金工2024年度策略报告：红利微盘为盾，科技成长为矛

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 金融工程年度报告 金融工程年度报告 2023年12月12日 金融工程年度报告 证券分析师 肖承志 姓名 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 温瑞鹏 资格编号：S0120523060004 邮箱：wenrp＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 王治舜 邮箱：wangzs＠tebon.com.cn 姓名 陈曼莲 邮箱：chenml＠tebon.com.cn 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 相关研究 红利微盘为盾，科技成长为矛 ——德邦金工2024年度策略报告 [Table_Summary] 投资要点：  美国宏观经济基本面仍然较强。宏观经济增长的分化或改变金融危机以来全球中性利率下行趋势，美国中性利率相较其他经济体上行有可能成为一种新的趋势。劳动生产率的提升幅度决定中性利率的上行空间。在主流经济体不同杠杆率财政刺激力度不同的背景下，美国名义产出增速仍有望好于预期。  中美中长期中性利率走势背离，明年可能继续影响资产配置方向。中国财政货币政策共同宽松引导国债收益率继续向下收敛，美国维持财政货币政策双紧缩从空间过度到时间维度支撑美债高位震荡。标普与道琼斯依靠EPS驱动年内上涨，纳斯达克的上涨幅度更多反映对AI带来生产效率提升的预期，估值扩张明显。A股方面在利率上行空间受限，流动性充裕的情况下我们继续看好小市值风格，同时关注红利风格在宏观经济尚未企稳阶段防御作用。日欧中性利率重新回归疫情前。欧洲通胀前景被高估，当前欧元区有效汇率过高导致美元指数有所回落。中美实际利差的收敛程度决定人民币反弹力度，人民币仍然具有贬值压力。原油转向需求定价，美国原油供给不断上行叠加新兴市场在强美元下需求减弱，中东地区的财政条件可能伴随油价回落逐步恶化，原油竞争性降价的情境可能再现。黄金价格的上行可能更多反映市场对增长前景的担忧。美国实际GDP增长可能持续给黄金更多下行压力。  微盘股组合在2023年表现持续强势。今年一季度市场普遍认为微盘股会受到政策、估值、利率和资金方面压力而表现不佳时，我们持续看好小市值和微盘股策略。  基于机器学习的选股策略在2023年持续获得超额收益。动态筛选因子和模型池选股因子今年年化超额收益为12.1%和12.8%。  多篇报告跟踪ChatGPT研究进展并探讨应用于投资领域的场景。投资领域包括金融大模型、情感分析、构建投资策略、ChatGPT Plugins与投资相关插件等，提供广泛的GPT结合投资的使用场景。使用ChatGPT分析股票文本数据、预测沪深300成分股未来走势的选股策略在回测区间内稳定获得正超额。  2023Q3A股盈利增速环比有所上升：从已披露A股企业数据来看，2023Q3盈利增速为-2.87%，增速较2023Q2有所上升。2023Q3稳定风格板块呈显著正增长，金融风格略有增长，其他风格板块盈利表现较弱。  结合行业扩散指数构建主动权益基金优选策略，策略今年以来跟踪效果良好。扩散指数的横向差异可以用来构建行业景气度因子，进而实现行业轮动。扩散指标行业轮动策略自2010年12月31日至2023年11月17日年化收益为10.74%，相较中信一级行业等权年化超额收益为6.10%。我们使用扩散指标行业打分，根据主动权益基金持仓对基金进行打分，并利用组合优化的方法进行基金优选，自2018年12月28日至2023年11月17日策略年化收益率25.02%，超偏股混合型基金指数11.5%，夏普比率为1.02。今年以来，策略累计收益为0.94%，超偏股混合型基金指数11.30%。  扩散指标叠加RRG的ETF轮动策略今年以来相较沪深300超额较为稳定。在扩散指标筛选出的6个行业的基础上，根据RRG剔除处于滞后、疲软以及改善状态尚不稳定的行业，以此筛选出的行业打分为1，其余打分为0，并以此对行业和主题型ETF进行轮动。自2018年12月28日至2023年11月17日，策略年化收益 金融工程日报 2 / 52 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 为23.81%，超沪深300指数20.13%。今年以来策略累计收益为4.00%，超沪深300指数11.84%。  基金数量方面，主动权益类基金数量持续增长。截至2023年第三季度，全市场共有4968只主动权益类基金（较上期增长190只），其中普通股票型基金有914只（前值887只）、偏股混合型基金有4054只（前值3891只）。从数量上看，今年以来数量增速方面稳步回暖。而基金规模方面，2022年二季度至三季度间受市场环境影响，略有下降，截止至2023年第三季度全市场主动权益类基金合计规模为30593.49亿元（前值33398.42亿元）。  新发主动权益基金新发数量较去年同期有所放缓。三季度全市场新成立主动权益型基金总数三季度数据为73只（前值78只），其中普通股票型基金发行8只（前值9只），偏股混合型基金发行65只（前值69只）。三季度主动权益型基金发行份额为188.13亿元，今年以来总发行份额为1136.85亿元，2022年前三季度总发行份额为1906.32亿元。但截止日发行份额与平均发行份额比有所回升，为98.66%（前值80.96%）。  2023Q3沪深和港股市场重仓股及变动情况：在沪深两市重仓股方面，依据重仓总市值来计算，主动权益类基金在2023Q3主要重仓持有前五名行业与Q2保持一致，为医药、食品饮料、电子和电力设备及新能源等行业的A股股票。根据股票被重仓持有的次数统计，从高到低有贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、立讯精密、五粮液等（前五变动：金山办公从Q2第4名下滑至第10名，金山办公从Q2第10名上升至第4名），其中贵州茅台持股总市值最高，重仓持有1247次。港股方面，主动权益类基金主要重仓持有传媒、医药、石化石油、消费者服务、通信等港股股票，与Q2的变化是医药由第3位跃居至第2位，占比10.78%，石油石化由第5位跃居至第3位，占比9.21%，通信与消费者服务占比排名下滑。在新纳入重仓名单中： A股股票主要是基础化工、机械、电子、医药和计算机等行业；港股股票主要是医药、机械、消费者服务等行业。在移除的重仓名单中： A股股票主要是医药、机械、电子等行业；港股股票主要是医药、房地产、银行等行业。  风险提示：央行货币政策超预期收紧导致国债收益率大幅上行，房地产持续低迷导致权益资产价格大幅下跌风险。美联储超预期宽松政策引发美元走弱和美国实际利率快速走低，使得贵金属和大宗商品大幅上涨风险。极端气候引发国际能源危机使大宗商品大幅上涨风险。海外宏观经济波动，地缘政治冲突影响短期资产价格放大波动率风险。模型基于历史数据测算，未来有失效风险。 金融工程日报 3 / 52 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球宏观经济走势 .......................................................................................................... 9 1.1. 全球经济趋势 ....................................................................................................... 9 1.2. 各国宏观经济概况： .......................................................................................... 11 1.2.1. 美国.......................................................................................................... 11 1.2.2. 欧洲.......................................................................................................... 12 1.2.3. 国内.......................................................................................................... 12 1.3. 资产配置方向 ..................................................................................................... 14 1.3.1. 权益.......................................................................................................... 14 1.3.2. 债券.......................................................................................................... 15 1.3.3. 外汇.......................................................................................................... 15 1.3.4. 商品.......................................................................................................... 16 2. 量化选股：回顾、总结与展望 ...................................................................................... 16 2.1. 德邦金工小市值专题 .......................................................................................... 16 2.1.1. 小市值策略的收益来源 ............................................................................. 17 2.1.2. 小市值策略的增强 ..................................................