再加上一些。 00:10:04 中美关系上的这种缓和,所以说我们看到的是嗯,黄金的这个利空因素基本面也出来了。那最近这一段时间,比如我们看到韩国的股股市,嗯,包括中国的科创板创业板也出现了嗯。单日的大大幅下跌,然后波动率也在一个比较高的,高的位置,那这种其实是是需要警惕的,因为可能市场是走在基本面的前面,但是就是说也不能说我完全完全就放弃它, 00:10:37 所以说我可以,我我的建议是就是说以。现金或者说价值风格为主,但是少量去配置一些这个呃AI产业链股票,呃,就是说如果说想想通过冒风险去获得超额收益的话,应该还是在AI产业里面去找找机会。嗯, 00:10:58 接下来市场的话呢,那也也不是一个普涨普跌的这么一个行情。因为我们会发现其实即便呃这个月市场整体表现不佳,但是你像一些个股的机会,像什么美美的呀,药明康德呀这些呃出海企业龙头,它随着外外需的向好,业绩也不错,并且股价也有比较好好的这种表表现。嗯。对,这个是对市场一个整体性的观点,然后另外的话呢就是呃我我们再详细展开一下最近的这这么一篇报告, 00:11:37 然后这些这些都是我们通过呃量化指标对市场做一个跟踪。呃首先是跟择时相关的,包括A股和港股的情情绪指数,情绪指数的话呢,我们是是通过这些,比如创新高新的股票数量,涨停型股票数量,融资余额,A股账户新增开户数1这些一起去进行合成,那这指指标的话。在一个高位,并且是一个高位下降的这么一个状态,嗯,这种是值得警惕的。呃,然后VS的话呢也在一个下降状态。 00:12:12 另外是港股情绪指数,港股情绪指数其实从7月3号开始,它呈现出这么一个底部抬升,然后我们对呃认为其港股比A股的话走势更为乐观一些。 00:12:23 接下来是呃行业方面,行业方面我们有跟踪机构调研和拥挤度,这些也是偏这种市场行为类的指标。机构电源的话呢,现在机构比较关心的话是煤炭,有色,电力,公事业,钢铁,非银,房地产,交交通运输,综合金融,这我我们会发现就是说这个呃关注度。处于历史分位数较高的行业并不是AI方面的,反而是这种偏价值的传统产业。然后从呃周度的关注的边际变化来看的话呢,那么排名前5的行业是煤炭、消费者服务、房地产、交通运输、综合金融。 00:13:07 另外是拥挤度,呃拥挤度的话呢,这个在在今年可能意义不是那么的大,因为拥挤度它适合在这个存量市场或者说呃逐渐冷却的这么市场,比如说成交额在递减的这么市场这个时候拥有都是有效的。但是如果说这个市场本身很活跃,甚至成交量在往上走,那么这个拥挤的行业其实反而可能是呃是市场关注的热点。那现在拥挤的行业其实就是有色,呃这个电子通信。机械技术化工除了技术化工之外,电子通信机械其实也是跟跟AI相关的这种行业,所以说AI方面呃目前这个交易拥挤度确实是是比偏高的啊。 00:13:59 呃,然后我们在万能市有个模拟组合,然后现在配置的行业就是石油石化、聚化工、电子计算机、煤煤煤炭。这组合是从2022年开始做样本样跟踪,然后到现在的话是73的绝对收益,37的超额收益。 00:14:16 嗯,然后是大宗商品方面,大宗商品商方面的话呢,黄金白银铜的VS下降,然后原油的VS抬抬升,原油最近呃美美伊冲突再起,所以说原油。的供给。供给约束的这个驱驱动因素再次。产生。所以说油油价的话有可能会有一波震荡上涨的行情。 00:14:45然后另外就是黄金。 00:14:47 黄金黄金其实我们是从5月份的第一周,我们这个这个周度择时模型就开始对黄金去进行翻空了,呃然后一直空到现在这里,蓝色线就最下面蓝色线是持有黄金布折的净值,就最上面这个浅蓝色线呢是多空净值。嗯我们虽然说也没有规避掉这个2月呃3月份黄金的下跌,但是因为5月之后的这轮翻空,这个多空净值现在已经回到前期高点了。 00:15:21 对呃,我今天的汇报呢大概是这些,然后我们这边也会呃定期去给客户去发这个呃大类资产配置,然后a a股风格行业流动以及衍衍生品的观点,如果有有需要的话呢可以。联系去进行订阅啊,我今天的汇报大概是这些。 00:15:44 感谢大家参加本次会议,用AI进宝获得优质复盘资料,更多专业AI工具和投研内容,打开进门APP领取会员体验吧,祝您工作顺利,再见。