申万宏源化工 中策橡胶603049SH深度报告国内第一的轮胎企业海外布局持续推进

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源化工中策橡胶深度报告，国内第一的轮胎企业海外布局持续推进。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:46 呃，各位投资者晚上好，欢迎大家参加呃，我们申万呃，化工这个近期今早发布的那个中策橡胶的深度报告的一个解读啊，呃，我是我们基础化工的首席马新业啊。那最近呃整体的这个轮胎板块也是慢慢的这个触底呃回升当中。那整体大家担心的包括这个合成橡胶的一个原材料的压力，呃双欧洲的欧盟的一个双反，呃包括这个呃人民币的汇率，包括一系列的这个因素，也慢慢的这个这个相当于是落地和这个利空的一个出境，那整体轮胎板块也慢慢的从底部起来了。那我们今天也是发布了这个中策橡胶的深度， 00:01:28 那下面呢，有请我们我们组的这个分析师王瑞建老师，来给大家详细的解读一下整个中策橡胶的这个深度啊。 00:01:37 诶好的马老师。嗯，各位投资者晚上好，我是那个技术化工组的王日建。然后我来讲一下这个中色报呃双色橡胶的首次分报告啊，然后如题目所示，公司是国内第一的轮胎企业，然后海外布局也是加速推进啊，也是契合了当前欧盟这个啊双反的一个窗口期啊。 00:01:56 首先讲一下这个公司整体的一个情况吧，啊，公司是国内头部，全球连续啊13年排名这个销售额排名前前十的这样一个轮胎企业。截止二五年底，公司在这个国内泰国和印尼， 合计拥有这个8005约8050万条的这个半钢胎，以及接近2500万条全钢胎的这样一个产能，并且还在国内的金坛，以及在这个海外的泰国印尼，包括以及后来后后边后续的这个越南和。潜在的墨西哥进行了一个产能扩产的一个规划，抢占当前的一个海外基地啊这个扩产布局的窗口期。 00:02:31 然后整个从行业来看呢，从全球市场的话，整个轮胎市场保持的是一个稳中有升的一个态势啊。其中北美和欧洲这块呢，是全球最核心的两个消费区域啊。近年来在高通胀的背景下，欧美的消费者对于中国出口过去的这个高性价比的轮胎，也是逐渐的凸显啊，包括他们自己本土的这个产能，因为啊高成本。 00:02:53 整体呈现一个退出的态势啊，所以拥有海外基地的这个啊国产轮胎企业是比较受益的。然后因为欧盟最近这个反倾销也落地了，以及后续可能潜在的进行这个样一个反补贴的调查啊，以及一系列的关税关税措施啊，后续的话会有一个海外基地高盈利的一个窗口期。 00:03:12 然后从国内市场看的话，因为整个新能源汽车这个发展中国是做得最好的啊。所然后随着这个中国国内车龄的提这个提升，以及整个配套市场啊的带动，以及相应的后市场的一个发展，也会带动中国轮胎市场整体体量的一个发展。然后整个这是行业的部分。然后第三部分我们就会讲一下细讲一下公司。然后公司最核心的就是在这个第一是在国内市场的布局比较早，国内的品牌力、渠道力以及客户的粘性啊都比较强，所以内销的毛利率相比同行一直是一个比较高的，也是有一个比较稳固的内销的一个基础。 00:03:47 然后从国内市场看啊，公司整个这个替换市场排名都是第一，然后在这个半钢的配套是排名第二啊。然后也是紧跟着这个新能源车发展的一个机遇，开始打造中高端车型的一个配套啊，开始进一步发力。公公司这个啊，在配套端的一个品牌力的一个一个延伸。然后全光态的话，公司无论是在配套还是这个替换，都是全球第一啊。当前公司也是紧抓着海外这个客户，对于高效。 00:04:13 性价比轮胎需求的一个增长啊，以及欧盟双反的一个关键窗口期加大海外产能的一个布局 啊，因此也是我们推荐的一个核心理由。然后整体上我们预计公司20年到28年的话啊，整体是营收和利润都是一个呈现一个比较不错的增长态势啊，然后以及呃对这是我们整体的一个情况，然后后面我会详细地为大家展开。诶，稍等。 00:04:40 对，然后第一个主要是公司的一个一个基本情况啊。首先公司就是国内成立最早的一批轮胎企业，成立于1958年。然后从95年开始就开始这个打打开了海外的一个市场。从03年开始给海外进行代工，12年就开始了海外基地的一个布局。目前也是拥有了这个泰国和印尼的两个基地，以及后续的越南和潜在的墨西哥基地啊， 00:05:02 公司在国内也是打造了很很多个这个啊，全国首个，比如首个这个轮胎保险，比如首个这个啊，国内轮胎的旗舰旗舰胎系列啊。整体的这个品牌力和渠道力也是得到了极大的增强。然后公司整体的主要产品包括全钢半钢斜胶和车胎四大类，然后其中全钢和半钢是收入和利润的核心贡献来源啊，也是整个轮胎市场最大的两个部分。 00:05:27 然后从市场地位上来看呢，呃，公司整个全钢胎的这个全球市占率大概是12%，然后半钢胎国内市占率大概是10%的这样一个情况。然后后面是。 00:05:41 后面是公司整体这个产能产量销量的一个情况，除了2二年的时候受到这个疫情影响以外，这个整个公司的开工率都是比较满的啊。然后产品价格这方面呢，公司全钢胎就是稳定在800块左右啊。半钢胎的话呈现一个增长态势，是因为公司整体的产品结构倾向于高端化以及新能源车的发展，带动了国内轮胎呃轮胎需求的一个大尺寸化的一个趋势，所以带动了整体单价的一个提升啊。 00:06:07 整个从这个市场的这个呃市场的这个排名来看呢，公司整个销售额也是连续13年位居全球前十，然后到24年的时候，也是整个全球市占率达到了这样2.9%的一个比例啊。所以后续随着整个国际品牌的市场份额的下降，公司的销量啊，公司的这个产能以及基地的扩张啊，整个销量也会带动公司整个市占率有一个比较大的平衡空间。 00:06:33 呃，公司这些年也是重视海外基地的一个建设，然后现在外销的收入占比也基本提升到了50%的这样一个水平。随着后续啊今年这个泰国和印尼基地的一个爬坡，以及啊后续的这个啊越南和墨西哥基地的一个建设，整个未来几年的啊，收入和这个啊利润增速还是会保持一个比较高的一个状态啊，然后整个公司25年的话。稍等呃。对公司整个这个呃25年的话，是这个利润水水平是受到了美国加征关税和人民币升值的一个压力，然后26年一季度的话，是随着原料的价格的下跌，也是有了一个比较好的一个修复啊，这是公司整体的一个一个基本情况。 00:07:18 然后从公司的股权来看，这个公司是由巨星系的裘氏妇女控股42%点多的股权，然后实际经营是由这个沈总负责啊。以上是公司的一个整体情况。 00:07:29 然后第二部分我们讲一下行业啊，因为整个轮胎市场属于是一个稳中有增的一个状态啊，虽然这个增速不是很大，但是整个市场空间是足够大的啊。然后整体上，替换市场大概是占了轮胎市场75%以上的一个份额。然后从消费区域来看，北美和欧洲是全球核心的两块消费区域，也是利润最后的两块消费区域啊，然后整个欧洲的需求量大概是在5亿多条，其中半钢台接近5亿条，替换大概在4亿条左右的一个需求啊。然后北美的需求在4亿多条，然后其中半钢在4亿条，然后半钢替换是接近啊，大概是3.2亿条的一个水平。 00:08:06 然后从这个美国市场来看的话，呃从这个08年开始，美国就开始对我国轮胎企业不断加薪加征各种各样的关税啊。然后目前为止的话，主要加征的有这个双反关税、301关税以及这个232关税啊。所以整个一五年之后，从国内到美国的出口都归零了啊，基本就归零了啊，大概每但是美国大概这个每年3亿条左右的需求，其中70%依旧是要这个进口的啊。然后由于美国整体的生产成本较高啊，然后它整体的产能是一个稳中有减的态势，因此整体的进口量和比例都是维持在一个高位啊。 00:08:45 然后从历史的情况来看，加征关税仅仅改变了贸易流，并没有改变美国对于海外高性价比轮胎的一个需求的啊，这个量级和这个占比，然后这是整个一个从美国历史的一个复盘。 00:09:01 然后从欧洲来看的话啊，欧洲大概的一个需求量是这个呃5亿左右，5亿条左右，然后其中两亿条左右是要靠进口的啊。然后在整个25年，从25年的数据来看，前11个月的数据来看啊，我们国家对它的出口，占到了欧洲从这个海外进口量的73%左右啊。虽然在这个追溯期潜在的追溯期内啊，就是根据欧盟的数据是20年的1月到2月啊，整个中国对欧洲出口量是呈现了一个啊锐减的态势啊，但是我们认为根据美国的经验，加征关税大概率只会改变贸易流，不会增加其本土的产能啊。 00:09:41 因此，之前欧洲每年从我国进口的大概1亿条体量的半钢胎的需求啊，大概率会外溢至海外建厂的中国企业手中。所以也是会比较利好海外建厂的一个，以及海外建厂这个正处于加速阶段的这个中国轮胎企业。 00:09:58 然后以以上是海外的一个市场，然后从国内市场来看的话，中国是啊整个汽车保有量的一个大国啊。然后整个替换，但是整个替换市场的占比跟全球比还是比较低的啊，因为整个中国的车龄还是比较低。然后大家对于替换的这个爆发式的需求增长，还没有还没有到那个阶段啊。所以随着后续的一个车龄的老化啊，我们认为整个替换市场也是有比较大的一个增长空间啊。然后从这个。 00:10:27 从这个新能源车这边，这个新能源产业赋能国产胎这边来看呢啊，一方面中国这个新能源产业领跑全球啊，然后中国的新能源车的产量啊在全球占比比较高啊。它的大尺寸的这个轮胎占比又是比较大，所以会带动整个国产胎的这个呃，因为大尺寸化会带动整个国产化，国产轮胎的一个规模的一个增长， 00:10:48 然后从配套市场来看的话，因为配套市场能够增加啊这个呃。这个配套轮胎的品牌力，所以我们认为整个呃国产轮胎品牌，也是能够受益于对于本土的这个新能源，这个汽车的一个呃高端化的一个配套的趋势，带动整体品牌力的一个提升啊。 00:11:08 然后目前呃整体来看的话，国产胎今年在这个国产车的配套比例也是逐步成提升的一个态势，目前是接近50%的这样一个水平啊，也是比前些年有了比较大的一个比较持续的一个 增长。呃。对啊。从替换市场看，由于这个这个配套市场能够增加品牌效应，然后整体上带动了国产胎在替换市场的啊替换市场占比的一个增长啊。然后到25年的话，整个国产胎在替换市场的占比，已经达到了接近70%的这样一个水平啊。以上是这个国产胎的一个一个基本情况啊。 00:11:43 然后第三部分我们主要呃第2章的第三部分， 00:11:46 我们主要讲讲的是这个国产胎的这个性价比优势凸显，在当前这个呃海外高通量的一个背景下是需求是显著向好的啊。然后主要是因为啊这个欧美老旧产能的一个退出，以及海外消费者的这样一个消费降级，对于高下比轮胎的需求增长的这样一个态势，共同推动了呃共同推动下呢，整个一线品牌的销量是呈现着一个下滑的下滑的一个状态啊。然后国产台又因为高性价比的这样一个状态，取得了比较好的一个呃需求的增长啊，然后整体上从这个。 00:12:20 量量上来看，基本上是呈现这样一个态势，然后包括从这个营收和利润体量来看，整个海外的头部企业大部分是呈现一个呃下滑的一个趋势。 00:12:32 然后从这个性价比来看呢，国产胎的价格一般是海外一线品牌的，40%~60%左右的这样一个价格啊。然后性价比优势凸显。我认我们认为这个欧美的这个贸易壁垒是比较利好，后续海外基地布局做得比较完善，以及后续海外扩张啊，这个增速比较大。这两年窗口期，窗口期抢占的比较明，比较优秀的这样一个海外轮胎企业的啊这个国产企业，国产轮胎企业的一个发展的。 00:13:01 然后整个是这样的一个情况。啊，然后从这个成本端的扰扰动因素来看的话，目前是这个天胶价格啊上涨的比较多啊。但是头部企业的话，因为有更多的胶料配比的一个替换方式啊，所以相对来说能够更好地啊，避免这个单一原料价格上涨对整体成本产生的一个影响，也会相对更加受益啊。主要这第一部分啊，第二部分主要就指的是这个。 00:13:2