证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 有色金属行业2022年度策略报告 推荐（维持） 黄金为盾，锂矿为矛  回顾：2021年年初至今，有色金属板块“高歌猛进”，累计涨幅为41.04%，位居市场第2位，跑赢沪深300指数45.87百分点。子板块：整体均为上涨趋势，锂、稀土和非金属新材料分别上涨196.7%、94.33%和59.35%，涨幅位居子行业前三，其中锂和稀土行业涨幅较大，板块景气度持续向好，铝板块随铝价中枢稳步上移，涨幅也达50.7%。个股：江特电机（538%）、合盛硅业（436%）、北方稀土（267%）、西藏珠峰（220%）、建龙微纳（219%）、融捷股份（215%）、鼎盛新材（194%）、五矿稀土（185%）、盛新锂能（159%）、天齐锂业（145%），锂和稀土个股霸榜，江特电机上涨538%，凸显锂板块投资价值。  锂：需求高增长致锂矿缺口持续扩大。1）供给端：全球锂原料供给增速低于锂盐冶炼需求。锂原料：预计2021年全球锂原料产量为51.5万吨，增加10.4万吨（25%），2022年全球锂原料供给69.4万吨，同比增加17.9万吨（+35%）；锂盐：预计2021年锂盐冶炼35.0万吨，锂矿供给27.9万吨，缺口7.0万吨；2022年锂盐冶炼52.7万吨，锂矿供给36.1万吨，缺口16.6万吨。需求端：正极材料为锂盐直接需求。预计2021年全球正极产量133.82万吨，锂需求43.92万吨LCE，同比增加17.93万吨LCE（40.8%）。2022年全球正极产量195.88万吨，同比增加62.06万吨（+46%），锂需求61.85万吨LCE，同比增加17.9万吨LCE（+40.8%）。2）价格：2021年Q3碳酸锂价格进入加速上涨阶段，目前已涨至19.25万元/吨，创历史新高。我们预计行业高景气度背景下，供需紧平衡将带动价格进一步上行，历史高价或仅为新的起点。3）投资策略：中短期，供给短缺叠加低库存，锂价有望继续上涨，进而带动板块盈利持续释放。长期，未来电动车和储能带动需求高增长较为确定，相比之下，上游锂资源开发周期长，资金投入大，供给端较难有大幅提升，锂资源缺口将持续放大。4）核心标的：建议关注国产锂资源三大主线:锂辉石:融捷、天齐；锂盐湖:藏格、科达；锂云母：江特和永兴。  贵金属：黄金为最佳防御资产。1）美元指数：自疫情后，美联储持续量化宽松叠加宽松的财政政策，美国经济强劲复苏带动美元指数走强，但随着经济增速的边际减弱，叠加高企的通胀和持续未改善的就业状况，美元指数预计将逐步进入下行周期，支撑黄金价格。实际利率：能源价格的持续上涨，带动通胀预期继续高位运行，而美联储流动性收紧政策已被市场充分计价，预计未来高通胀叠加经济复苏边际趋弱的背景下，实际利率将继续低位运行或进一步下探，黄金价格将维持震荡上行趋势。基金持仓及比价：一方面，黄金ETF持仓维持高位，侧面印证类滞涨背景下黄金资产配置价值；另一方面，金油比和金铜比均已回归中枢水平，黄金价格凸显性价比。2）投资策略：短期来看，流动性拐点尚未到来，通胀预计将持续高位，类滞涨背景下，黄金将维持高位震荡。中长期来看，美联储加息落地，利空出尽；通胀料将支撑黄金价格震荡上行。3）核心标的：建议关注低估值和高成长的银泰黄金和赤峰黄金。  铝：“碳中和”助推铝板块价值重估，电解铝行业有望迎来“高铝价、高利润”新格局。1）供给端：远期4500万吨产能天花板叠加“碳中和”背景，高能耗和高碳排放量的电解铝行业逐步迈入“控制总量，优化存量”阶段，未来将维持低速增长，预计2022年中国电解铝产量约为4000万吨，同比增长3.23%；2023年中国电解铝产量约为4100万吨，同比增长2.5%，均远低于10%的历史增速。需求端：传统需求有望随经济周期逐步企稳，光伏、电动汽车等新能源需求的快速增长为电解铝需求端带来新的增长点。2）价格：2021年年初至今，电解铝价格上涨超30%，预计2万元/吨高铝价将为常态。3）投资策略：中短期，需求随经济增速放缓而放缓，预计行业将呈现供需双弱格局，铝价有望维持高位震荡。长期，产能天花板有望打破铝价周期波动规律，行业实现价值重估，铝价中枢有望不断上移。4）核心标的：建议关注成本领先的天山铝业和行业龙头中国铝业。  风险提示：基本金属：需求复苏不及预期，供给复苏超预期；锂：新能源及3C需求增长不及预期；贵金属：全球通胀高位回落，美元指数持续走强。 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 3.16 总市值(亿元) 23,411.53 2.81 流通市值(亿元) 19,818.37 3.1 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.71 25.44 74.05 相对表现 -0.09 31.99 72.08 相关研究报告 《有色金属行业周报（20211011-20211015）：锂个股三季度业绩高增长继续推荐，铜锌价格大涨带动板块上行》 2021-10-17 《有色金属行业周报（20211018-20211022）：锂矿长期短缺继续推荐，铜铝价格调整带动板块下行》 2021-10-24 《有色金属行业周报（20211025-20211029）：锂板块已充分调整继续推荐，基本金属价格继续调整建议关注》 2021-10-31 0%39%78%118%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-02～2021-11-01沪深300有色金属(申万)华创证券研究所 行业研究 有色金属 2021年11月02日 有色金属行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点  锂：详实的供需数据完整的展现了锂矿缺口持续放大的因果及产业链供需节点。黄金：基于黄金货币属性和避险属性的分析框架，从美元指数、实际利率和交易指标等三方面阐述了黄金价格变动的内生因素。铝：行业产能天花板叠加碳中和政策，供给弹性逐渐缺失，叠加新能源需求的稳步增长，勾勒未来三年电解铝供需格局。 投资逻辑  我们认为，2022年将是分化的一年，市场将呈现结构性行情。传统基本金属受经济周期影响，需求将边际下滑，电解铝因供给端强限制，有望进一步上行。锂矿因下游新能源汽车、储能等需求高增长，带动行业景气度持续向好，为有色板块最锋利的“矛”。黄金在类滞涨背景下，短期将维持高位震荡，长期有望震荡上行，为最坚韧的“盾”。  细分领域逻辑：  锂：未来电动车和储能带动需求高增长较为确定，相比之下，上游锂资源开发周期长，资金投入大，供给端较难有大幅提升，锂资源缺口料将持续放大。  黄金：流动性拐点尚未到来，通胀预计将持续高位，类滞涨背景下，黄金维持高位震荡。中长期来看，美联储加息落地，利空出尽，通胀料将支撑黄金价格震荡上行。  铝：高能耗和高碳排放量的电解铝行业逐步迈入“控制总量，优化存量”阶段，未来将维持低速增长；光伏、电动汽车等新能源需求的快速增长为电解铝需求端带来新的增长点，供需紧平衡驱动铝价中枢上移，行业有望迎来价值重估。 核心标的：融捷股份、天齐锂业、藏格控股、科达制造、江特电机、永兴材料、天山铝业、中国铝业、银泰黄金、赤峰黄金。 pOrMqOxPsNzRoMsNsNnPnRbR8QaQmOoOpNoPeRpOnMjMnNoN9PpOqQvPmNnNNZsRsP 有色金属行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、资本市场回顾：“高歌猛进”，大宗商品牛市持续演绎 ................................................. 6 （一）板块整体表现： 有色金属板块领涨市场，锂行业展现高景气度 .................... 6 （二）子行业表现：稀土、锂和非金属新材料位居前三，稀土涨幅196.7%领涨 .... 7 （三）个股表现：锂和稀土个股表现强势，江特电机涨幅达538% ........................... 7 二、锂：新能源产业链“硬通货” ............................................................................................. 8 （一）逻辑框架：基本面主导，供需错配决定价格高度 ............................................. 8 （二）2022年：需求高增长致锂矿缺口持续扩大 ........................................................ 9 （三）展望：未来三年锂资源缺口将继续放大 ........................................................... 13 （四）价格：锂盐仍处于上涨趋势 ............................................................................... 14 三、贵金属：黄金为盾 ........................................................................................................... 15 （一）逻辑框架：货币属性为主，避险属性为辅 ....................................................... 15 （二）2022年：黄金为最佳防御资产 .......................................................................... 17 （三）展望：黄金价格短期高位震荡，长期为最佳防御资产 ................................... 19 四、铝：“碳中和”助推铝板块价值重估 ............................................................................... 19 （一）回顾：限电及能耗双控持续压制供给，铝价中枢稳步上移 ........................... 19 （二）2022年：电解铝行业有望迎来“高铝价、高利润”新格局 ............................... 20 （三）展望：“碳中和”背景下，铝板块有望迎来价值重估 ........................................ 23 五、风险提示 ........................................................................................................................... 24 有色金属行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表1 2021年有色金属阶段性表现及特征 ......................................................................... 6 图表2 有色行业年初至今累计涨幅为41.04% ...................